儘管股價在不到一個月內飆升了 50%，但針對泡泡瑪特的做空勢力不僅沒有退縮，反而正在構建一個極度危險的對峙局面。
據 S3 Partners 的最新數據顯示，泡泡瑪特在香港上市的股票近期經歷了大幅上漲，但這並沒有嚇退做空者，截至目前並未出現明顯的空頭回補潮。
相反，在 S3 Partners 基於近期按市值計回報計算的逼空風險打分體系，泡泡瑪特的逼空風險評分已經達到了最高檔的100 分。這通常意味着一旦股價繼續上行，空頭將面臨巨大的平倉壓力，從而可能引發連鎖式的股價暴漲。
然而，數據揭示了一個反直覺的現象。S3 Partners 研究主管 Leon Gross 指出：“儘管評分很高，但從技術上看，這隻股票尚未發生逼空，因為並沒有出現顯著的淨回補；事實上，從借券數據來看，我們也幾乎沒有看到。”
這種對峙導致了極端的市場結構。實時數據顯示，泡泡瑪特的空頭倉位仍在穩步上升，空頭佔自由流通股的比例已從 2% 急劇攀升至 16%。與此同時，多頭持倉數據和對沖基金倉位也在小幅增加。
Leon Gross 對此評價道：
<blockquote>
“當前空頭規模遠大於機構多頭持倉，這種情況並不常見。這簡直就是一場極度擁擠的單邊押注，至今仍未退縮。”
</blockquote>
這種結構意味着，如果多頭力量稍有增強，或者公司發佈利好消息，這 16% 的空頭倉位將無路可退，可能被迫踩踏式買入平倉。
週三該股一度下跌 5%，且本週早些時候已處於技術性超買水平，顯示出在多空激烈交火下，股價波動性正在加劇。
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<h2 style="text-align: left">空頭的邏輯：押注海外增長 “熄火”</h2>
這場多空對決的背後，是市場對泡泡瑪特未來增長軌跡的巨大分歧。儘管公司管理層通過回購等方式積極維護股價，但空頭方依然對公司在關鍵海外市場的表現持懷疑態度。
追溯至今年 1 月底，這種多空分歧就已經初現端倪。
當時泡泡瑪特股價在經歷了 5 個月內最強勁的反彈後，空頭興趣卻攀升至 2023 年 7 月以來的最高水平。伯恩斯坦（Bernstein）亞洲消費股分析師 Melinda Hu 當時一針見血地指出，空頭的主要邏輯在於關鍵海外市場的降温趨勢。
Melinda Hu 表示：“來自美國市場的巨大做空興趣依然存在，因為那裏的銷售趨勢在 1 月份繼續減速。”
對於空頭而言，股價的上漲並非由基本面驅動，反而是加倉做空的良機。Melinda Hu 分析認為：“由於本週的股票反彈並非由基本面因素驅動，我懷疑他們（空頭）可能會利用這個機會增加頭寸。”
即便是在 1 月底，泡泡瑪特管理層進行了價值 3.47 億港元（約合 4500 萬美元）的股份回購——這是近兩年來最激進的護盤行動，也未能動搖做空者的信念。當時的數據顯示，做空股數在一週內從 4400 萬股激增至 6000 萬股。
公司首席執行官 Wang Ning 在接受新華社採訪時也試圖提振信心，他表示知識產權（IP）業務通常會經歷許多週期，有起有落，但他相信公司的 IP 將繼續增長。
<h2 style="text-align: left">劇烈波動一觸即發？</h2>
然而，這種 “公司防禦” 與 “空頭進攻” 的拉鋸戰正在升級。
一方面是管理層展示出的 “充足財務資源” 和回購決心，另一方面是空頭對 Labubu 等熱門玩具線需求減弱的擔憂。
現在，S3 Partners 的 “100 分” 風險提示已經亮起紅燈。是空頭最終因保證金壓力被迫離場引發暴漲，還是基本面惡化最終戳破股價泡沫，市場正處於一觸即發的臨界點。

泡泡瑪特

泡泡瑪特港股近期暴漲 50%，但 S3 Partners 數據顯示空頭並未撤退，空頭佔自由流通股比例反而從 2% 激增至 16%，逼空風險評分達滿分 100。分析師稱這是罕見的 “極度擁擠單邊押注”，儘管公司通過回購提振信心，但空頭仍押注公司海外增長放緩預期在死扛，市場正面臨劇烈的逼空風險博弈。

- 泡泡瑪特股價漲幅達 50%，做空勢力卻未退縮，空頭倉位穩步上升至 16%。
- S3 Partners 顯示泡泡瑪特逼空風險已達 100 分，可能引發股價暴漲。
- 市場對泡泡瑪特的未來增長有巨大分歧，管理層回購未能動搖空頭信心。

暴漲 50% 空頭死扛不退！泡泡瑪特正面臨一場史詩級 “逼空” 風暴？