<p>保德信金融（Prudential Financial (PRU)）已召開其第四季度財報電話會議。請繼續閲讀會議的主要亮點。</p>
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<p>保德信金融在強勁的 2025 年業績與日本的嚴重挫折之間取得平衡</p>
<p>保德信金融最新的財報電話會議揭示了公司強勁的基本動能和資本實力，但被日本的嚴重治理和運營失誤所掩蓋。管理層強調了雙位數的股本回報率、可觀的股東回報以及退休和資產管理的增長，同時詳細説明了保德信日本（POJ）的一項重大不當行為問題，這將影響收益並增加聲譽和監管風險。投資者面臨着在堅實的基本面和戰略進展與來自日本的重大、多年的拖累以及某些業務的壓力點之間進行權衡。</p>
<h2>強勁的全年業績和更高的股本回報率</h2>
<p>保德信報告稱，全年税前調整後的經營收入為 66 億美元，或每股 14.43 美元，突顯出其各個業務的廣泛盈利能力。調整後的股本回報率達到約 15%，比去年提高近 200 個基點，顯示出更好的資本效率和盈利能力。公司在 2025 年通過分紅和回購向股東返還近 30 億美元，展示了其對資產負債表和現金生成能力的信心，即使在準備吸收日本問題的影響時。</p>
<h2>一次性成本剔除後的季度業績強勁</h2>
<p>第四季度税後調整後的經營收入約為 12 億美元，或每股 3.30 美元，包括一次性税後遣散費 107 百萬美元。剔除該成本後，每股收益上升至 3.60 美元，同比增長 22%，顯示出堅實的基本表現。遣散費反映了持續的效率努力，而不是核心運營的惡化，管理層強調本季度的收益軌跡支持其更廣泛的增長目標。</p>
<h2>PGIM 資產管理規模增長和全球信用規模</h2>
<p>保德信的資產管理部門 PGIM 年底時管理的資產約為 1.5 萬億美元，比去年增長 7%。一個關鍵的戰略舉措是通過整合公共和私人固定收益能力創建一個 1 萬億美元的全球信用平台，旨在捕捉規模效益並滿足日益增長的機構對多樣化信用解決方案的需求。這使 PGIM 在全球信用市場中成為重量級選手，並支持長期收益結構向基於費用的業務轉變。</p>
<h2>關鍵資產類別的強勁流入和利潤率目標</h2>
<p>儘管主動管理面臨行業逆風，PGIM 在全年內在公共固定收益、私人信用和房地產領域產生了超過 300 億美元的淨流入。管理層強調資產支持融資、直接貸款和 ETF 等領域的增長動能作為戰略重點。憑藉這一產品組合，PGIM 目標在 2026 年實現超過 200 個基點的利潤率擴張，朝着 25%-30% 的雄心勃勃的利潤率區間邁進，顯示出對運營槓桿的信心。</p>
<h2>美國退休和保險業務實現雙位數增長</h2>
<p>保德信的美國業務在本季度產生了約 11 億美元的税前調整經營收入，同比增長 22%，突顯出其國內退休和保險業務的強勁。機構退休銷售在第四季度達到約 40 億美元，2025 年接近 260 億美元，而個人退休銷售全年總計 140 億美元，第四季度超過 30 億美元——標誌着連續第八個季度超過該水平。團體保險全年銷售超過 6 億美元，增長 11%，反映出來自僱主客户的強勁需求，並提供了一個穩定的收益基礎，儘管存在一些承保波動。</p>
<h2>國際和新興市場增長抵消了一些逆風</h2>
<p>在日本以外，保德信的國際業務顯示出韌性，第四季度國際銷售為 5.25 億美元，按固定匯率計算增長 4%。新興市場繼續成為重要的增長引擎，全年銷售創下 3.86 億美元的記錄，按固定匯率計算增長 6%，主要受巴西推動。這些市場提供了更高的增長機會，並有助於分散地理風險，部分抵消了日本的挑戰。</p>
<h2>資本實力、流動性和股東友好的行動</h2>
<p>公司強調其強大的資本和流動性狀況，母公司擁有 38 億美元的現金和流動資產，遠高於其 30 億美元的最低目標。保德信的董事會授權在 2026 年回購最多 10 億美元的股票，並連續第 18 年提高普通股股息，表明持續承諾向股東返還資本。其關鍵償付能力指標（ESR）仍遠高於 150% 的運營目標，管理層指出，即使在長期日本利率進一步不利變動的情況下，該比率也將保持在運營範圍內，突顯出資產負債表的韌性。</p>
<h2>成本效率驅動和結構性節省</h2>
<p>保德信在企業及其他部門記錄了一項與組織效率舉措相關的税前費用為 1.35 億美元。這些舉措預計將在 2027 年產生約 1.5 億美元的税前持續節省，這些節省已嵌入公司的中期支出目標。重組旨在簡化運營並提高各業務線的可擴展性，支持利潤率擴張，並幫助抵消來自業務收縮和日本干擾的收益壓力。</p>
<h2>保德信日本的重大不當行為及銷售暫停</h2>
<p>本季度的一個重大瑕疵是日本保德信員工不當行為的披露，這促使公司自願暫停其生命規劃渠道的新銷售，初步為期 90 天，可能會延長。管理層強調，銷售在內部合規和監督被認為足夠之前不會恢復，這突顯了問題的嚴重性。日本是一個戰略重要市場，因此暫停銷售既代表了聲譽上的損失，也帶來了運營上的挫折；這也為進一步的監管審查打開了大門，並增加了該業務恢復的時間和程度的不確定性。</p>
<h2>量化 POJ 問題對 2026 年收益的影響</h2>
<p>管理層估計，POJ 問題將使 2026 年的税前調整運營收入減少 3 億到 3.5 億美元，約佔 2025 年收益的 5%。最大組成部分——1.5 億到 1.8 億美元——源於 90 天的銷售暫停，涵蓋了不僅是失去的新業務，還有持續的分銷成本和更高的退保。約 7000 萬美元反映了一次性成本，其中大部分與客户補償有關，約 8000 萬美元代表了隨着銷售逐步恢復而減少的收益。這一量化為投資者提供了評估損失的基準，儘管管理層承認，如果暫停延長或監管結果比預期更為嚴厲，範圍可能會發生變化。</p>
<h2>日本銷售的短期急劇下降</h2>
<p>除了直接的收入影響外，保德信預計日本保德信的銷售將在短期內顯著減少，預計 2026 年的銷售量將比正常水平低約 50%。在當前假設下，預計到 2026 年底，銷售將恢復到正常水平的約 90%，這意味着該市場的收入和收益將經歷多期拖累。新業務的緩慢恢復將對未來的保費增長產生壓力，並可能對持續性和分銷生產力產生連鎖反應，使日本成為公司中期展望中的一個關鍵變量。</p>
<h2>PGIM 淨流出和主動股票壓力</h2>
<p>儘管 PGIM 全年流入為正，但本季度在第三方和關聯渠道中出現了約 100 億美元的淨流出。管理層將此主要歸因於行業從主動策略向被動策略的持續轉變，這對 Jennison 的主動股票業務造成了壓力，以及一位大型低費率固定收益客户的贖回。PGIM 本季度的税前調整運營收入為 2.49 億美元，同比略有下降，突顯了即使在資產管理規模增長的情況下，組合和市場趨勢也可能對收益施加壓力。公司依靠其規模、多樣化和新興增長領域來抵消這些逆風。</p>
<h2>傳統可變年金的持續拖累</h2>
<p>保德信的傳統可變年金業務仍然是一個穩定但可控的逆風。管理層預計，2026 年該業務的賬户價值將每季度下降 30 億到 40 億美元，轉化為每季度約 1000 萬到 1500 萬美元的税前調整運營收入流失，或每年約 1 億到 1.5 億美元，未考慮市場影響。這一結構性流失降低了風險，但也慢慢侵蝕收益，進一步強化了公司推動資產管理、退休和國際保護業務增長以填補並最終超越這一拖累的原因。</p>
<h2>日本退保激增和外匯敏感性</h2>
<p>日本業務也受到更高保單退保的影響，季度退保率從 5.6% 上升至 6.3%，部分原因是日元貶值以及以美元計價的產品對外匯波動的敏感性。管理層估計，2025 年的超額退保將使 2026 年的收益減少約 5000 萬美元。這一動態説明了貨幣波動如何加劇已經面臨挑戰的領域的壓力，併為日本業務的恢復軌跡增加了另一個變數。</p>
<h2>保險承保和團體福利比率壓力</h2>
<p>在團體保險中，本季度的福利比率為 82.5%，管理層指出低於其目標範圍。良好的壽險承保經驗被不太理想的殘疾結果所抵消，後者表現為新索賠增加和解決率降低。雖然在這一階段並不是結構性問題，但這種組合在本期內對利潤率施加了壓力，並提醒人們團體福利可能會波動，並對就業趨勢和索賠管理的有效性敏感。</p>
<h2>日本的監管和法律壓力</h2>
<p>POJ 的不當行為引入了重要的監管和法律壓力。管理層承認，可能會有額外的監管審查、調查或處罰，但拒絕對具體的潛在行動發表評論。如果監管機構施加額外要求、罰款或限制，或者銷售暫停持續時間超過計劃，最終的財務和運營影響可能會超出當前估計。投資者將密切關注更新，因為最終的解決方案將影響保德信在這一關鍵市場的收益路徑和品牌實力。</p>
<h2>前瞻性指導：增長目標保持不變但面臨風險</h2>
<p>展望未來，保德信預計與 POJ 相關的問題將使 2026 年的税前調整經營收入減少 3 億到 3.5 億美元，並可能將 2024-2027 年每股收益增長目標的低端推向 5%-8%。管理層預計，2026 年的 POJ 銷售將大約低於正常水平的 50%，到年底將逐步恢復至正常水平的 90%，並將面臨約 7000 萬美元的一次性補救成本，以及因更高的退保率和收益重建速度放緩帶來的額外壓力。在日本以外，前景更加樂觀：PGIM 計劃在 2026 年實現超過 200 個基點的利潤率擴張，目標為 25%-30% 的利潤率；美國退休、團體保險和國際新興市場預計將繼續成為增長引擎；可變年金的退保預計每季度將達到 30 億到 40 億美元的賬户價值（每年減少税前收入 1 億到 1.5 億美元）；而現在計入的 1.35 億美元重組費用預計到 2027 年將帶來約 1.5 億美元的税前節省。結合強勁的資本狀況、38 億美元的控股公司流動性、持續的股票回購（最高達 10 億美元）以及另一次股息增加，管理層認為公司在吸收日本衝擊的同時，仍能實現收益的複合增長。</p>
<p>保德信的財報電話會議描繪了一個基本穩健的企業形象，擁有不斷增長的收費和退休業務、嚴格的資本管理以及明確的成本效率計劃，但現在卻面臨着日本自我造成的重大傷害。強勁的業績、更高的股本回報率和持續的股東分紅支持了長期的積極展望，然而 POJ 的不當行為、收益拖累和監管不確定性在短期到中期內帶來了真正的風險和波動性。對於投資者而言，關鍵問題是保德信能多快恢復在日本的信任和銷售勢頭，以及其多元化的增長引擎是否足夠強大，以在這些逆風中保持每股收益增長接近公司的目標範圍。</p>

保德信金融

<p>保德信金融的第四季度財報電話會議強調了強勁的業績，税前調整後的營業收入為 66 億美元，儘管由於治理問題在日本面臨挑戰。該公司報告了 15% 的股本回報率，並向股東返還了近 30 億美元。其資產管理部門 PGIM 的管理資產增長了 7%，而美國的退休和保險業務增長了 22%。儘管正在進行效率提升計劃，公司仍保持強勁的資本狀況，並計劃回購股票和增加股息</p>

保德信金融的財報電話會議：增長對比日本衝擊