PVC 行業正站在重估的臨界點。
東方證券研究所分析師倪吉、萬里揚於 2 月 8 日發佈深度報告，自 2025 年底以來，PVC 概念股集體異動引發市場關注，但商品價格漲幅有限，市場普遍將其歸因於 4 月出口退税取消前的搶出口行情。
報告以電解鋁為對照，提出一個大膽判斷：壓制 PVC 景氣度的因素已發生根本性轉變，資產價值重估窗口正在打開。
<h2>分化的能耗經濟學</h2>
報告指出，PVC 與電解鋁同為高耗能產品，電力佔成本結構核心。2022 年前兩者度電產值基本一致，但此後急劇分化。到 2026 年初，生產電解鋁的度電產值已達電石法 PVC 的一倍以上。
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&#34;在 2022 年後導致電解鋁和 PVC 產生明顯分化的主要原因是需求端的變化。PVC 需求出現下滑；電解鋁則受到光伏產業拉動，需求快速增長。&#34;
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分析師測算顯示，2025 年光伏用鋁已佔國內總需求的 12%，而 PVC 需求則有所下降，依靠出口消化產能。
關鍵轉折在於：PVC 出口佔比已達 18%，報告認為這是&#34;非常重要的轉折點&#34;。2025 年前三季度，印度、越南、烏茲別克斯坦等新興市場貢獻了主要出口增量，這些國家 GDP 增速普遍超過 5%。報告判斷，只要&#34;一帶一路&#34;沿線國家保持增長勢頭，PVC 需求結構有望重演電解鋁在 2022 年後的轉變路徑。
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<h2>供給端的隱形紅線</h2>
報告更激進的觀點在於供給約束。雖然 PVC 沒有電解鋁式的&#34;4500 萬噸產能紅線&#34;，但雙碳政策實際劃定了更嚴格的限制。電石法 PVC 單位碳排產值僅 914 元/噸 CO2，遠低於全國平均水平，且過程碳排幾乎無法通過綠氫、綠電技術降低。
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&#34;在雙碳目標框架下，電石法 PVC 可以説是最不具備產業吸引力的產品之一。&#34;
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海外方面，中國發電能力遙遙領先全球，複製難度極大。連投資回報已顯著改善的電解鋁，在印尼等地的產能轉移也進展緩慢。
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報告以天山鋁業和北元集團為樣本，測算 2024 年電解鋁度電淨利達 0.21 元，而 PVC 幾乎無利潤。若 PVC 修復至相當水平，意味着雙噸（1 噸 PVC+0.7 噸燒鹼）淨利將超過 1500 元。

東方證券

PVC 行業正迎來資產重估的臨界點。東方證券報告認為，PVC 出口佔比達 18% 成關鍵轉折，需求端有望復刻電解鋁邏輯。在雙碳政策嚴格限產與高耗能約束下，供給側實質收縮。若度電淨利修復至電解鋁水平，雙噸淨利將超 1500 元，行業價值面臨劇烈重塑。

- PVC 行業正站在重估的臨界點，分析師認為資產價值重估窗口打開。  
- 報告顯示，PVC 出口佔比已達 18%，新興市場貢獻主要增量。  
- 雙碳政策下，電石法 PVC 成本高，缺乏產業吸引力，預計盈利能力減弱。

PVC 能否成為下一個電解鋁？