《大行》花旗降小鵬目標價至 107.8 元兼下調盈測 估值納入機器人業務

花旗發表研究報告指出，預計小鵬汽車-W(09868.HK) 將於 2026 年第四季度交付約 1,000 台人形機器人，參考特斯拉及同業的成本結構，該行預測其平均售價為 123 萬元人民幣 (下同)，毛利率達 35%。經過盈利預測修正，並修改估值方法，由純市銷率改為分類加總估值法 (SOTP)，以反映納入機器人業務估值。花旗對小鵬 H 股目標價由 110.6 港元下調至 107.8 港元，小鵬 (XPEV.US) 美股目標價由 28.4 美元降至 27.6 美元，評級「買入」。

該行將小鵬 2025 年營收預測下調 5%，淨虧損預測上調 12% 至 15.01 億元。預計 2025 年第四季度整車毛利率將下降至 11.7%，但該季度仍可能錄得微利，約為 2,200 萬元。考慮到 2026 年 1 月訂單增長疲軟及行業電動車銷量預期下調，花旗將 2026 年及 2027 年整車銷量預測分別下調 14% 至 18%，至 50 萬台及 57 萬台，並將 2026 年及 2027 年整車毛利率各下調 0.1 個百分點至分別 14.9% 及 16.1%。

同時，花旗將機器人業務納入 2026 年及 2027 年的營收貢獻，分別預計貢獻 12 億元及 36 億元，對應 1,000 台及 6,000 台的銷量，毛利率分別為 35% 及 33%。因此，在假設更高的研發費用下，花旗將 2026 年及 2027 年的總營收預測下調 8% 至 15%，至分別 917 億元及 1,077 億元，淨利潤預測則由原先各 35.54 億元及 59.64 億元，下調至分別 7.3 億元及 48.19 億元。