《大行》匯研：泡泡瑪特今年增長軌跡將趨向正常化 降收入及盈利預測

滙豐研究發表研究報告指，泡泡瑪特 (09992.HK) 日前舉行 2026 年度年會，管理層透露去年營收入錄得近三倍按年增長，主要來自核心 IP Labubu 在全球市場都強勁增長所驅動。該行指出，Labubu 成功進軍毛絨玩具領域，顯着放大其變現能力，並加快會員數量及每用户平均收入的提升。匯研估算即使撇除「The Monsters」系列後，公司 2025 年收入仍實現按年倍增，而剔除毛絨玩具的貢獻後預測增長為約 50%。

展望 2026 年，滙豐研究預期泡泡瑪特將從由 Labubu 驅動的高速增長，過渡至更為正常化、由零售及產品主導的增長軌跡，隨着供應規模擴大及產品可獲取度改善，預期「搶購」熱潮或減弱，相應將 2026 年收入增長預測從 30.6% 下調至 23.7%，淨利潤增長預測從 29.1% 下調至 21.3%，維持「買入」評級，目標價由 392.5 元下調至 354 元。