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照片由 Zlaťáky.cz 提供，來源於 Unsplash
在本期的《貨幣金屬週中備忘錄》中，主持人 Mike Maharrey 帶着一個信息迴歸，給那些看到屏幕變紅的聽眾。視角比恐慌更重要。
他開場時提到自己在佛羅里達的一個小故事，坦帕的一場户外冰球比賽變得如此寒冷，以至於工作人員不得不加熱冰面以防止開裂。這是一個小故事，卻有更深的意義。背景會改變你對同一個數字的解讀。在經歷了 6 度的寒冷和 11 英寸的積雪後，30 度的天氣感覺會有所不同。
他認為，在上週金屬市場的劇烈修正中，投資者需要這種心態。
<h3>數字雖然糟糕，但這一年依然看起來強勁</h3>
Maharrey 表示，賣壓在任何標準下都是嚴重的。在週五和週一的交易中，黃金下跌超過 13%，並跌至每盎司 5000 美元以下。他指出，週五的下跌是自 1983 年以來最陡峭的單日跌幅。
白銀的跌幅更為戲劇化。他描述了 34% 的暴跌，白銀一度交易價格低於 80 美元。
然後他擴大了視角。即使在週五 “牛市已死” 的時刻，黃金年初至今仍上漲 13%，白銀年初至今仍上漲 18.7%。他強調了將接近 5000 美元的黃金視為危機的心理反差，而兩年前，大多數人會將 5000 美元的黃金視為不切實際。
在錄製時，他表示市場已經恢復了相當一部分的跌幅。黃金回升至 5000 美元以上，白銀回升至 90 美元以上。
<h3>貨幣金屬表示庫存可供抄底買家</h3>
在深入探討原因之前，Maharrey 提出了一個實用的觀點，供那些試圖利用這一波動的聽眾參考。他表示，市場某些角落的零售短缺報告是真實的，但他指出貨幣金屬有充足的庫存，沒有訂單限制或限制。
他補充説，由於需求激增，電話等待時間可能會更長。他表示，自聖誕節以來，公司已招聘超過 50 人以應對更高的交易量。他還聲稱一些白銀產品的價格低於現貨，並引導聽眾查看貨幣金屬網站上的特價，同時提到電話熱線是 800-800-1865。
<h3>兩個頭條點燃了導火索</h3>
Maharrey 將初始火花歸因於兩個影響市場情緒的發展。
第一個是唐納德·特朗普總統宣佈凱文·沃什將在春季接替傑羅姆·鮑威爾擔任美聯儲主席。他表示，市場將沃什解讀為鷹派人選，交易員們反應如同 “寬鬆貨幣的酒杯” 可能會被撤走。
Maharrey 隨後介紹了沃什的背景作為上下文。他表示，沃什 55 歲，曾於 2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事，是歷史上最年輕的美聯儲理事，年僅 35 歲。他還提到沃什曾在摩根士丹利從事併購工作，並在喬治·W·布什政府中擔任總統經濟政策特別助理和國家經濟委員會執行秘書。
接着，Maharrey 認為 “獨立美聯儲” 的敍述被誇大，並稱美聯儲官員是政治行為者。他將沃什的家庭和政治關係框架化為中央銀行並非在真空中運作的進一步證據。
<h3>沃什的記錄聽起來鷹派，最近的言論聽起來鴿派</h3>
Maharrey 承認沃什為何被貼上鷹派標籤。他表示，沃什批評美聯儲資產負債表的規模，批評 2008 年危機期間的快速降息，警告通脹風險，並且是 2011 年唯一反對 QE2 的美聯儲成員，當時美聯儲購買國債。Maharrey 還提到那個時代的熟悉承諾，即資產將隨後從資產負債表上剔除，但多年後它們仍然存在。
但他認為投資者應該更多關注人們的行為而非言辭，他以艾倫·格林斯潘為例，後者被認為是一個聲稱支持穩健貨幣的人，最終卻主導了寬鬆貨幣和資產泡沫。
具體到沃什，Maharrey 表示沃什最近與特朗普的降息立場保持一致。他引用沃什呼籲美聯儲進行 “政權更迭”，並批評中央銀行在降息方面的猶豫，儘管歷史上他被視為鷹派。
在這裏，Maharrey 認為市場反應可能是錯誤的。如果説有什麼的話，他暗示沃什可能比鮑威爾更具包容性，至少在最初，特別是因為特朗普選擇了他，並不會選擇一個預計會做與他相反事情的主席。
<h3>高企的生產者價格為火上澆油</h3>
第二個催化劑是通脹數據。Maharrey 表示，生產者價格指數（PPI）高於預期，增強了對降息可能被推遲的擔憂。
他報告稱，PPI 環比上漲 0.5%，而預期為 0.2%。他報告稱，核心 PPI 激增 0.7%，而預期為 0.2%。
他將 PPI 描述為領先指標，因為公司通常會將更高的成本轉嫁給消費者，並警告這可能在接下來的一個或兩個月內影響消費者價格指數（CPI）。在他的敍述中，這一可能性給黃金和白銀施加了額外壓力，因為較少或較晚的降息通常被視為對無收益資產的逆風。
<h3>這不是基本面，而是去槓桿化</h3>
Maharrey 隨後從頭條轉向市場機制。他描述了一種市場結構事件，其中價格水平觸發了自動化賣出波的湧現。
他解釋了止損訂單如何造成級聯效應。當價格跌破關鍵水平時，更多的止損被觸發，價格進一步下跌，保證金壓力上升，賣出行為變得自我強化。
他引用了法國興業銀行分析師的觀點，認為這一舉動並非出於基本面驅動，而是由於市場定位所致。他引用了他們對金屬去槓桿化的描述，提到止損被觸發、保證金要求上升、系統性基金削減風險、銀價的劇烈下跌反映了槓桿被清洗，以及這一走勢受到獲利了結、波動限制和 CTA 去槓桿化的加速影響，尤其是在月末。他的結論是，這一波動的規模更多是市場結構問題，而非現實的突然變化。
他還指出，股票在金屬下跌的同時也出現了拋售，關於 Warsh 被任命的傳聞在前一天就已經開始對市場施加壓力。
<h3>他認為 “鷹派 Warsh” 不會持久的兩個原因</h3>
Maharrey 的懷疑主要集中在政治和數學上。
首先，他認為特朗普的選擇暗示特朗普期望獲得比他從鮑威爾那裏得到的更有利的政策結果。他暗示 Warsh 要麼是在説特朗普想聽的話，要麼在擔任主席後會傾向於更快地減息。
其次，他認為 “債務黑洞” 是主導力量。在他看來，美聯儲陷入了一個兩難境地。它需要提高利率來對抗持續的通脹，但負債累累的經濟無法在正常利率下運作。他認為，當被迫選擇時，中央銀行傾向於拯救經濟並支持政府借貸，而不是完全遏制通脹。
他還認為，縮減資產負債表的空間非常有限。他表示，美聯儲在過去一個月內適度增加了資產負債表，並在 12 月的會議上沒有使用量化寬鬆的術語就回到了這一政策。他補充説，國債需求減弱和持續的收益率表明，美聯儲將被迫作為最後的買家進行更激進的購買。
為了説明去美元化壓力和財政擔憂，他提到一個丹麥養老金基金選擇撤資國債，稱其經理引用美國政府財政狀況不佳作為原因，而不是政治爭端。在 Maharrey 的框架中，Warsh 的聲譽無法超越這些限制。
<h3>下一次修正的視角規則</h3>
Maharrey 最後將這一事件轉化為一份心理習慣的清單，框架是作為教訓而非交易規則。
他説，在牛市中，修正是正常且健康的，任何東西都不會直線上升。他認為黃金和白銀在技術指標上可能被過度買入，意味着相對於近期歷史統計上被拉伸。同時，他表示金屬仍然處於投資不足的狀態，這在更長的時間範圍內更為重要。
他敦促聽眾關注實際發生了什麼變化。如果基本面發生變化，就重新評估。如果沒有基本面變化，這很可能是由頭條新聞驅動的修正。
他説，他關注的基本面保持不變。他列出了去美元化、中央銀行購金、通脹壓力、美聯儲寬鬆、地緣政治緊張和美國財政失當。他認為，週五或週一發生的事情並沒有逆轉這些動態。
他還指出，重要的是要超越孤立地看待金屬。週五，他表示幾乎所有資產都出現了拋售，包括股票、債券適度、商品和比特幣，而美元則上漲。他詢問短期美元反彈是否會改變任何人對美元前景的長期看法。
最後，他強調了情感陷阱。他説，直到你賣出之前，你並沒有虧損，然後承認他在看到價格下跌時也有同樣的直覺反應，儘管他並沒有賣出。他用自己在 12 美元左右購買白銀的經歷提醒人們，如果你讓情感主導，可能會覆蓋數學。
<h3>操縱是真實存在的，但並不是萬能的解釋</h3>
Maharrey 談到了貴金屬圈中反覆出現的主題。他表示相信操縱確實存在，並且有證據支持這一説法，但他認為大規模拋售本身並不能證明操縱。
他指出，許多人只在價格下跌時提到操縱，而不是在價格飆升時，並稱這種思維為不對稱推理。他還指出，黃金是一個巨大的市場，交易量龐大，這使得任何一個參與者都難以長期控制。銀則相對較小，更容易受到暫時扭曲的影響，因為紙面敞口與實物供應之間存在差距，但他仍然警告不要將每一次下跌都視為陰謀。
<h3>一個謙遜的長期牛市論點</h3>
Maharrey 承認，任何劇烈的拋售都會引發牛市是否結束的問題。他表示這是可能的，但他並不認為這一波動表明了這一點。
他重申了自己的觀點，認為黃金和白銀正處於一個長期牛市的早期階段，而債券則處於長期熊市。他認為債券已經失去了避風港的角色，並稱黃金是最後的避風港，儘管銀的波動性更大。
即便如此，他強調了謙遜和持續重新評估的必要性。市場會轉變，敍事會破裂，沒有人會永遠正確。他表示，保持冷靜、避免情緒決策、跟蹤基本面和保持視角是紀律所在。
<h3>他認為這次下跌的重要性</h3>
Maharrey 以更廣泛的需求論點結束。他表示主流關注正在轉移，並指出摩根士丹利首席投資官討論 “60/20/20” 投資組合概念的説法，其中包括 20% 的貴金屬配置。他將此與他所聲稱的大多數人沒有持有金屬的事實進行對比，平均配置約為 1%。
從那裏，他框定了不對稱性。即使從 1% 增加到 2% 也將代表需求的重大提升，疊加在他所描述的去年創紀錄的黃金需求之上。他提到首次出現了 5000 噸的黃金需求。
他最後提醒聽眾關注 Money Metals 的資源，以及他所説的超過一百萬人的郵件列表，並提到每週五的市場回顧節目。
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