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加密冬季理論
《華爾街日報》報道，新一輪加密冬季來臨，甚至連最大的看漲者也不確定原因。
 比特幣剛剛經歷了三年多以來最大的周度下跌。但對一些加密貨幣的堅定看漲者來説，最糟糕的部分是他們不確定究竟是什麼導致了這次崩盤。

 “沒有明顯的原因，” 銀河數字的首席執行官邁克爾·諾沃格拉茨説，他經營着一家加密貨幣商業銀行和交易公司。

 去年大部分時間，加密貨幣處於上升階段。特朗普總統重返白宮為數字資產開啓了一個新時代，這些資產在個人投資者中獲得了越來越多的認可，並在華爾街獲得了合法性。隨着比特幣和其他熱門代幣觸及歷史新高，市場的最佳時光似乎總在前方。

 這一次，沒有明確的共識。“如果你問五位專家，你會得到五種解釋，” 安東尼·斯卡拉穆奇説，他在特朗普的第一任期內擔任了 11 天的通訊主任，並且是他所在的 SkyBridge Capital 公司中最知名的加密貨幣看漲者之一。
華爾街日報的五個原因
 1) 新的閃亮物品

 交易者可以大膽下注的其他市場並不缺乏，ProCap Financial 的首席執行官 Pompliano 表示。預測市場、黃金、白銀、人工智能和所謂的 “迷因股票” 最近都在爭奪他們的注意力，使他們的目光從加密貨幣上轉移。

 “過去，比特幣是共識觀點中存在不對稱的地方，” Pompliano 説。“現在你有了人工智能、預測市場……許多其他領域，人們可以去投機。”

 2) 供應增加

 華爾街試圖通過推出越來越多的與比特幣和其他熱門代幣相關的交易所交易基金和衍生品來利用加密貨幣的受歡迎程度。它們的激增可能不會影響比特幣、以太坊和其他代幣的數量，但一些投資者認為它們的到來削弱了比特幣作為稀缺資產的吸引力。

 比特幣的主要吸引力一直是其 2100 萬個硬幣的有限供應。通過推出 ETF 和複雜的衍生品，華爾街使投資者能夠在不需要購買或持有實際硬幣的情況下對比特幣的價格進行下注，一些分析師表示。

 3) 新的執法者

 其他投資者懷疑特朗普提名的下一任美聯儲主席凱文·沃什可能正在壓低加密貨幣價格。

 他們表示，沃什被視為在利率上採取更鷹派立場以抑制通脹，並更支持強勢美元。更高的利率和強勢美元通常會對一些替代資產（如黃金和加密貨幣）造成傷害，使其對投資者的吸引力降低。而在過去一週，華爾街日報美元指數上漲了 0.4%。

 儘管如此，預計沃什和美聯儲今年將降息，而不是加息。沃什對比特幣的態度也有所緩和。他在一次電視採訪中曾將這種數字貨幣稱為 “政策的警察”，表示比特幣的價格可以告知政策制定者他們在做對的事情和錯的事情。
排除其他因素
是的，確實有獲利了結，但獲利了結並不會開啓熊市。
供應增加的理論是有效的。槓桿爆炸並解體。
《華爾街日報》忽視了比特幣鯨魚的拋售。這絕對是一個因素。
《華爾街日報》忽視了美聯儲沃什理論的關鍵觀點。沃什的威脅不是更高的利率或更少的降息，而是沃什希望逆轉量化寬鬆。
聯邦政權更替
約翰·莫爾丁討論了沃什在聯邦政權更替中的角色。
e 資產負債表膨脹
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e 2008 年，Kevin Warsh 在金融危機期間擔任美聯儲理事。他最初批准量化寬鬆作為緊急政策。當量化寬鬆從緊急政策轉變為_常規_政策時，他離開了董事會。此後，他對美聯儲膨脹的資產負債表提出了強烈批評，認為這是一種經濟扭曲，應該更快地減少。
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e Warsh 在 2025 年 11 月的《華爾街日報》專欄中表示：
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e e “美聯儲膨脹的資產負債表，旨在支持過去危機時代最大的公司，可以大幅減少。這種慷慨可以以降低利率的形式重新部署，以支持家庭和中小型企業。”
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e Gavekal 的 Will Denyer 認為其他官員會在這一點上同意 Warsh。
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e e “可以説，目前的美聯儲政策制定者已經對使用量化寬鬆冷卻了。他們都受到上次危機的經驗影響。他們從新冠疫情衝擊中可能得出的結論是，積極的財政和貨幣行動可以產生 V 型復甦，這是積極的，但允許這種刺激在復甦開始後持續很久可能會導致通貨膨脹超出預期。因此，平均的美聯儲政策制定者可能已經在某種程度上分享了 Warsh 的觀點，即量化寬鬆和其他形式的刺激在緊急情況下是合適的，而不是在之後。”
我們可以討論 Warsh 是否會成功。Mauldin 指出 “_這裏的問題是量化寬鬆幾乎不可能撤回。”
不可否認的是，資產負債表的減少是流動性抽離，而比特幣和股市都不喜歡流動性抽離。
所以把 Warsh 加入討論，但不是像《華爾街日報》和其他媒體所呈現的那樣。
可編程貨幣理論
e 有人説加密貨幣是 “可編程貨幣”。如果是這樣，$BTC 應該像軟件股票一樣交易。而這張圖表顯示它們確實如此。
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e AI 代理的時代正在摧毀 SaaS，並打擊軟件股票，“可編程貨幣” 是否也遭遇同樣的命運？ pic.twitter.com/psuIgxkOyM
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e — Jim Bianco (@biancoresearch) 2026 年 2 月 5 日
貨幣理論與比特幣的合成供應
e 所以問題在於，像這個傢伙這樣的影響者有 25 萬粉絲，他們聲稱不知道為什麼它在下跌……這是因為他們不理解價格發現的基本機制。
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e 他們不明白邊際買家或流通量…… https://t.co/6oP1WpN65c
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e — Bob Kendall (The Kendall Report) (@PortfolioXpert) 2026 年 2 月 4 日
e 所以問題在於，像這個傢伙這樣的影響者有 25 萬粉絲，他們聲稱不知道為什麼它在下跌……這是因為他們不理解價格發現的基本機制。他們不明白邊際買家或流通量決定價格，他們認為鏈上的比特幣就是價格發現。
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e 一旦你可以合成製造供應，資產就不再稀缺，一旦稀缺性消失，價格就變成了衍生品遊戲，而不是供需市場。
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e 這正是比特幣所發生的情況。這是黃金、白銀、石油以及最終股票在成為衍生品主導後發生的相同結構性斷裂。比特幣的整個估值邏輯建立在有限供應（2100 萬）和無法再抵押的基礎上。
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e 這一點在以下時刻就消亡了：•現金結算期貨 •永久掉期 •期權 •ETF •主要經紀人借貸 •包裝比特幣 •總回報掉期被疊加在鏈上。
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e 從那一刻起：比特幣的供應在理論上變得無限。在價格發現中不再是鏈上的。
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e 解釋崩潰的指標合成浮動比率（SFR）一旦你可以合成製造供應，資產就不再稀缺——一旦稀缺性消失，價格就變成了衍生品遊戲，而不是供需市場。
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e 為什麼華爾街現在可以 “對抗” 比特幣他們所做的正是他們在每個商品市場中所做的：1.創造無限的紙質比特幣 2.在反彈中做空 3.強迫清算 4.低位回補 5.重複他們不是在 “下注”——他們是在製造庫存。相同的 1 個比特幣現在可以支持：•一個 ETF 單位 •一個期貨合約 •一個永久掉期 •一個期權 delta •一個經紀人貸款 •一個結構性票據 同時。這是對一個幣的六個索賠。這不是市場。這是一個部分準備金價格系統。
即使沒有紙質比特幣，某個時候鯨魚也必然會出售。挖礦的能量是有限的。總會有人想要兑現。
即使是未槓桿的 ETF 也是最後一根稻草。期望那些晚進的人持有現在已被證明是一個錯誤的想法。
礦工斷電
e 比特幣崩潰得如此嚴重，以至於礦工們正在斷開他們的設備
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e https://t.co/RndAq16dp4
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e — 實時監控 (@amlivemon) 2026 年 2 月 6 日
更大的傻瓜理論
市場終於耗盡了更大的傻瓜。
《華爾街日報》也錯過了這一點。
還有一些人甚至相信他們正在玩更大的傻瓜理論。那些這樣做的人將在技術性突破時退出。
技術理論
我在 比特幣暴跌加劇，從 2025 年 1 月下跌 48%。為什麼？ 中討論了拋售的技術和基本方面。
e 比特幣反彈在哪裏？
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e 每週支撐線是 75000，我們如預期般突破了。
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e 下一個支撐是 50,000 到 55,000 的整合區間。然後是 40,000，接着是 25,000 和 15,000。
我在上述鏈接中討論了 E 波浪計數。日常計數是有爭議的。但每週圖表是清晰的。
比特幣處於第三波下行。預計會有一次修正，然後進一步下行。
頭肩形態提供了類似的看法。隱含目標是 25,000。
然後是 Saylor 的 MSTR 槓桿基金。它正在崩潰。我在上述鏈接中也討論了 Saylor。
我懷疑他在這件事中只是個小角色，假設他所説的他不會受到強制拋售的影響，除非比特幣跌到 8000 左右。
我不知道這是否準確，但我知道市場喜歡考驗傲慢，而 Saylor 的傲慢程度非常充足。
“如果人們知道我知道的事情，比特幣明天就會漲到 1000 萬美元，” Saylor 説。
問：嗯。如果這麼簡單，為什麼 Saylor 不直接告訴我們他知道的事情，這樣我們也能知道，比特幣就會漲到 1000 萬美元呢？
答：Saylor 是一個傲慢的騙子，他根本不知道任何事情。
他還是個晚來的轉變者，儘管在 11000 時買入比特幣，但現在卻處於虧損狀態。
Saylor 借了數十億美元來購買比特幣。隨着價格上漲，他不斷增加債務以購買更多。
十個關鍵點
<ol>
<li>比特幣的 “價值儲存” 交易在根本上已經破裂。與黃金不同，黃金是通過能源開採的，但無論開採了多少能源，它仍然是 “黃金”，而比特幣需要持續的能源支出以維持比特幣網絡。</li>
<li>維護數字賬本需要不斷注入有序的能量。</li>
<li>礦工目前的工作量與收入相比減少了 27%。他們已經投入了數十億美元的資本支出，只要比特幣價格高於邊際現金開採成本（約 85000 美元），他們就會繼續開採。這本身並不新鮮，開採總是會有不盈利的時期。</li>
<li>這次的不同之處在於，比特幣礦工不再使用 “剩餘” 能源。</li>
<li>人工智能數據中心每千瓦的收入是比特幣開採的 3-4 倍，礦工們正在轉向這些數據中心。</li>
<li>2028 年的另一次 “減半” 將使每哈希的收入減少 50%，除非比特幣價格上漲 100%。</li>
<li>“被動買盤” 已經減少。在過去兩年中，ETF 複雜體為比特幣提供了無腦的、與價格無關的買盤。這個渠道已經大幅減緩，現在比特幣必須找到新的未開發買盤。</li>
<li>缺乏內生現金流（例如收益、交易費用分成、股息），比特幣沒有穩定的反饋循環——只有反射性反饋。進一步的下跌不會召喚價值買家；它們只是測試信念的韌性。</li>
<li>比特幣需要大量持續的能量消耗（電力）來防止網絡崩潰。隨着能源價格的上漲（由於人工智能和 2010 年代剩餘能源的耗盡），維護你的 “數字黃金” 的成本也在上升。</li>
<li>黃金是化學惰性的。它存放在保險庫中。它的維護成本幾乎為零，並且在現有價值的影響下幾乎不受影響。</li>
</ol>
如果你錯過了，請查看我 1 月 11 日的帖子 比特幣 “數字黃金” 是否剛剛變成了愚人黃金？
&gt; 比特幣礦工有更重要的事情要做，而不是挖掘比特幣。
如果礦工下線，哈希率下降，比特幣的需求也會下降。請參閲文章以獲取更多 5 個要點和進一步討論。
再加上鯨魚們正在拋售。當鯨魚出售時，買家到底是誰？
摘要
<ol>
<li>基本面：礦工有更重要的事情要做，而不是挖掘比特幣</li>
<li>技術面：E 波模式不祥</li>
<li>技術面：標準的頭肩形態不祥</li>
<li>基本面：Warsh 想要回收量化寬鬆，這將減少流動性</li>
<li>基本面：鯨魚拋售的潛力</li>
<li>基本面：恐懼</li>
<li>基本面和技術面：Bianco 的軟件理論</li>
<li>基本面：Saylor——市場會測試 Saylor 嗎？他的止損點是否高於他所説的？</li>
</ol>
鯨魚拋售與恐懼
比特幣經典理論是永遠持有。但如果你已經賺了一億美元、1 億或甚至 100 萬美元呢？
第 2、3、5 和 6 點都是相互關聯的。
如果你早期買入，你真的想經歷另一個加密冬天，平均回撤超過 80% 嗎？
也許你會，如果你賺了 1 萬美元。但如果你是一個賺了 1000 萬美元或 1 億美元的鯨魚呢？
如果你賺了 100 萬美元，而比特幣現在佔你賬户的 50% 以上呢？
比特幣越高，人們就越害怕。
ETF 和槓桿 ETF 開始發揮作用。拋售會引發拋售，尤其是來自那些後來者。
我們現在可以把這些聯繫起來，對吧？
發生了什麼，八個要點
<ol>
<li>更大的傻瓜的供應耗盡</li>
<li>技術性突破</li>
<li>拋售引發拋售</li>
<li>礦工有更重要的事情要做他們的錢</li>
<li>Warsh 想要去除流動性</li>
<li>鯨魚賺了很多錢，終於開始拋售</li>
<li>比特幣漲得太高，非鯨魚也感到恐懼</li>
<li>跟隨技術分析的人也想退出</li>
</ol>
這大致是順序。但我可以用兩個詞來總結。
問：發生了什麼？
答：心理發生了變化。
就這樣。
這與房地產泡沫非常相似。人們從排隊等候進入抽獎購買佛羅里達公寓，到完全沒有興趣。
這一切發生在不到一週的時間裏。
比特幣會跌到多低？
我不知道，其他人也不知道。底部呼叫者都是騙子。
但我知道技術模式不祥。我也知道基本面同樣糟糕。
也許你會質疑我所提出的觀點。但如果你坐擁鉅額利潤，你真的想經歷另一個加密熊市嗎？
這就是每個牛市和鯨魚必須回答的問題。但這次，不僅僅是真正的信徒在參與。還有槓桿技術玩家也在隨波逐流。
還有鯨魚，即使他們仍然相信，現在也在想是否已經足夠。
比特幣礦工有更重要的事情要做他們的錢。
人們在思考下一個更大傻瓜的來源。
我不相信我們還沒有看到恐慌。顯然，到目前為止的回撤還遠未接近平均加密冬天。
如果涉及到大量資金，現在持有就是一次巨大的賭博，不僅我上面説的一個因素必須是錯誤的，幾乎所有因素都必須是錯誤的。
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是什麼引發了加密貨幣寒冬，比特幣還會下跌到什麼程度？