聯想港股週四午後跌超 5%，儘管 AI 帶動第三財季營收創歷史新高，但淨利同比下滑 21%、毛利率低於預期，以及基礎設施業務持續虧損，令市場對其盈利質量產生疑慮。
週四，聯想公佈第三財季（截至 2025 年 12 月 31 日止三個月）財報，公司第三財季股東應占淨利潤同比下滑 21% 至 5.46 億美元，這一結果仍高於市場一致預期（約 4.51 億美元）。
與利潤下滑形成對照的是，聯想本季收入表現強勁：營收同比增長 18% 至 222.0 億美元，創歷史新高，也顯著高於預期（約 207.6 億美元/206 億美元附近）。AI 業務正成為聯想增長的核心引擎。本季 AI 相關收入同比增長 72%，佔集團總收入比重升至 32%，覆蓋 AI PC、AI 手機、AI 服務器與 AI 服務等領域。
但毛利率降至 15.1%，同比下滑 0.6 個百分點且低於預期的 15.4%，反映出產品組合變化與成本壓力仍在制約利潤率改善。基礎設施業務雖然收入創新高但仍處虧損狀態，成為市場估值錨定的關鍵制約因素。
<h2 style="text-align: left">營收創新高，但股東應占淨利同比下滑 21%</h2>
具體來看：
<blockquote>
<ul>
<li>
營收：222.04 億美元，同比 +18%（超預期）
</li>
<li>
經營利潤：9.48 億美元，同比 +38%
</li>
<li>
除税前利潤：8.18 億美元，同比 +58%
</li>
<li>
期內利潤：6.48 億美元，同比-8%
</li>
<li>
股東應占淨利潤：5.46 億美元，同比-21%（仍超預期）
</li>
<li>
毛利率：15.1%，同比-0.6 個百分點（低於預期）
</li>
</ul>
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</blockquote>
經營利潤與税前利潤都在增長，但最終歸母淨利下滑，意味着税項、一次性項目、少數股東損益/結構性因素對淨利潤形成了更強擾動。
聯想管理層強調，本季主要調整項包括：
<blockquote>
<ul>
<li>
一次性重組費用約 2.85 億美元（與基礎設施業務重組相關）
</li>
<li>
無形資產及在建工程減值（本季經營利潤口徑中體現的相關費用更高）
</li>
<li>
同時也存在對沖項：如認股權證相關衍生金融負債的公允值變動、部分金融資產公允值變動等（會計上計入當期損益，但波動性強）
</li>
</ul>
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</blockquote>
<h2 style="text-align: left">三大業務均實現雙位數增長，AI 帶動的 “全面回暖”</h2>
聯想披露，三大業務集團本季收入均錄得雙位數增長，AI 相關業務正在從 “產品賣點” 轉向 “收入結構”。
<blockquote>
<ul>
<li>
AI 相關收入同比增長 72%，佔集團總收入比重升至32%
</li>
<li>
公司稱，AI 相關業務已成為重要增長引擎，覆蓋 AI PC、AI 手機、AI 服務器與 AI 服務等
</li>
</ul>
</blockquote>
這一結構變化對聯想的意義在於：當 PC 行業從存量更新進入 “AI 能力 +Windows 換機週期” 的新一輪更替時，龍頭廠商更容易在 ASP 與份額上同時受益；而在服務器側，AI 從訓練走向推理的過程中，對硬件形態與交付能力提出新要求，也給了綜合型廠商新的切入點。
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智能設備（IDG）：PC 份額繼續擴張，手機高端化推動增長
智能設備業務集團本季：收入同比 +14%、運營利潤同比 +15%。
其中 PC 業務繼續鞏固全球領先：公司披露全球市佔率達25.3%，並強調連續第二個季度成為 30 年來唯一全球份額突破 25% 的 PC 廠商。公司將增長動因歸因於：AI PC 收入高雙位數增長、商用與消費均衡組合、以及 Windows 終止支持帶來的升級換機機會。手機方面，摩托羅拉銷量與激活量創新高，同時在主要區域收入增長 “跑贏大盤”，並通過摺疊屏與超高端機型擴展產品帶寬。
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基礎設施方案（ISG）：收入創新高但仍虧損，重組指向 “盈利拐點”
基礎設施方案業務集團本季：收入 52 億美元，同比 +31%，創季度新高；但仍錄得約 1100 萬美元運營虧損，較上一季度改善。
亮點在於 AI 服務器需求維持韌性、並擁有 155 億美元項目儲備；液冷業務 “海神” 收入同比增長 300%。壓力在於：該業務利潤率相對更薄、且仍處於結構調整階段。
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方案服務（SSG）：連續 19 個季度雙位數增長，利潤率接近高位
方案服務業務集團繼續扮演 “利潤壓艙石”：收入同比 +18%（連續第 19 個季度雙位數增長）、運營利潤同比 +30%、運營利潤率 22.5%，接近歷史高位、運維服務與項目/解決方案收入佔比提升至 59.9%。
在硬件週期波動較大的背景下，SSG 的持續增長與高利潤率，通常被市場視為聯想 “從硬件公司向硬件 + 服務公司” 轉型成色的重要驗證點。
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<div>
<h2 id="4a3bf6dc">毛利率承壓，現金流改善提供緩衝</h2>
本季整體毛利率 15.1% 低於預期 15.4%，也較去年同期下滑 0.6 個百分點。公司將此歸因於基礎設施業務佔比提升壓低整體毛利率、零部件成本上升以及關税不確定性等外部擾動。
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聯想第三財季經營現金流 9.52 億美元，自由現金流 4.51 億美元。截至期末現金及等價物 52.21 億美元，淨現金約 7.10 億美元，較上一財年末的淨負債狀態明顯改善。貸款權益比率降至 0.59。
研發費用本季為 6.38 億美元，約佔收入 3%。現金流與淨現金改善為公司在 AI PC、AI 服務器及服務業務擴張中的資本開支與供應鏈週轉提供了更強緩衝，也降低了在外部不確定性上升時的財務脆弱性。

聯想集團(ADR)

聯想集團

聯想四季度營收同比增長 18% 至 222.0 億美元，創歷史新高，AI 業務正成為聯想增長的核心引擎，本季 AI 相關收入同比增長 72%，佔集團總收入比重升至 32%。但股東應占淨利潤同比下滑 21% 至 5.46 億美元，毛利率降至 15.1%，基礎設施業務雖然收入創新高但仍處虧損狀態。

- 聯想股價跌超 5%，因淨利潤同比下滑 21% 仍超預期。  
- 三大業務均實現雙位數增長，AI 相關收入同比增長 72%。  
- 毛利率承壓至 15.1%，影響盈利質量及市場信心。

聯想 Q4 收入創紀錄但淨利下滑 21%，AI 業務佔比升至 32% ｜財報見聞