在經歷了數月的單邊上揚與狂熱追逐後，全球金屬市場似乎撞上了 “天花板”。面對近期價格的劇烈波動，華爾街頂級投行摩根大通（J.P. Morgan）在 2 月 5 日發佈的技術策略報告中發出明確信號：金、銀、銅等主要金屬品種在未來幾周都將進入 “盤整期”。
然而，這並非牛市的終結。在摩根大通全球市場策略團隊分析師 Jason Hunter 看來，當前的調整是長期上漲趨勢中的必要休整。
他表示，對於精明的交易者而言，關鍵的博弈點在於 “分化”：相比於黃金典型的 “衝高回落” 形態，基本金屬（尤其是銅）得益於全球製造業週期的支撐，其基本面邏輯更為堅實，預計將在二季度先於黃金開啓反彈。
<h2>黃金：從 “拋物線” 到 “寬幅震盪”</h2>
“我們認為近期金價的走勢，是典型的短期衝高回落反轉，而非長期漲勢的終結階段。” 摩根大通技術策略師 Jason Hunter 在報告中寫道。
Hunter 表示，技術圖表顯示，黃金價格在經歷了拋物線式的上漲後，動能已出現明顯的衰竭跡象。他預測，金價將在未來數週甚至數月內形成一個寬幅震盪的 “持有模式”（Holding pattern）。在此期間，5000 美元關口及 5100-5150 美元區域將構成沉重的阻力，限制金價的短期反彈空間。
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儘管短期面臨技術性回調，但支撐黃金牛市的核心邏輯——“貨幣貶值”（Debasement）主題依然完好。報告特別指出，美元指數（DXY）持續在 100 關口下方運行，這是一個關鍵的長期弱勢信號。只要美元維持在這一水平下方，市場就容易受到自 2025 年初開始的下跌趨勢重啓的影響。
此外，標普 500 指數/黃金比率近期跌破了長達十年的支撐位，這與 1970 年代末期的市場結構高度相似，暗示着資金流向硬資產的長期趨勢遠未結束。
因此，現在的下跌並非趨勢反轉，而是為了消化前期過快漲幅的 “中場休息”。
<h2>銅的 “預期差”：PMI 數據背後的真相</h2>
相比於黃金的避險屬性，銅的走勢更多受制於全球經濟週期。
近期 LME 銅價在觸及 14000 美元上方後出現減速，引發了市場對於銅價是否 “脱離基本面” 的擔憂。
摩根大通通過迴歸分析發現，當前銅價的同比漲幅，隱含了全球製造業 PMI 應達到 53 左右的水平。然而，實際的 PMI 讀數僅在 50.5 附近。
表面上看，銅價似乎過於樂觀，透支了未來的增長。但摩根大通的策略師們通過跨資產對比，給出了不同的解讀——這並非銅的非理性繁榮，而是市場對順週期復甦的集體押注。
報告引用了 “模擬半導體股票” 作為參照系。這類資產通常與製造業週期高度相關，且受 “貨幣貶值” 主題的影響較小。數據顯示，模擬半導體股票的價格走勢同樣隱含了 PMI 將在 2026 年一季度末升至 52 附近。
“這種跨市場的背景增強了傳統技術分析的有效性。” Jason Hunter 表示。既然半導體和銅都在定價一個更強勁的製造業週期，説明順週期輪動的邏輯在跨資產類別中是根深蒂固的。
Hunter 認為，目前銅價的回調更多是技術層面的修正，而非基本面預期的崩塌。
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<h2>策略分化：二季度 “銅強金弱”</h2>
基於上述邏輯，摩根大通對未來幾個月的市場節奏做出了預判：在盤整期，基本金屬將比貴金屬獲得更多支撐。
雖然兩者都需要盤整，但市場驅動力存在差異。黃金目前主要受制於 “貨幣貶值” 交易的擁擠和獲利回吐；而銅除了受益於貶值邏輯外，還額外疊加了強勁的 “順週期輪動” 動力。
LME 銅雖然在達到 14000-14596 美元的中期目標後出現減速形態，但並未像黃金那樣出現劇烈的 “反轉” 信號。
摩根大通預測，這種順週期動力將幫助銅和基本金屬在盤整結束後，比貴金屬 “更早” 在第二季度延續漲勢。
為了應對即將到來的盤整期，摩根大通建議投資者關注具體的戰術支撐位。
對於銅而言，12074-12105 美元區域預計能為市場提供初步底部支撐，是短期博弈的理想位置；而 11100-11200 美元則是多年波動區間的突破位置，只要價格維持在該區域上方，長期牛市結構就依然穩固。
相比之下，黃金的買入需要更多耐心。策略師建議首先關注 4500 美元（50 日移動均線），但更關鍵的買入區間位於 4264-4381 美元——這是 2025 年四季度的突破區域，預計將提供更強勁的支撐。
此外，布倫特原油預計也將維持區間震盪。受地緣政治推動的漲勢在 “60 美元高端” 受阻，預計難以持續突破 70 美元。但 61.75-62.18 美元區域密集的移動均線將為油價提供堅實底部。
簡單總結，摩根大通這篇報告的結論是：金屬狂歡暫停，但舞曲未終。
在這個 “中場休息” 階段，盲目追高黃金可能面臨數月的震盪折磨。相反，盯着製造業週期的復甦信號，在技術支撐位佈局基本金屬，或許是捕捉下一輪上漲浪潮的最佳策略。

金屬狂歡暫停，但舞曲未終。在這個 “中場休息” 階段，盲目追高黃金可能面臨數月的震盪折磨。相反，盯着製造業週期的復甦信號，在技術支撐位佈局基本金屬，或許是捕捉下一輪上漲浪潮的最佳策略。

- 摩根大通預測金屬市場將進入盤整期，牛市尚未結束。  
- 黃金面臨技術調整，銅因經濟週期受益，展望相對樂觀。  
- 二季度基本金屬預計將比貴金屬更早恢復漲勢。

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