《大行》摩通： 目前斷定 AI 應用市場最終贏家為時過早 偏好阿里百度快手

摩根大通發表研究報告指出，消費者行為正在轉變，用户獲取信息和消費內容的方式逐漸改變，聊天機器人正成為搜尋、推薦和任務執行的新「起點」。該行認為，大型互聯網平台現在願意投入真正的營銷資金以加速採用，這將機械性地提高推理量並推動 Token 消耗的快速增長。摩通更青睞中國 AI 基礎設施受益，如阿里巴巴 (09988.HK) 和百度 (09888.HK) 以及線上廣告受益者快手 (01024.HK) 作為二級贏家，因為該行認為現在判斷持久的 AI 應用贏家與輸家還為時過早。

大摩預測，中國的 Token 消耗在 2025 年至 2030 年間的年複合增長率將達到約 330%。同時，GPU 計算能力的供不應求狀況預計在未來幾年內仍會持續。該行認為，這使得中國的 AI 基礎設施成為其中國 TMT 覆蓋範圍內最具吸引力的投資主題之一。

一些投資者指出，騰訊 (00700.HK) 的 AI 產品推進勢頭似乎比某些大型平台同業更謹慎，這引發對潛在估值壓縮的擔憂。該行認為市場已經反映這一擔憂的很大一部分，該股目前的交易估值為 2026 年預測市盈率的 15 倍，僅比歷史低點高約 25%，而核心盈利展望仍然穩健。該行認為，騰訊最持久的資產不是任何單一的 AI 能力，而是其分發和參與度，這種能力往往會隨時間複利增長，並使包括 AI 在內的新能力以比同行更低的用户獲取成本實現規模化。

該行認為，即使當前增速較為謹慎，AI 仍然是一個重要的上行選項：騰訊的優勢在於將 AI 嵌入高頻應用場景 (如搜索、內容和小程序工作流程)，這可以推動變現，而無需騰訊在前沿模型競賽中贏得勝利，建議逢低買入。