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<p>在 Kindle 宣佈退出中國市場 3 年多後，一家來自廣州的 “倖存者” 正向資本市場證明，墨水屏這門生意不僅沒死，還能做成一家有望上市的公司。</p>
<p>近日，廣州文石信息科技股份有限公司（下稱 “文石”）向港交所遞交招股書。</p>
<p>拆解文石的商業邏輯可以用 “反 Kindle” 來形容。</p>
<p>不同於亞馬遜試圖通過 “低價硬件 + 賣書回血” 的封閉系統模式，文石的墨水屏產品主打開放系統，用户可以在應用商店中自由下載微信讀書等各類 APP。</p>
<p>這一策略讓文石在亞馬遜撤退後的真空中迅速實現了補位。</p>
<p>2024 年，文石的收入達到 10.18 億元，同比增長了 26.62%，在墨水屏下游市場中切走了不小的蛋糕。</p>
<p>但光鮮的數據背後，亦有隱憂。</p>
<p><strong>在 Kindle 離場的廢墟之上，文石雖然撿漏了用户，卻也不得不直面硬件製造 “苦生意” 的挑戰：競對的 “機海戰術”、上游巨頭掣肘。</strong></p>
<p>為了追上掌閲等廠商的上新速度，2024 年、2025 年文石分別發佈了 13 款、9 款新品，如此上新速度堪比國內主流手機廠商。</p>
<p>即便如此，2025 年前三季度文石的收入同比增速仍僅為 10% 左右，落後於 2024 年全年的增速。</p>
<p>如今，文石正在開拓海外市場，要在 Kindle 的主場美國市場進行 “真槍實彈” 比拼，開放性系統思路能否在海外市場走通，正受到關注。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f927e00-876c-45f6-a0ea-1ac6df6b7d51.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="765" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9f927e00-876c-45f6-a0ea-1ac6df6b7d51.png"/></p>
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<h2>巨頭與競對的雙重擠壓</h2>
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<p>亞馬遜旗下的水墨屏閲讀器 Kindle 敗走中國市場的往事還歷歷在目，其核心在於 “剃刀與刀片” 商業模式在中國遭遇了嚴重的 “水土不服”。</p>
<p>彼時亞馬遜的邏輯是：硬件可以不賺錢甚至虧損，依靠封閉的系統將用户綁定在 Kindle 商店裏，通過高頻購買電子書創收。</p>
<p>但這一模式在中國顯然難以為繼。</p>
<p><strong>一方面，國內電子書定價策略混亂，盜版盛行，用户付費意願極低；另一方面，微信讀書等免費或包月制 APP 的強勢崛起，但亞馬遜的封閉系統下無法接入第三方 APP。</strong></p>
<p><strong>Kindle 引以為傲的封閉生態，反而成了畫地為牢的枷鎖，這也給成為以文石為代表的中國廠商崛起的機會。</strong></p>
<p>文石主攻開放式的安卓生態，可安裝微信讀書等第三方 APP，兼容各類文件格式，為用户提供更為個性化的閲讀體驗。</p>
<p>這種 “不捆綁內容、只做工具” 的思路，使文石在 Kindle 退出中國以後能夠及時吃下部分市場的蛋糕，2024 年收入達到 10.18 億元，同比增長了超 1/4。</p>
<p>拆分產品來看，文石的主要收入源自閲讀器（小尺寸）和平板（大尺寸），二者 2025 年前三季度分別創收 2.93 億元、4.72 億元，佔比分別為 36.7%、59%。</p>
<p>然而，吃下 Kindle 留下的部分市場蛋糕並不意味着文石可以高枕無憂。</p>
<p>下游市場方面，除了文石，掌閲、科大訊飛、漢王等中國廠商均對該市場虎視眈眈。</p>
<p>儘管文石援引弗若斯特沙利文數據稱以 2024 年零售收入作為統計，其是中國第一大知識專注型生產力工具品牌。</p>
<p>但若換個統計口徑，從其他第三方數據的統計情況來看，文石 “第一” 的位置並不穩固。</p>
<p>據第三方機構洛圖科技監測的數據顯示，以銷量計，科大訊飛佔整體線下市場的比重超過 80%，小猿則位居線上全渠道第一。</p>
<p>各方更是大打 “機海戰”。2025 年，中國市場共發佈了 83 款搭載電子紙屏幕的平板類產品，其中掌閲一口氣發佈了 13 款，而不甘心的文石亦發佈了 10 款。</p>
<p>上游則面臨着原材料的掣肘。</p>
<p>作為電子閲讀器的核心部件，全球電子紙顯示屏 90% 左右的供應集中於元太科技一家手中。</p>
<p>文石亦承認主要向元太科技採購電子紙顯示屏，2024 年、2025 年前三季度對元太科技的採購額佔整體採購額的比重達到 28.1%、27.4%。</p>
<p>如此壟斷地位之下，元太科技 “賺走了” 行業中的大部分利潤。</p>
<p>2024 年，元太科技的毛利率、淨利率高達 49.64%、27.28%，分別高出文石 12.73 個百分點、15.37 個百分點。</p>
<p>在巨頭壟斷的上游與羣雄逐鹿的下游之間，文石突圍之路面臨着考驗。</p>
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<h2>出海是解藥？</h2>
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<p>單純依靠 “賣硬件” 的生意在資本市場中顯然不夠具有想象力。</p>
<p>文石在招股書中闡述了自己的增長策略，即正在推動由 “硬件主導” 模式向包含 “硬件 + 訂閲 + 生態系統” 的更多元化結構轉變。</p>
<p>訂閲服務方面，文石自研了筆記應用 StarNote，提供字跡修正等各種增值服務；</p>
<p>生態系統方面，文石打算逐步開放操作系統接口以吸引開發者等開發專為護眼閲讀及專注寫作環境設計的應用程序，鞏固其作為開放平台運營商的地位。</p>
<p>目前來看，這部分入佔比依然偏低，2025 年前三季度配件、外接電子墨水屏顯示器、StarNote 應用等業務合計僅貢獻了 0.35 億元的收入，佔比為 4.3%。</p>
<p><strong>這部分業務收入能否伴隨着裝機量的提升迎來質的飛躍，仍有不確定性。尤其是在國內互聯網平台普遍採用 “羊毛出在狗身上，豬來買單” 的經營思路下，用户對於筆記等應用的付費意願普遍不高。</strong></p>
<p>不過文石的優勢在於，在用户付費意願較高的海外市場已佔據了一定的市場份額。</p>
<p>2025 年前三季度，歐洲、美國、亞洲（不包括中國）市場分別貢獻了 1.7 億元、1.49 億元和 1.17 億元的收入，合計佔比達到 54.9%。</p>
<p>為了深耕海外市場，文石還推出了海外市場限定款的 Note Air5 C、BOOX Go 7 等產品，主要適配用户辦公需求。</p>
<p>不過美金不好賺。2025 年前三季度，文石的美國市場的收入同比增速分別為 8%，落後於國內市場超 4 個百分點。</p>
<p>整體來看，文石想向市場傳遞其不只是一家硬件公司，更是像蘋果一樣可以用軟件生態和全球化贏得市場份額的消費電子廠商。</p>
<p>但在 2025 年前三季度收入同比增速僅為 10.31%，落後於 2024 年全年超 10 個百分點的情況下，文石 “硬件 + 訂閲 + 生態系統” 的道路能否走通，仍待觀察。</p>
</section><div>風險提示及免責條款</div>
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<p>文石信息科技股份有限公司向港交所遞交招股書，計劃在 Kindle 退出中國市場後，利用開放系統的墨水屏產品搶佔市場。2024 年收入達 10.18 億元，同比增長 26.62%。儘管在市場中取得了一定份額，文石仍面臨硬件製造的挑戰和競爭壓力。2025 年前三季度收入增速放緩，文石正開拓海外市場，關注其開放性系統在美國市場的表現。</p>

- 文石申請上市，年收入達 10.18 億元，同比增長 26.62%。  
- 主要收入來源於閲讀器和大屏平板，面臨市場競爭和硬件製造挑戰。  
- 正在擴展海外市場，但收入增速顯著下降，未來發展不確定。

崛起於 Kindle 廢墟之上，文石仍要面對出海硬仗