儘管交出了一份營收與利潤雙雙超預期的成績單，英國芯片設計巨頭 Arm Holdings Plc 的股價在週三美股盤後交易中仍一度重挫逾 8%。
這一劇烈的市場反應，投資者對人工智能相關公司的門檻已大幅提高。Arm 公佈的第三財季營收同比增長 26% 至 12.4 億美元，略高於分析師預期的 12.3 億美元；同時，公司給出的第四財季營收指引中值為 14.7 億美元，也高於市場平均預期的 14.4 億美元。然而，據彭博彙編的數據，部分樂觀的買方預期已高達 15 億美元，Arm 的指引顯然未能滿足這些最激進投資者的胃口。
除了對增長速度的極高要求外，市場情緒還受到智能手機行業前景的壓制。作為 Arm 的重要收入來源，智能手機市場正面臨存儲芯片短缺和增長放緩的雙重壓力。同行業的高通週三同樣給出了疲軟的業績指引，進一步加劇了市場對移動設備需求復甦脆弱性的擔憂。此外，作為衡量未來設計採用率關鍵指標的 “許可收入” 在本季度意外不及預期，也成為引發拋售的導火索。
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<h2 style="text-align: left">許可費 “意外” 爆雷</h2>
Arm 公司版税收入（按芯片出貨量收取）為 7.37 億美元、同比 +27%，顯著高於 FactSet 一致預期的 7.08 億美元。
然而，“許可及其他” 收入為 5.05 億美元，低於市場預期的 5.20 億美元。由於許可收入往往與客户未來產品規劃相關，盤後交易中市場對這一缺口更為敏感。
彭博還提到，Arm 披露 “數據中心相關產品授權同比翻倍”，顯示公司在移動端之外加速尋找第二增長曲線，但短期內手機仍是其收入的重要底盤。
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<h2 style="text-align: left">手機放緩與內存短缺成焦點變量</h2>
公司預計下一財季營收約 14.7 億美元（中值），調整後 EPS 0.58 美元，均高於市場平均預期。但市場更在意的是：在 AI 敍事估值偏高、芯片板塊情緒脆弱的環境下，這樣的上調幅度是否足以對沖手機端擔憂。
Arm 也正面回應了 “內存短缺/成本上行可能壓制手機鏈” 的問題。CFO Jason Child 在電話會上表示，供應鏈約束更可能首先出現在低端機型：
<blockquote>
“在最底端的細分市場，我們可能會感受到最多的供應鏈約束。”
</blockquote>
他同時強調，低端產品對應的版税水平更低，因此衝擊可控，並給出壓力測試：
<blockquote>
“如果你假設明年我們的出貨量減少 20%，折算到智能手機版税上，最糟也就是 2% 到 4% 的影響。”
</blockquote>
這一表態與產業鏈近期信號形成呼應：高端機型更傾向於 “保配置”，而低端更容易被供給與成本波動擠壓。
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<h2 style="text-align: left">Arm 押注 CPU 與數據中心</h2>
在 AI 敍事上，Arm 試圖把增長重心從 “手機裏的 AI” 轉向 “數據中心裏的推理”。Haas 在電話會上強調，隨着 AI 從訓練轉向推理（inference），CPU 在部分場景可能受益，尤其是 “AI 代理” 類應用：
<blockquote>
“AI 代理和 AI 代理對話……非常適合 CPU，因為 CPU 非常省電、常開，而且延遲非常低。”
</blockquote>
彭博報道稱，Haas 在採訪中提到數據中心市場對 Arm 設計的需求 “超出預期”，但他不願給出 “模糊” 的長期增長目標，更傾向於保持指引口徑保守並專注執行。同時，公司預計數據中心客户在大約兩年內有望成為其最大市場。
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<h2 style="text-align: left">軟銀暫無減持計劃</h2>
針對此前關於大股東軟銀集團可能出售持股的猜測，Haas 在電話會上向投資者派發了 “定心丸”。他明確表示，自己已與孫正義進行過溝通。
<blockquote>
“他（孫正義）向我保證，他無意削減其持有的股份。”
</blockquote>
目前軟銀仍持有 Arm 約 90% 的股份。儘管管理層立場堅定，但考慮到 AMD 近日遭遇的近九年來最嚴重暴跌，以及高通因內存漲價給出的疲軟指引，Arm 在後市仍需面對整個半導體板塊估值重構的壓力。

2 倍做多 ARM ETF - T-Rex

半導體 ETF - VanEck Vectors

ARMW

半導體 3 倍做多 - Direxion

2 倍做多 ARM ETF - Leverage Shares

軟銀(ADR)

動態半導體 ETF - Invesco

軟銀

費城交易所 半導體 ETF - iShares

Arm 第三財季營收與 EPS 均超預期，但因許可收入不及預期及 Q4 指引未能滿足市場最高期待，股價盤後重挫超 8%。同時，公司智能手機供應鏈壓力猶存，內存短缺依然嚴重。儘管 CEO 強調數據中心業務將翻倍增長且大股東軟銀無意減持，但市場情緒依然受壓於高估值下的容錯率降低。

- Arm Holdings 雖報告營收與利潤超預期，股價仍跌逾 8%。  
- 智能手機市場的存儲短缺和增長放緩加劇了投資者擔憂。  
- CFO 強調低端市場的供應鏈約束對公司影響可控。

華爾街見聞

Roundhill ARM WeeklyPay ETF

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