2026 年初春，銀行系險企的年報季比往年來得更沉重一些。
作為銀行系險企的領頭羊，中郵人壽通過 2025 年四季度償付能力報告，向市場傳遞了一組頗具張力的數據：
全年錄得保險業務收入 1591.66 億元、同比增幅 18.0%，繼續領跑銀行系險企；
淨利潤達 83.45 億元、同比下降 9.2%，在非上市險企中依然保持頭部優勢。
與亮眼的利潤表形成錯位的，是其資本金消耗速度已顯著高於補充速度。
信風注意到，2025 年中郵人壽雖多次補血，但實際資本仍舊持續下滑。
透過償付能力報告，在低利率的漫長週期與強監管的鐵律之下，這家千億險企正在經歷一場艱難的轉身：
當資產端的估值波動如同潮汐，負債端的成本剛性宛若磐石，夾在中間的中郵人壽，必須完成一次關於生存邏輯的根本性切換。
<h2 style="text-align: left">“家底” 變薄</h2>
資產負債的變化，有時候比利潤表更誠實。
中郵人壽的償付能力報告中，一組核心數據出現了背離：
2025 年末實際資本為 626.42 億元，較 2024 年末減少超 200 億元，降幅達到 25.6%。
對於壽險公司而言，實際資本是衡量其風險抵禦能力與未來擴張空間的真實底座，在全年錄得超 80 億元淨利的背景下，百億級別實際資本的回撤，並不尋常。
拆分來看，中郵人壽 2025 年的資本流量變化，呈現出典型的 “進不抵出” 特徵。
進項是高強度的外部輸血。
2025 年，中郵人壽在 6 月完成了資本變更，獲得來自郵政集團與友邦保險兩大股東的近 40 億元資金，註冊資本由 286.63 億元增至 326.43 億元；
下半年，該公司繼續利用銀行間債券市場補充資本，在 11 月至 12 月密集發行了兩期無固定期限資本債券，合計融資規模達 41 億元。
僅統計顯性的外部資金流入，中郵人壽全年獲取的增量資本已接近 80 億元。
但是事實，外源性輸血與內源性盈利兩劑強心針，都未能扭轉中郵人壽實際資本的下降趨勢，流入的資金未能在賬面上多作停留，很快被資本流出對沖。
出項是剛性贖回與債市波動下的資產估值 “暗礁”。
2025 年末，中郵人壽行使贖回權，全額贖回了 60 億元的到期資本補充債券，這一操作導致認可資產的減少幅度大於認可負債的調整幅度，當季償付能力充足率直接下滑 14.7 個百分點。
不過在新債票面利率持續下行的背景下，“贖舊發新” 整體仍有利於優化資產負債結構。
更深層的衝擊來自投資端的資產縮水。
中郵人壽方面透露，從投資組合的長期穩健導向出發，公司投資了一定比例的長期債券作為戰略資產。
2024 年的 “債牛” 中，中郵人壽持倉債券公允價值大幅上漲，綜合投資收益率高達 11.04%，積累豐厚浮盈；但進入 2025 年，債市收益率曲線中樞上移，債券價格普遍回調，公司綜合投資收益率已降至 0.74%。
中郵人壽已切換至新金融工具準則（IFRS 9），此類資產或被計入 FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）賬户，價格波動不計入利潤，但體現在所有者權益中。
這也導致，債市波動未對中郵人壽的利潤表造成影響，但積累的賬户浮盈已被大量回吐。
中郵人壽方面表示，剔除此類資產公允價值變動後，公司年度綜合投資收益率為 3.91%，“這更能體現公司資產負債管理戰略意圖，更具備考意義。”
截至 2025 年末，中郵人壽核心償付能力充足率降至 92.19%，雖然仍處於監管安全區，但距離監管紅線的緩衝墊已被大幅壓縮。
<h2 style="text-align: left">銀保 “掉隊”</h2>
如果説資本層面的波動是財務結果，業務層面的失速就是更深層的經營病灶。
長期以來，依託郵儲銀行遍佈城鄉網點，中郵人壽構建了極具穿透力的銀保銷售網絡，但在行業轉型的深水區，渠道依賴症的副作用已開始顯現。
一是費率改革後的陣痛。
2024-2025 年，銀行與保險公司間的利益分配機制改革持續深化，“報行合一” 政策嚴格壓降了銀保渠道的手續費率，取消 “一對三”（一個銀行網店對三家保險公司）限制則強化了銀保渠道的市場競爭。
改革對於銀行系險企的衝擊，至今仍未被消化。
行業交流數據顯示，2025 年壽險老七家（國壽、平安、太保、新華、太平、人保、泰康）銀保期交新單同比增速達 48%，而銀行系險企增速則為-7%；
其中，作為銀行系 “領頭羊” 的中郵人壽，銀保渠道首年期交保費已同比下滑 27%。
眾託幫聯合創始人、幫惠保創始人兼 CEO 龍格指出，銀行系險企在銀保渠道的乏力，一是銀保渠道佣金大幅下降削弱了銷售積極性，二是頭部險企憑藉品牌與服務優勢湧入後，進一步導致業務分流。
當費率紅利被抹平，產品自身的競爭力與服務體系成為成交的關鍵。
龍格指出，銀行系險企仍普遍面臨對母行渠道過度依賴、產品結構單一以及新會計準則放大利率波動影響等問題，“這是行業從粗放增長向高質量轉型的陣痛，促使部分公司轉向價值更高的業務。”
二是百億退保的流動性壓力。
2025 年四季度，中郵人壽綜合退保率攀升至 2.16%。
前期銷售的主力儲蓄型產品成為退保集中點，其中的 “中郵優享人生養老年金保險” 年度累計退保規模達到 52.96 億元，退保率高達 16.26%。
這也表示，在市場波動之下，客户對長期儲蓄型產品的耐心正逐漸消退。
低利率環境下，客户對於資產流動性的偏好上升，部分收益率更高的短期理財替代品的出現，這也可能導致存量保單被置換。
除此之外，銀行系險企過去幾年的增量，亦有不少源於 “快返型” 中短期業務。
由於銀保渠道的客户畫像與銀行理財高度重合，當早期保單在進入現金價值高峰期後，由於缺乏有效的產品粘性和服務留存，也可能引發客户的集中離場。
以上種種，這不僅考驗着公司的現金流管理，更在無形中削蝕着來之不易的資本餘量。
<h2 style="text-align: left">“精算治司” 與戰略轉彎</h2>
面對資本約束收緊與業務增速乏力的雙重夾擊，中郵人壽在 2025 年並未選擇觀望，而是開啓了一場涉及人事架構與產品戰略的深度調整。
一是人事換防，精算師走向台前。
2025 年 6 月，中郵人壽發佈人事任命，由總精算師焦峯獲批出任公司財務負責人。
在保險行業，由總精算師兼任首席財務官（CFO）並非慣例，這一人事安排折射出公司治理從會計核算向精算管理進化的邏輯轉向。
有券商非銀分析師指出，在利差損風險成為行業關注焦點的當下，董事會啓用精算背景的高管掌管財務大權，意在強化對資產負債表的源頭治理。
這意味着每一筆新業務的開展，不僅要看保費規模，更要經過精算模型的資本消耗測試。
該分析師表示，“算賬方式的改變，一定程度意味着中郵人壽試圖修復資本充足率的內生動力。”
與此同時，原首席風險官劉晉成轉任董事會秘書。
這一調整將風控條線的話語權引入董事會決策層，顯示出公司在推進業務轉型的同時，對合規底線的高度警惕。
以上管理層的更迭，均釋放出明確信號：中郵人壽正在試圖擺脱過去那種由銷售驅動的慣性，轉向更為穩健的、以價值為核心的經營路徑。
二是戰略轉向，走向推廣分紅險的必經之路。
在產品端，中郵人壽執行了棄固轉浮的戰術動作。
過去幾年，增額終身壽險等固定收益類產品是銀保渠道的主力，這類產品給予客户剛性兑付的承諾，對保險公司的資本金佔用極高。
2025 年數據顯示，中郵人壽分紅型保險保費規模佔比顯著提升。
大力推行分紅險，核心邏輯在於引入風險共擔機制。當投資收益波動時，保險公司可以通過調整分紅水平，將部分投資風險轉移給客户，從而降低自身的剛性負債成本，減少對核心資本的消耗。
這種轉型雖然在短期內會因為客户接受度的問題導致保費規模波動，但從長遠來看，卻是緩解利差損、優化資本結構的必由之路。
對於中郵人壽而言，2025 年是新舊動能轉換的劇烈摩擦期。
實際資本的會計賬面波動、銀保渠道的增速回調以及存量業務的退保壓力，是行業週期下行與公司主動轉型疊加的產物，而習慣了躺在母行網點資源上 “收糧” 的銀行系險企，也必須習慣新時代 “硬碰硬” 的比拼。
在這場關於資本與生存的競賽中，作為銀行系 “領頭羊” 的中郵人壽的每一次轉身，都在定義着銀行系險企在下半場的真實水位。

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2026 年初春，銀行系險企的年報季比往年來得更沉重一些。
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- 中郵人壽 2025 年保險業務收入 1591.66 億元，同比增長 18%。  
- 但淨利潤 83.45 億元，同比下降 9.2%，實際資本減少超過 200 億元。  
- 銀保渠道銷售受壓，首年期交保費同比下滑 27%。

中郵人壽 2025：一場關於 “資本填坑” 的生死時速