《大行》招商證券降網易雲音樂目標價至 232 元 續予「增持」評級

招銀證券發表研究報告指，網易雲音樂 (09899.HK) 2025 年下半年的收入略低於預期約 2%，但受惠於營運槓桿效應及成本控制，利潤率擴張優於預期。期內，公司線上音樂服務收入增長放緩，按年增 8.3% 至 30.3 億元人民幣，較市場預測低 4.7%。該行相信上述因素已在股價中反映，公司的用户增長及利潤率擴張前景仍然穩固。

該行預計雲音樂 2026 及 2027 財年的收入將按年增長 10%，核心營業利潤按年升 15% 及 17%，驅動力將來自差異化的使用者心智份額、付費用户增長、營運槓桿效應及審慎的 AI 賦能成本控制。該行又將期內的核心淨利潤預測分別下調 9% 及 10%，目標價由 293 元降至 232 元，續予「增持」評級。