《大行》野村料金山雲可受惠於訓練及推理需求增長 維持「買入」評級

野村發表研究報告指，金山雲 (03896.HK) 作為小米-W(01810.HK) 生態圈中唯一的人工智能雲基礎設施供應商，有望持續受惠於小米鋭意發展大語言模型 (LLM) 的決心，潛在的 H200 晶片進口或能緩解公司在 2026 財年面臨的短缺問題。

受惠於持續強勁的 LLM 訓練需求，以及消耗更多 Token 的智能體等應用所帶動的推理需求增長所推動，野村相信今年中國 AI 投資週期仍在加速，相應將金山雲 2025 至 2027 財年收入預測上調 1.4% 至 8.9%。但考慮到競爭加劇及成本壓力，該行亦將毛利率預測下調 4.6 個百分點，2025 至 2027 財年盈利預測下調 11.6% 至 33.4%。

該行維持對金山雲的「買入」評級，目標價由原先 9.2 元下調至 8.5 元，預計金山雲 AI 相關業務收入在 2025 至 2027 財年的年均複合增長率為 40%，到 2027 財年將貢獻總收入的約 40%。