上週五美股報復性反彈，道指首破 5 萬點，標普漲近 2%，創去年 5 月以來最佳單日漲幅，英偉達大漲 7%，這僅僅是死貓跳，還是新一輪上漲的號角？
據追風交易台，德意志銀行在最新的研報中表示，這輪拋售的關鍵特徵是：盈利預期實際上仍在上調，市場下跌完全由估值收縮驅動，而非基本面惡化。週五的反彈或許標誌着情緒的逆轉。
與此同時，資金流向數據顯示，極其擁擠的非科技板塊交易已顯露疲態，科技板塊的資金流入正在回暖。
<h2>十年通道底部的反擊</h2>
科技股的這次 “觸底反彈” 並非偶然。報告指出，過去三個月，資金從大型科技股瘋狂出逃，湧入其他板塊，其導火索是 2025 年第三季度財報季——那時市場首次看到了科技巨頭之外盈利增長擴散的跡象。
然而，週五的反彈或許標誌着情緒的逆轉。德銀表示：
<blockquote>
大型成長股與科技股相對於標普 500 指數其餘部分的表現，從 10 月下旬位於其十年超額收益通道的頂部，一路跌至週四收盤時的底部，隨後在週五反彈。
</blockquote>
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這種劇烈的波動並非史無前例。分析師將其比作去年 “Deepseek 公告” 後的市場反應，或是 2024 年 7 月對盈利放緩的擔憂，甚至是 2018 年的資本支出消化期。
<h2>殺估值，而非殺業績</h2>
最值得警惕的是，這次拋售本質上是對盈利可持續性的 “不信任投票”，而非盈利本身的惡化。與 2022 年盈利同比大幅下滑 17% 導致的長熊不同，當前的科技股基本面依然堅挺。
德銀強調了一個與市場情緒背離的事實：
<blockquote>
儘管市場遭受重創，但大型成長股與科技股的遠期盈利預期在本財報季不降反升（2026 年預期上調 2.0%，2027 年上調 2.6%），甚至連軟件板塊也在上調。
</blockquote>
這表明，今年以來的市場表現完全是由估值倍數壓縮驅動的，與去年完全由盈利修正驅動的行情形成了鮮明對比。
<h2>資金流向的極端反轉</h2>
倉位數據揭示了投資者心態的劇烈動盪。雖然整體股票倉位在適度超配水平上橫盤整理，但內部輪動卻異常猛烈。資金正在從大盤科技股撤離，轉而押注小盤股和其他板塊。
更令人震驚的是年初的資金狂潮。德銀報告指出：
<blockquote>
剔除科技股的行業基金在今年前五週吸納了創紀錄的 620 億美元資金……這一流入速度比歷史平均水平高出近 4 個標準差。
</blockquote>
尤其是材料板塊，其資金流入量更是驚人地高出平均水平 5 個標準差以上。
然而，風向似乎正在悄然改變。本週數據顯示，非科技板塊的流入正在放緩，而科技股基金的資金流入卻開始回升（從上週的 40 億美元增至 60 億美元）。當極端的擁擠交易開始鬆動，或許正是逆向投資者入場的信號。

美股科技股超額收益，從 10 年通道的頂部一路跌至上週四收盤時的底部，隨後在週五反彈。德銀表示，週五的反彈或許標誌着情緒的逆轉，資金流向數據也顯示，極其擁擠的非科技板塊交易已顯露疲態，科技板塊的資金流入正在回暖。

- 美股上週五反彈，道指首破 5 萬點，標普漲近 2%。  
- 德意志銀行指出此次下跌由估值收縮驅動，盈利預期持續上調。  
- 科技股資金流入回暖，非科技板塊交易顯露疲態。

華爾街見聞

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觸及十年通道下沿後，美股科技股大反彈，回調結束了？