《前瞻》券商料網易去年第四季經調淨利潤跌逾 6% 聚焦遊戲業務流水及指引
網易-S(09999.HK) 將於下週三 (11 日) 收市後將公佈截至去年第四季度業績，雖然《夢幻西遊》反彈、《蛋仔派對》、《無限邊境》、《陰陽師》表現穩健，但部分被《逆水寒》手遊、《第五人格》及《爐石傳説》疲弱表現所抵消，加上營銷支出增長及高基數效應影響，本網綜合 8 間券商預測，網易 2025 年第四季非公認會計准則淨利潤料介乎 83.79 億至 96.43 億元人民幣，對比去年同期 96.82 億元人民幣，按年下跌 0.4% 至 13.5%，中位數 90.3 億元人民幣，按年跌 6.7%。
綜合 5 間券商預測，網易 2025 年第四季淨利潤料介乎 78.71 億至 87.41 億元人民幣，對比 2024 年同期 87.66 億元人民幣，按年下跌 0.3% 至 10.2%，中位數 82.32 億元人民幣，按年減少 6.1%。本網綜合 10 間券商預測，網易 2025 年第四季淨收入料介乎 276.76 億至 290.47 億元人民幣，較 2024 年同期 267.48 億元人民幣，按年增加 3.5% 至 9.5%，中位數為 284.475 億元人民幣，按年增加 6.4%。市場將聚焦管理層最新遊戲業務指引及相關流水錶現，近期谷歌推出 Genie 3 世界模型加劇了投資者對遊戲產業發展的憂慮，將觀察管理層對此相關評論及對策。
【券商料季內營銷支出顯着增長】
里昂估計網易去年第四季公認會計准則淨利潤 92.01 億人民幣按年跌 5%(按季跌 3.2%)，淨收入 290.47 億人民幣按年升 8.6%(按季升 2.4%)，其中游戲及相關增值服務淨收入 236.32 億人民幣按年升 11.3%、料有道業務收入 15.24 億人民幣按年升 13.7%、雲音樂業務 20.54 億人民幣按年升 9.2%，料毛利潤按年升 11.7% 至 181.74 億人民幣，但估計營業費用按年升 29.4% 至 36.48 億人民幣，經調整淨利潤率 31.7% 按年跌 4.5 個百分點 (按季下滑 1.8 個百分點)。
中銀國際預測，網易去年第四季收入按年升 3% 至 277 億元人民幣，單計線上遊戲收入料按年升 6% 至 218 億元人民幣，端遊收入按年升 9% 至 78 億元人民幣，主要貢獻來自《夢幻西遊》端遊版、海外《漫威爭鋒》及全球《燕雲十六聲》端遊版。手遊收入料按年升 4% 年至 140 億元人民幣，主要受《夢幻西遊》與《燕雲十六聲》穩健表現驅動，部分被《逆水寒》手遊版、《第五人格》及《爐石傳説》所抵銷。該行預測現金收入將按年升 1% 至 203 億元人民幣。預測非公認會計准則純利將按年下降 14% 至 84 億元人民幣，主要受營運支出按年增長 11% 的影響，其中銷售與市場推廣費用佔比顯着提升。
野村預測網易去年第四季收入按年升 4% 至 277 億元人民幣，線上遊戲收入按年升 5.8% 至 217 億元人民幣。該行指，季績可能延續去年第三季的高基數效應，但認為《燕雲十六聲》在海外市場的強勁表現部分抵消影響。儘管季節性因素較第三季弱，該行料網易季度遞延收入按季升 6.2%。毛利率或按年升 3.3 個百分點至 64.2%。線上遊戲業務毛利率料延續擴張態勢，受惠自研遊戲收入佔比增加，按年增 3 個百分點至 69.6%。由於預期營運支出增加且收入增速放緩，經營溢利率料僅按年升 0.2 個百分點至 29.4%，非公認會計准則純利料按年跌 16% 至 81 億元人民幣，當中或包括約 6 億元人民幣投資虧損，對比對上季度的 14 億元人民幣投資收益。
花旗預測，市場將關注網易 AI 戰略與規劃、《無限大》上市時間表、其他新作開發進度、《夢幻西遊》端遊及手遊表現、其他核心遊戲業績、營銷支出狀況及股東回報政策。該行預測網易去年第四季收入按年升 6.5% 至 285 億元人民幣，非公認會計准則純利按年跌 9% 至 88 億元人民幣。該行預測線上遊戲收入按年升 9.2% 至 232 億元人民幣，主要受惠於《夢幻西遊》端遊版穩健表現、《燕雲十六聲》表現反彈，以及《率土之濱》與《第五人格》的穩定營運。季度營銷支出料按年升 57% 至 44 億元人民幣，佔總收入 15.5%。
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本網綜合 8 間券商預測，網易 2025 年第四季非公認會計准則淨利潤料介乎 83.79 億至 96.43 億元人民幣，對比去年同期 96.82 億元人民幣，按年下跌 0.4% 至 13.5%，中位數 90.3 億元人民幣，按年跌 6.7%。
券商│2025 年第四季非公認會計准則淨利潤 (人民幣) 預測│按年變幅
海通國際│96.43 億元│-0.4%
里昂│92.01 億元│-5%
瑞銀│91.31 億元│-5.7%
巴克萊│90.36 億元│-6.6%
建銀國際│90.23 億元│-6.8%
花旗│87.78 億元│-9.3%
高盛│85.79 億元│-11.4%
中銀國際│83.73 億元│-13.5%
按網易 2024 年第四季非公認會計准則純利 96.82 億元人民幣計算。
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綜合 5 間券商預測，網易 2025 年第四季淨利潤料介乎 78.71 億至 87.41 億元人民幣，對比 2024 年同期 87.66 億元人民幣，按年下跌 0.3% 至 10.2%，中位數 82.32 億元人民幣，按年減少 6.1%。
券商│2025 年第四季淨利潤 (億元人民幣) 預測│按年變幅
海通國際│87.41 億元│-0.3%
建銀國際│82.76 億元│-5.6%
里昂│82.32 億元│-6.1%
瑞銀│82.28 億元│-6.1%
花旗│78.71 億元│-10.2%
按網易 2024 年第四季純利 87.66 億元人民幣計算。
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本網綜合 10 間券商預測，網易 2025 年第四季淨收入料介乎 276.76 億至 290.47 億元人民幣，較 2024 年同期 267.48 億元人民幣，按年增加 3.5% 至 9.5%，中位數為 284.475 億元人民幣，按年增加 6.4%。
券商│2025 年第四季淨收入預測 (人民幣)│按年變幅
里昂│290.47 億元│+8.5%
摩根大通│289.88 億元│+8.4%
巴克萊│289.45 億元│+8.2%
海通國際│285.89 億元│+6.9%
花旗│284.96 億元│+6.5%
建銀國際│283.99 億元│+6.2%
高盛│283.33 億元│+5.9%
瑞銀│281.21 億元│+5.1%
野村│276.97 億元│+3.5%
中銀國際│276.76 億元│+3.5%
按公司對上年度同期淨收入 267.48 億元人民幣計算。
