《大行》麥格理：看好泡泡瑪特拓展海外市場潛力 重申「跑贏大市」評級

泡泡瑪特 (09992.HK) 公佈，2025 年集團全 IP 全品類產品全球銷售超 4 億隻，其中，THE MONSTERS 全品類產品全球銷售超 1 億隻。麥格理髮表研究報告，指泡泡瑪特雖未公佈 4 億件銷量的具體結構，但該行認為毛絨玩具 (通常單價高於潮流玩偶) 及海外市場 (定價高於中國內地) 佔比上升，將推動 2025 年平均售價增長。

麥格理表示，該行當前營收預測隱含平均售價約 96 元人民幣/件。以該行預估的 384 億元營收除以 4 億件計算，意味着 2025 年第四季營收年增 148%；按季減 3%。若假設平均售價提升至 100 元/件，則全年營收可達 400 億元，第四季預估營收 136 億元，按年增 180%；按季升 9.2%)。

麥格理相信，THE MONSTERS IP 價值貢獻可能更高，因該 IP 的毛絨玩具與 MEGA 系列佔比較高 (兩者平均售價均高於潮流玩偶)，且海外曝光度優於中國內地，其平均售價預期將高於集團平均水平。該行預計公司將於 2026 年更審慎管理 IP 組合，THE MONSTERS IP 營收貢獻可能從 2025 年預測的 44% 降至 40% 以下。

麥格理重申泡泡瑪特「跑贏大市」評級，目標價 470 元。該行持續看好泡泡瑪特透過 IP 均衡發展拓展海外市場的潛力。