<p>根據 ProCap Financial 的合夥人兼首席投資官 Jeff Park 的説法，比特幣大約 50% 的回調與週期的重演關係不大，而是與市場舊有操作模式的深層次破裂有關。他認為，由 Kevin Warsh 領導的美聯儲可能會催化比特幣交易方式的制度轉變。</p>
<p>在與 Anthony Pompliano 的對話中，Park 表示他認為比特幣已經處於熊市 “相當長一段時間”，並警告説，熟悉的反應框架，即更寬鬆的政策、更多的流動性和更高的比特幣價格，已經不再能解釋市場的變化。</p>
<p><strong>Kevin Warsh 對比特幣的影響</strong></p>
<p>Park 的出發點是一個直白的聲明：比特幣與全球流動性之間的假定聯繫 “已經斷裂很長時間”。他指出，全球流動性在 2025 年前穩步上升，引用了 Michael Howell 的追蹤數據，估計其水平大約為 170 萬億美元，同時其他資產類別也表現出廣泛的強勁。</p>
<p>“所有資產價格都上漲了，” Park 提到金屬和企業信用利差的 “狂熱反彈” 接近歷史低點，並補充道：“實際上有很多理由認為比特幣也應該已經參與其中，但它沒有。”</p>
<p>他認為，這種背離是投資者應該停止依賴那些已經成為心理支柱的歷史回顧性啓發式的原因。在他看來，加密市場一再假設歷史會重演——在比特幣反彈後，山寨幣反彈，持久的四年週期，以及量化寬鬆或更低利率可靠地推動比特幣上漲。“值得記住的是，世界上有一些事情在不斷變化，一切看起來與之前的模型有些不同，” 他説。</p>
<p>從那裏，Park 重新框定了關於他 “負 rho” 與 “正 rho” 比特幣框架的辯論。前者是大多數投資者所認識的風險資產版本：利率下降，風險上升，比特幣上漲。後者是最終目標：比特幣在利率上升時上漲，有效挑戰 “無風險” 利率的穩定性，質疑貨幣秩序的可信度。</p>
<p>“這是比特幣所追求的神秘而難以捉摸的完美聖盃，” Park 談到正 rho 比特幣時説。“它所破壞的是無風險利率本身。在那個世界裏，我們所説的是，實際上因為無風險利率並不是無風險利率。因為美元霸權並不是美元霸權，我們不再能夠以我們所熟知的方式定價收益曲線，這意味着我們需要一些不同的東西……而比特幣就是那個對沖工具。”</p>
<p>Park 暗示，隨着美國政策制定變得更加明確地關注系統修復，而不是漸進式調整，市場可能正在朝着這種世界觀邁進。他描述當前的美國政府試圖通過放鬆監管、減税、關税和削弱美元的努力 “從美聯儲手中奪回經濟控制權”，使美聯儲在政策渠道的 “構造板塊” 變化中 “處於被動狀態”。</p>
<blockquote>
<p>錄製這個節目非常愉快，儘管我們當然希望價格更高。對於那些一直在收聽我們節目的人（未來每月一次），我們處於熊市的事實不會讓人感到驚訝。</p>
<p>不過，比特幣可以在這一切中生存！請聽下面的內容 https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>2026 年 2 月 5 日</p>
</blockquote>
<p>這就是 Park 對 Warsh 的看法，Warsh 是前美聯儲理事，在 Park 看來，他是機構流利性和技術信念的罕見結合，可能具有關鍵作用。Park 回憶起 2021 年或 2022 年的一次互動，Warsh 表達了對比特幣的熱情，同時批評那些將技術視為 “魔法” 的 “偽君子”。Park 説，Warsh“內心深處真正相信這不是魔法……它實際上會解決很多問題並帶來效率，而比特幣是這一文化結構的核心部分。”</p>
<p>關鍵是，Park 強調 Warsh 並不是一個反體制的破壞者。相反，他將 Warsh 描繪成一個理解美聯儲合法性為何受到挑戰以及如何重建的角色。Park 説，有一句話 “總是讓他銘記在心”： “通貨膨脹是一個選擇。” Park 將其與美聯儲的溝通進行對比，在他看來，美聯儲有時將通貨膨脹視為由於關税或戰爭而自然發生的事情，而不是政策工具和任務的結果。</p>
<p>對 Park 而言，Warsh 的任命重要性在於它並不保證更寬鬆的政策，而是可能加速對美聯儲與財政部協調的重新思考。他表示，他對 Bessant 和 Warsh 可以重寫的新美聯儲與財政部協議的可能性 “持樂觀態度”，認為問題的核心是 Triffin 困境以及美元的外部儲備角色與內部儲蓄者角色之間的緊張關係。“我們並不是需要美聯儲獨立，” Park 説。“我們實際上需要美聯儲與財政部的相互依賴。”</p>
<p>在 Park 的框架中，諷刺的是 “更寬鬆的政策實際上可能並不是比特幣下一個牛市階段的催化劑”。相反，他認為，當世界感覺不再像 “和平時期”，而更像 “戰爭時期”，當工業、軍事和財政政策主導，集中化壓力上升，資本管制變得更為可行時，比特幣的需求最終會增強。他説，“需要比特幣” 的人並不是擁有無盡選擇的美國投資者，而是那些面臨約束和審查的人。</p>
<p>如果 Park 是對的，Warsh 並不是因為他會帶來熟悉的流動性浪潮而看好比特幣。他看好的是，Warsh 時代的美聯儲與財政部在系統層面改革上的一致，可能會推動市場朝向 “正 rho” 制度，在那裏比特幣的價值主張不再是依賴刺激，而是挑戰使刺激成為必要的架構。</p>
<p>截至發稿時，比特幣交易價格為 66,396 美元。</p>

<p>ProCap Financial 的首席投資官 Jeff Park 表示，在 Kevin Warsh 領導的美聯儲下，比特幣交易可能會發生潛在的制度轉變。他認為，比特幣與全球流動性之間的傳統聯繫已經斷裂，儘管資產價格上漲，比特幣卻未能反彈。Park 強調需要重新思考投資策略，擺脱過時的啓發式方法。他相信，Warsh 對美聯儲合法性挑戰的理解可能會導致新的美聯儲與財政部協議，從而重新定義比特幣在金融系統中的角色</p>

<p>Bitcoin’s roughly 50% drawdown has less to do with cycle déjà vu than a deeper break in the market’s old playbook, according to Jeff Park, partner and CIO at ProCap Financial, who argues a prospective Kevin Warsh-led Federal Reserve could catalyze a regime shift in how Bitcoin trades.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 ProCap Financial 的合夥人兼首席投資官 Jeff Park 的説法，比特幣大約 50% 的回調與週期的重演關係不大，而是與市場舊有操作模式的深層次破裂有關。他認為，由 Kevin Warsh 領導的美聯儲可能會催化比特幣交易方式的制度轉變。</p>
</div><p>In an conversation with Anthony Pompliano, Park said he believes Bitcoin has been in a bear market “for quite a bit,” and warned that the familiar reflexive framework, easier policy, more liquidity, higher BTC, has stopped doing the explanatory work it once did.</p>
<div class="lb-trans"><p>在與 Anthony Pompliano 的對話中，Park 表示他認為比特幣已經處於熊市 “相當長一段時間”，並警告説，熟悉的反應框架，即更寬鬆的政策、更多的流動性和更高的比特幣價格，已經不再能解釋市場的變化。</p>
</div><p><strong>What Kevin Warsh Means For Bitcoin</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>Kevin Warsh 對比特幣的影響</strong></p>
</div><p>Park’s starting point was a blunt claim: the assumed linkage between Bitcoin and global liquidity has “been broken for quite some time.” He pointed to what he described as steadily rising global liquidity through 2025, citing Michael Howell’s tracking and estimating the level at roughly $170 trillion, alongside broad-based strength in other asset classes.</p>
<div class="lb-trans"><p>Park 的出發點是一個直白的聲明：比特幣與全球流動性之間的假定聯繫 “已經斷裂很長時間”。他指出，全球流動性在 2025 年前穩步上升，引用了 Michael Howell 的追蹤數據，估計其水平大約為 170 萬億美元，同時其他資產類別也表現出廣泛的強勁。</p>
</div><p>“Asset prices have all gone up,” Park said, referencing a “frenzied rally” in metals and corporate credit spreads near all-time lows, before adding: “there actually is a lot of reasons to think that Bitcoin should have also already participated, but it didn’t.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“所有資產價格都上漲了，” Park 提到金屬和企業信用利差的 “狂熱反彈” 接近歷史低點，並補充道：“實際上有很多理由認為比特幣也應該已經參與其中，但它沒有。”</p>
</div><p>That divergence, he argued, is why investors should stop leaning on backward-looking heuristics that have become psychological crutches. In his telling, crypto markets have repeatedly assumed history would re-run—altcoin rallies after bitcoin rallies, a durable four-year cycle, and the idea that QE or lower rates reliably lift BTC. “It’s worth remembering that there’s things that are constantly changing about the world where everything looks a little bit different than the way you had modeled it before,” he said.</p>
<div class="lb-trans"><p>他認為，這種背離是投資者應該停止依賴那些已經成為心理支柱的歷史回顧性啓發式的原因。在他看來，加密市場一再假設歷史會重演——在比特幣反彈後，山寨幣反彈，持久的四年週期，以及量化寬鬆或更低利率可靠地推動比特幣上漲。“值得記住的是，世界上有一些事情在不斷變化，一切看起來與之前的模型有些不同，” 他説。</p>
</div><p>From there, Park reframed the debate around his “negative rho” versus “positive rho” Bitcoin framework. The former is the risk-asset version most investors recognize: rates down, risk up, Bitcoin up. The latter is the endgame: Bitcoin rising as rates rise, effectively challenging the notion of a stable “risk-free” rate by calling into question the credibility of the monetary order itself.</p>
<div class="lb-trans"><p>從那裏，Park 重新框定了關於他 “負 rho” 與 “正 rho” 比特幣框架的辯論。前者是大多數投資者所認識的風險資產版本：利率下降，風險上升，比特幣上漲。後者是最終目標：比特幣在利率上升時上漲，有效挑戰 “無風險” 利率的穩定性，質疑貨幣秩序的可信度。</p>
</div><p>“This is the mythical elusive perfect holy grail of what Bitcoin is meant to be,” Park said of positive-rho Bitcoin. “What it’s undermining is the risk-free rate itself. In that world, what we’re saying is actually because the risk-free rate is not the risk-free rate. Because the dollar hegemony is not the dollar hegemony and we are no longer able to price the yield curve in the ways we’ve known that means we need something different… and bitcoin is that hedge.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“這是比特幣所追求的神秘而難以捉摸的完美聖盃，” Park 談到正 rho 比特幣時説。“它所破壞的是無風險利率本身。在那個世界裏，我們所説的是，實際上因為無風險利率並不是無風險利率。因為美元霸權並不是美元霸權，我們不再能夠以我們所熟知的方式定價收益曲線，這意味着我們需要一些不同的東西……而比特幣就是那個對沖工具。”</p>
</div><p>Park suggested the market may be inching toward that worldview as US policymaking becomes more explicitly about system repair, not incremental tweaks. He described the current US administration as attempting to “wrestle control of the economy away from the Federal Reserve” via deregulation, tax cuts, tariffs, and efforts to weaken the dollar, leaving the Fed “on their back foot” amid shifting “tectonic plates” across policy channels.</p>
<div class="lb-trans"><p>Park 暗示，隨着美國政策制定變得更加明確地關注系統修復，而不是漸進式調整，市場可能正在朝着這種世界觀邁進。他描述當前的美國政府試圖通過放鬆監管、減税、關税和削弱美元的努力 “從美聯儲手中奪回經濟控制權”，使美聯儲在政策渠道的 “構造板塊” 變化中 “處於被動狀態”。</p>
</div><blockquote>
<p>Absolutely enjoyed recording this, even though we of course wish prices were higher. For those who have been listening to our show (monthly going forward), the fact that we are in a bear market won’t come as a big surprise.</p>
<p>Still, Bitcoin can survive all this! Listen below https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>Feb 05, 2026</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>錄製這個節目非常愉快，儘管我們當然希望價格更高。對於那些一直在收聽我們節目的人（未來每月一次），我們處於熊市的事實不會讓人感到驚訝。</p>
<p>不過，比特幣可以在這一切中生存！請聽下面的內容 https://t.co/JSrKOw5QLY</p>
<p>2026 年 2 月 5 日</p>
</blockquote>
</div><p>That’s where Park placed Warsh, a former Fed governor and, in Park’s telling, a rare combination of institutional fluency and technological conviction, as potentially pivotal. Park recounted an interaction from 2021 or 2022 in which Warsh expressed enthusiasm for Bitcoin while criticizing “phonies” who treat tech as “magic.” Warsh, Park said, “truly believed deep in his heart that this isn’t magic… that it actually is going to solve a lot of problems and bring efficiencies and Bitcoin is a core part of that cultural fabric.”</p>
<div class="lb-trans"><p>這就是 Park 對 Warsh 的看法，Warsh 是前美聯儲理事，在 Park 看來，他是機構流利性和技術信念的罕見結合，可能具有關鍵作用。Park 回憶起 2021 年或 2022 年的一次互動，Warsh 表達了對比特幣的熱情，同時批評那些將技術視為 “魔法” 的 “偽君子”。Park 説，Warsh“內心深處真正相信這不是魔法……它實際上會解決很多問題並帶來效率，而比特幣是這一文化結構的核心部分。”</p>
</div><p>Crucially, Park emphasized Warsh is not an anti-institution wrecking ball. Instead, he portrayed Warsh as someone who understands why the Fed’s legitimacy has been challenged and how it might be rebuilt. One line, Park said, has “always stuck” with him: “inflation is a choice.” Park contrasted that with Fed communication that, in his view, sometimes treats inflation as something that merely happens due to tariffs or war, rather than an outcome of policy tools and mandates.</p>
<div class="lb-trans"><p>關鍵是，Park 強調 Warsh 並不是一個反體制的破壞者。相反，他將 Warsh 描繪成一個理解美聯儲合法性為何受到挑戰以及如何重建的角色。Park 説，有一句話 “總是讓他銘記在心”： “通貨膨脹是一個選擇。” Park 將其與美聯儲的溝通進行對比，在他看來，美聯儲有時將通貨膨脹視為由於關税或戰爭而自然發生的事情，而不是政策工具和任務的結果。</p>
</div><p>For Park, a Warsh appointment matters less because it guarantees easier policy and more because it could accelerate a rethink of Fed–Treasury coordination. He said he is “optimistic about the possibility of a new Fed Treasury accord that Bessant and Warsh can rewrite,” arguing the heart of the issue is the Triffin dilemma and the tension between the dollar’s external reserve role and internal saver role. “It’s not that we need fed independence,” Park said. “We actually need Fed interdependence with the Treasury.”</p>
<div class="lb-trans"><p>對 Park 而言，Warsh 的任命重要性在於它並不保證更寬鬆的政策，而是可能加速對美聯儲與財政部協調的重新思考。他表示，他對 Bessant 和 Warsh 可以重寫的新美聯儲與財政部協議的可能性 “持樂觀態度”，認為問題的核心是 Triffin 困境以及美元的外部儲備角色與內部儲蓄者角色之間的緊張關係。“我們並不是需要美聯儲獨立，” Park 説。“我們實際上需要美聯儲與財政部的相互依賴。”</p>
</div><p>The irony, in Park’s framing, is that “more accommodative policies may in fact actually not be the catalyst” for Bitcoin’s next bull phase. Instead, he argued Bitcoin’s bid ultimately strengthens when the world feels less like “peacetime” and more like “wartime”, when industrial, military, and fiscal policy dominate, centralization pressures rise, and capital controls become more plausible. The people who “need Bitcoin,” he said, are not US investors with endless alternatives, but those facing constraint and censorship.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 Park 的框架中，諷刺的是 “更寬鬆的政策實際上可能並不是比特幣下一個牛市階段的催化劑”。相反，他認為，當世界感覺不再像 “和平時期”，而更像 “戰爭時期”，當工業、軍事和財政政策主導，集中化壓力上升，資本管制變得更為可行時，比特幣的需求最終會增強。他説，“需要比特幣” 的人並不是擁有無盡選擇的美國投資者，而是那些面臨約束和審查的人。</p>
</div><p>If Park is right, Warsh isn’t bullish for Bitcoin because he’ll deliver a familiar liquidity wave. He’s bullish because a Warsh-era Fed, paired with a Treasury aligned on system-level reform, could push markets toward the “positive rho” regime, where Bitcoin’s value proposition is less about riding stimulus and more about challenging the architecture that made stimulus necessary in the first place.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果 Park 是對的，Warsh 並不是因為他會帶來熟悉的流動性浪潮而看好比特幣。他看好的是，Warsh 時代的美聯儲與財政部在系統層面改革上的一致，可能會推動市場朝向 “正 rho” 制度，在那裏比特幣的價值主張不再是依賴刺激，而是挑戰使刺激成為必要的架構。</p>
</div><p>At press time, BTC traded at $66,396.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至發稿時，比特幣交易價格為 66,396 美元。</p>
</div>

Kevin Warsh Will Trigger Bitcoin Regime Shift, Jeff Park Says

- Jeff Park 認為，比特幣的 50% 回撤與市場舊規則破裂有關。  
- 他指出，比特幣與全球流動性之間的聯繫已被打破。  
- Park 認為，推翻傳統框架可能促使比特幣的 “正相關” 模式形成。

Jeff Park 表示，Kevin Warsh 將引發比特幣的體制變革