<p>（重複 2 月 3 日的報道，文本沒有變化）</p>
<p>市場預計 2026 年收益率曲線將更加陡峭</p>
<p>緊張局勢可能圍繞美聯儲資產負債表和長期利率展開</p>
<p>對 Warsh 觀點的不確定性可能會提高利率波動性</p>
<p>新任美聯儲主席預計將在某個時刻恢復鷹派本能</p>
<p>作者：Gertrude Chavez-Dreyfuss</p>
<p>紐約，2 月 3 日（路透社）- 投資者正在加大對長期國債收益率上升和收益率曲線陡峭化的押注，因為新任美聯儲主席 Kevin Warsh 預計將推動降息，同時縮減美國中央銀行的資產負債表。Warsh 對大幅縮減美聯儲資產負債表的偏好（目前約為 6.59 萬億美元）意味着政府對國債的實質性需求將減少，這一舉動將收緊金融條件，因為中央銀行不再向市場提供流動性。美聯儲減少債券再投資和購買將擴大市場上的國債供應，這往往會推高長期收益率，從而使曲線變陡。</p>
<p>“縮減資產負債表的主要結果將是使收益率曲線更正常地呈現正斜率，正如歷史上金融危機後所有干預措施之前的情況，” 芝加哥 North Star Investment Management Corp 的首席投資官 Eric Kuby 表示。</p>
<p>收益率曲線——短期和長期利率之間的差距，是經濟預期的一個關鍵晴雨表——通常在投資者對通貨膨脹和財政赤字擴大的擔憂加劇時變得更加陡峭。較高的長期收益率直接影響整個經濟的借貸成本：抵押貸款、公司債務、槓桿貸款和股權融資的成本都變得更高。同時，預計在 Warsh 的領導下，短期收益率將保持低迷，進一步加劇曲線的陡峭程度。儘管他在 2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事期間以鷹派著稱，但 Warsh 最近的立場更為温和，與特朗普總統對近期降息的預期相一致。在特朗普提名 Warsh 接替美聯儲主席鮑威爾之前，國債收益率曲線已經在陡峭化——長期利率高於短期利率。這種陡峭化是由於對通貨膨脹的焦慮和對財政赤字上升將導致更多債務發行和收益率飆升的擔憂。週二，國債 2⁄10 年收益率曲線略微趨平。一天前，它達到了 72.70 個基點（bps）（US2US10=TWEB），是自 4 月 9 日以來的最高水平，那時特朗普宣佈對來自全球貿易伙伴的產品徵收關税，正值 “解放日” 一週。Warsh 目前是斯坦福大學胡佛研究所的訪問學者，他表示，人工智能推動的生產力提升總體上具有通貨緊縮影響，使美聯儲能夠放鬆貨幣政策。美國利率期貨顯示，交易員仍預計今年將有大約兩次四分之一百分點的降息，第一次將在 6 月 16-17 日的會議上進行，反映出對 Warsh 領導的美聯儲將專注於正常化借貸成本的信心。</p>
<p>鮑威爾的美聯儲主席任期將在 5 月中旬結束，而 Warsh 仍需得到美國參議院的確認。然而，分析師強調，縮減美聯儲資產負債表與實現特朗普政府所尋求的長期利率降低之間的緊張關係。如果資產負債表收縮而長期利率保持高位，期限溢價——投資者為承擔期限風險而要求的額外收益——可能會保持粘性或進一步上升，這可能會使通過傳統降息來放鬆金融條件的努力變得複雜。</p>
<p>“這是一項難以實施的政策。你有一項政策是以温和的方式進行，比如降息，而另一項政策則導致利率上升，比如縮減資產負債表，” 賓夕法尼亞州伯文的 Bryn Mawr Trust 固定收益主管 Jim Barnes 表示。</p>
<p>“它們朝着相反的方向發展。你想同時降息和縮減資產負債表。但你如何將其付諸實踐？這就是問題所在。”</p>
<h3>技術問題，利率波動性</h3>
<p>紐約 Wrightson-ICAP 貨幣市場研究公司的首席經濟學家 Lou Crandall 表示，任何減少美聯儲資產的計劃都將涉及許多複雜的技術問題——特別是與銀行流動性監管相關的問題——並需要時間。市場參與者還預計利率波動性將上升，一些人認為 Warsh 作為美聯儲主席可能會引發爭議，因為他過去對中央銀行的批評，TD Securities 美國宏觀策略主管 Oscar Munoz 表示，並補充説這種情況可能會使中央銀行的政策制定委員會的一些成員感到疏遠。“我們還發現，前任理事在政策優先級上顯著 180 度轉變後更難以捉摸，因為他在全球金融危機期間曾持有非常鷹派的立場，” Munoz 補充道。</p>
<p>然而，債券市場參與者預計 Warsh 將在某個時刻恢復他的鷹派本能，進一步推動利率波動性上升。</p>
<p>蒙特利爾 BCA 的副策略師 Felix-Antoine Vezina-Poirier 表示，儘管 Warsh 指出由人工智能驅動的生產力提升是 “無需擔心未來通貨膨脹” 的原因，但更高的生產力意味着更高的中性聯邦基金利率。MOVE 指數（.MOVE），一個衡量利率波動性的指標，過去幾個月一直在下降，尚未反映 Warsh 即將擔任美聯儲主席的情況。該指數最後一次為 59.30，低於 11 月中旬的 84.32。</p>
<p>“只有時間能證明 Warsh 作為主席的表現。他在擔任理事會成員期間是一個通貨膨脹鷹派，” 康涅狄格州斯坦福的 Carnegie Investment Counsel 投資組合經理 Benjamin Connard 表示。</p>
<p>“他最近改變了口風，懷疑論者可能會説這只是為了確保提名。……利率由大多數人決定，因此沃什一個人無法降低利率。對於長期投資者來説，只要對美聯儲整體仍然保持信心，這一提名不應改變你的看法。”</p>

7-10 年美國國債 ETF - iShares

20 年期以上美國國債 3 倍做多 ETF - Direxion

美國短期國債指數 ETF - iShares

<p>(Repeats February 3 story with no changes to text)</p>
<div class="lb-trans"><p>（重複 2 月 3 日的報道，文本沒有變化）</p>
</div><p>Markets expect steeper yield curves to be the norm in 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>市場預計 2026 年收益率曲線將更加陡峭</p>
</div><p>Tensions likely to revolve around Fed balance sheet, long-end rates</p>
<div class="lb-trans"><p>緊張局勢可能圍繞美聯儲資產負債表和長期利率展開</p>
</div><p>Uncertainty about Warsh’s views likely to raise rate volatility</p>
<div class="lb-trans"><p>對 Warsh 觀點的不確定性可能會提高利率波動性</p>
</div><p>Incoming Fed chief expected to revert to hawkish instincts at some point</p>
<div class="lb-trans"><p>新任美聯儲主席預計將在某個時刻恢復鷹派本能</p>
</div><p>By Gertrude Chavez-Dreyfuss</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Gertrude Chavez-Dreyfuss</p>
</div><p>NEW YORK, Feb 3 (Reuters) - Investors are ramping up bets on higher long-dated Treasury yields and a steeper yield curve as incoming Federal Reserve Chair Kevin Warsh is expected to press for interest rate cuts while shrinking the U.S. central bank’s balance sheet. Warsh’s preference for a materially smaller Fed balance sheet, currently around $6.59 trillion, implies a withdrawal of meaningful government demand for Treasuries, a move which tightens financial conditions because the central bank is not providing liquidity to the market. Reduced Fed bond reinvestments and purchases expand the amount of Treasury supply in the market, which tends to lift long-dated yields - steepening the curve.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，2 月 3 日（路透社）- 投資者正在加大對長期國債收益率上升和收益率曲線陡峭化的押注，因為新任美聯儲主席 Kevin Warsh 預計將推動降息，同時縮減美國中央銀行的資產負債表。Warsh 對大幅縮減美聯儲資產負債表的偏好（目前約為 6.59 萬億美元）意味着政府對國債的實質性需求將減少，這一舉動將收緊金融條件，因為中央銀行不再向市場提供流動性。美聯儲減少債券再投資和購買將擴大市場上的國債供應，這往往會推高長期收益率，從而使曲線變陡。</p>
</div><p>“The main outcome of shrinking the balance sheet would be to have a yield curve that is more normally positively sloped as it was historically before all the intervention following the financial crisis,” said Eric Kuby, chief investment officer at North Star Investment Management Corp in Chicago.</p>
<div class="lb-trans"><p>“縮減資產負債表的主要結果將是使收益率曲線更正常地呈現正斜率，正如歷史上金融危機後所有干預措施之前的情況，” 芝加哥 North Star Investment Management Corp 的首席投資官 Eric Kuby 表示。</p>
</div><p>The yield curve - the gap between short- and long-term rates and a key barometer of economic expectations - often steepens when investors grow more concerned about inflation and widening fiscal deficits. Higher long-term yields feed directly into borrowing costs across the economy: mortgages, corporate bonds, leveraged loans, and equity financing all become more expensive. At the same time, short-end yields are expected to remain subdued under Warsh, accentuating the steepness of the curve. Despite his reputation as a hawk when he was a Fed governor from 2006 to 2011, Warsh has recently leaned more dovish, aligning with President Donald Trump’s expectations for near-term rate cuts. The Treasury curve was already steepening - with rates on the long end at higher levels than those on the short end - even before Trump nominated Warsh to succeed Fed Chair Jerome Powell this spring. That steepening was driven by inflation anxiety and fears that higher fiscal deficits would lead to more debt issuance and a spike in yields. The Treasury 2⁄10-year yield curve flattened a bit on Tuesday. It hit 72.70 basis points (bps) (US2US10=TWEB) a day earlier, its steepest level since April 9, a week after “Liberation Day” when Trump announced tariffs on products from U.S. trading partners around the world. Warsh, currently a visiting fellow at Stanford University’s Hoover Institution, has said that productivity gains fueled by artificial intelligence in general have a disinflationary impact, allowing the Fed to ease monetary policy. U.S. rate futures show traders still expect roughly two quarter-percentage-point rate cuts this year, with the first happening at the June 16-17 meeting, reflecting confidence a Warsh-led Fed will focus on normalizing borrowing costs.</p>
<div class="lb-trans"><p>收益率曲線——短期和長期利率之間的差距，是經濟預期的一個關鍵晴雨表——通常在投資者對通貨膨脹和財政赤字擴大的擔憂加劇時變得更加陡峭。較高的長期收益率直接影響整個經濟的借貸成本：抵押貸款、公司債務、槓桿貸款和股權融資的成本都變得更高。同時，預計在 Warsh 的領導下，短期收益率將保持低迷，進一步加劇曲線的陡峭程度。儘管他在 2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事期間以鷹派著稱，但 Warsh 最近的立場更為温和，與特朗普總統對近期降息的預期相一致。在特朗普提名 Warsh 接替美聯儲主席鮑威爾之前，國債收益率曲線已經在陡峭化——長期利率高於短期利率。這種陡峭化是由於對通貨膨脹的焦慮和對財政赤字上升將導致更多債務發行和收益率飆升的擔憂。週二，國債 2⁄10 年收益率曲線略微趨平。一天前，它達到了 72.70 個基點（bps）（US2US10=TWEB），是自 4 月 9 日以來的最高水平，那時特朗普宣佈對來自全球貿易伙伴的產品徵收關税，正值 “解放日” 一週。Warsh 目前是斯坦福大學胡佛研究所的訪問學者，他表示，人工智能推動的生產力提升總體上具有通貨緊縮影響，使美聯儲能夠放鬆貨幣政策。美國利率期貨顯示，交易員仍預計今年將有大約兩次四分之一百分點的降息，第一次將在 6 月 16-17 日的會議上進行，反映出對 Warsh 領導的美聯儲將專注於正常化借貸成本的信心。</p>
</div><p>Powell’s term as Fed chief ends in mid-May, and Warsh must still be confirmed by the U.S. Senate. Analysts, however, highlight the tension between reducing the Fed’s balance sheet and delivering the lower long-term rates sought by the Trump administration. If the balance sheet contracts and long-term rates remain elevated, term premia - the added yield investors demand to take on duration risk - could remain sticky or rise further, possibly complicating efforts to ease financial conditions through traditional rate cuts.</p>
<div class="lb-trans"><p>鮑威爾的美聯儲主席任期將在 5 月中旬結束，而 Warsh 仍需得到美國參議院的確認。然而，分析師強調，縮減美聯儲資產負債表與實現特朗普政府所尋求的長期利率降低之間的緊張關係。如果資產負債表收縮而長期利率保持高位，期限溢價——投資者為承擔期限風險而要求的額外收益——可能會保持粘性或進一步上升，這可能會使通過傳統降息來放鬆金融條件的努力變得複雜。</p>
</div><p>“It’s a tough policy to administer. You have one policy that you’re using in a dovish fashion like cutting rates, and then you have another policy that you’re using that leads to higher rates, like shrinking the balance sheet,” said Jim Barnes, director of fixed income at Bryn Mawr Trust in Berwyn, Pennsylvania.</p>
<div class="lb-trans"><p>“這是一項難以實施的政策。你有一項政策是以温和的方式進行，比如降息，而另一項政策則導致利率上升，比如縮減資產負債表，” 賓夕法尼亞州伯文的 Bryn Mawr Trust 固定收益主管 Jim Barnes 表示。</p>
</div><p>“They’re going in opposite directions. You want to cut rates and shrink the balance sheet at the same time. But how do you put that into action? And that’s where it becomes problematic.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“它們朝着相反的方向發展。你想同時降息和縮減資產負債表。但你如何將其付諸實踐？這就是問題所在。”</p>
</div><h3>TECHNICAL ISSUES, RATES VOLATILITY</h3>
<div class="lb-trans"><h3>技術問題，利率波動性</h3>
</div><p>Lou Crandall, chief economist at money market research firm Wrightson-ICAP in New York, said any plan to reduce the Fed’s assets will involve a number of complex technical issues - especially with respect to bank liquidity regulations - and take time. Market players also anticipate higher interest rate volatility, with some viewing Warsh as a contentious Fed chief given his past criticism of the central bank, said Oscar Munoz, chief U.S. macro strategist at TD Securities in New York, adding that this situation could alienate some members of the central bank’s policy-setting committee. “We also find the former governor harder to pin down given his notable 180-(degree) shift in policy priorities after espousing a very hawkish stance since being part of the Fed during the GFC (Global Financial Crisis),” Munoz added.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約 Wrightson-ICAP 貨幣市場研究公司的首席經濟學家 Lou Crandall 表示，任何減少美聯儲資產的計劃都將涉及許多複雜的技術問題——特別是與銀行流動性監管相關的問題——並需要時間。市場參與者還預計利率波動性將上升，一些人認為 Warsh 作為美聯儲主席可能會引發爭議，因為他過去對中央銀行的批評，TD Securities 美國宏觀策略主管 Oscar Munoz 表示，並補充説這種情況可能會使中央銀行的政策制定委員會的一些成員感到疏遠。“我們還發現，前任理事在政策優先級上顯著 180 度轉變後更難以捉摸，因為他在全球金融危機期間曾持有非常鷹派的立場，” Munoz 補充道。</p>
</div><p>Bond market participants, however, expect Warsh to revert to his hawkish instincts at some point, further driving interest rate volatility higher.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，債券市場參與者預計 Warsh 將在某個時刻恢復他的鷹派本能，進一步推動利率波動性上升。</p>
</div><p>Felix-Antoine Vezina-Poirier, associate strategist at BCA in Montreal, said while Warsh has pointed to AI-driven productivity gains as a reason “not to worry about future inflation,” higher productivity implies a higher neutral fed funds rate. The MOVE index (.MOVE) , a measure of rate volatility, has been declining over the last few months and has yet to price in Warsh’s upcoming stint as Fed chief. The index was last at 59.30, down from 84.32 in mid-November.</p>
<div class="lb-trans"><p>蒙特利爾 BCA 的副策略師 Felix-Antoine Vezina-Poirier 表示，儘管 Warsh 指出由人工智能驅動的生產力提升是 “無需擔心未來通貨膨脹” 的原因，但更高的生產力意味着更高的中性聯邦基金利率。MOVE 指數（.MOVE），一個衡量利率波動性的指標，過去幾個月一直在下降，尚未反映 Warsh 即將擔任美聯儲主席的情況。該指數最後一次為 59.30，低於 11 月中旬的 84.32。</p>
</div><p>“Only time will tell how Warsh works as chairman. He was an inflation hawk during his time on the Board of Governors,” said Benjamin Connard, portfolio manager at Carnegie Investment Counsel in Stamford, Connecticut.</p>
<div class="lb-trans"><p>“只有時間能證明 Warsh 作為主席的表現。他在擔任理事會成員期間是一個通貨膨脹鷹派，” 康涅狄格州斯坦福的 Carnegie Investment Counsel 投資組合經理 Benjamin Connard 表示。</p>
</div><p>“He’s changed his tune recently, and a cynic may say only to secure the nomination. … Rates are set by the majority, so Warsh alone cannot cut them. For a long-term investor, as long as there is continued confidence in the Fed as a whole, this nomination should not change your perspective.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“他最近改變了口風，懷疑論者可能會説這只是為了確保提名。……利率由大多數人決定，因此沃什一個人無法降低利率。對於長期投資者來説，只要對美聯儲整體仍然保持信心，這一提名不應改變你的看法。”</p>
</div>

ANALYSIS-Investors ramp up bets on steeper yield curve under Warsh-led Fed

- 投資者預期 2026 年長債收益率上漲，曲線趨於陡峭。  
- 入主美聯儲的 Warsh 被看作可能會推動降息，縮減資產負債表。  
- 除非有效管理，削減資產與維持低長期利率之間的緊張局勢可能加劇。

Reuters

7-10 年期美國國債 3 倍做多 ETF - Direxion

美國長期債券 - Vanguard

美國長期國債 ETF - Vanguard

組閤中期公司債券 ETF - SPDR

美國投資級公司債 - iShares

美國長期公司債 - Vanguard

美國短期公司債 - Vanguard

US Treasury 3 Month Bill ETF

國泰上證5年期國債ETF

20 年期以上美國國債 ETF - iShares

1-3年 美國國債 ETF - iShares

US Treasury 2 Year Note ETF

美國中期公司債 - Vanguard

鵬揚中債-30年期國債ETF

美債市場指數 ETF - Vanguard

道富SPDR彭博1-3個月美國國債ETF

短期公司債券 ETF - iShares

美國債券綜合指數 ETF - iShares

US Treasury 10 Year Note ETF

美國中期國債 ETF - iShares

分析 - 在 Warsh 領導的美聯儲下，投資者加大了對更陡峭收益率曲線的押注