<p>高盛合夥人 Rich Privorotsky 警告稱，一場由人工智能驅動的&#34;創造性破壞&#34;正實時席捲全球各行業，本質上這是一次對企業護城河的全面檢驗。</p>
<p>從上週軟件行業遭遇衝擊，到本週初先是保險和財富管理類股，下半周則輪到房地產服務類和物流板塊。AI 最初被視為對股市的利好因素，但現在正在激進地檢驗哪些企業真正具有可防禦的競爭優勢。</p>
<p>&#34;先賣出、後提問&#34;的情緒在市場擴散，拋售速度加快，但除了 AI 擔憂外並無明確催化劑。高盛合夥人 Rich Privorotsky 認為這是一次護城河檢查：</p>
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<p><strong>企業的業務是否能抵禦技術衝擊？如果有一支機器人大軍，能否顛覆現有企業？企業是否必須競相投入或收購，否則就會被取代？</strong></p>
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<p>Privorotsky 進一步強調，需警惕美國各大股指中的 CTA（商品交易顧問）觸發信號。高盛目前估計，CTA 將在未來一週內拋售價值 15 億至 20 億美元的美國股票。</p>
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<h2 id="b82498cc">軟件板塊估值承壓</h2>
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<p>Rich Privorotsky 認為，AI 不僅沒讓大家躺贏，反而正在讓那些想在經濟裏 “躺平吃利息” 的人無處遁形。</p>
<p>在許多曾被認為存在護城河的領域，技術進步正迅速瓦解那些建立在經驗和知識工作之上的堡壘，新進入者對現有企業構成快速挑戰。</p>
<p>而一旦 AI 擔憂擾動市場情緒，軟件和科技板塊的終端價值就受到了質疑，這是當前市場面臨的核心問題。</p>
<p><strong>Privorotsky 指出，根據其交易經驗，估值倍數是最難錨定的指標，只要開始被質疑，往往難以停止。</strong></p>
<p>目前，上市公司的估值已經從 30 多倍的市盈率（混合預測未來 24 個月）回落到了 20 倍出頭，但私募投資組合的估值往往還維持在高得多的水平。</p>
<p>因此這場動盪便順着鏈條，從公開市場蔓延到了私募領域，並進一步波及到了私募信貸，尤其是槓桿貸款市場。</p>
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<h2 id="ai">市場釋放增長衝擊信號</h2>
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<p>過去一週，美債收益率下行，而週期性股票相對防禦性股票出現拋售。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8c885306-810b-4965-adb3-76426563a097.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="629" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8c885306-810b-4965-adb3-76426563a097.png"/></p>
<p><strong>高盛指出，現在的行情感覺就像是一場短期的增長衝擊。收益率曲線正在變平，債券還在繼續上漲。</strong></p>
<p>據華爾街見聞，美國 1 月 CPI 同比 2.4% 低於預期，核心 CPI 降至四年來最低水平。市場對通脹的擔憂減弱，這與 AI 將比預期更快顛覆多個行業的敍事一致。</p>
<p><strong>高盛認為最終結果可能在某些領域出現徹底的通縮，因為 “食利者” 正在失去定價權。</strong></p>
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<h2 id="46339e80">投資者應該尋找真正的護城河</h2>
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<p>在這種環境下，Rich Privorotsky 建議關注擁有真正護城河的公司以及實物資產。</p>
<p><strong>航空航天板塊感覺時機已到，空客類型的敞口值得關注。工業股應該表現良好，但需要選擇受益於投資週期的公司，而非僅僅是短週期的週期性股票。</strong></p>
<p><strong>實物資產是做多方向，儘管大宗商品的飆升不值得在此追高。他看好歐洲房地產投資信託基金/做多德國住宅地產，但不會觸碰辦公樓 REITs。</strong></p>
<p><strong>銀行股看起來脆弱，面臨四重風險</strong>：在歐洲它們是擁擠的多頭頭寸；幾乎未計入 AI 顛覆或淨息差壓縮風險；通縮機制下美元走弱對利率曲線不利；在美國，預測市場顯示民主黨橫掃的概率達到 30% 多，這顯著增加監管風險。</p>
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<h2 id="73c629e3">CTA 拋售觸發點臨近</h2>
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<p>Rich Privorotsky 強調需警惕美國指數的 CTA 觸發點。</p>
<p>在北美，預計拋售最嚴重的不是標普 500 指數，而是納斯達克 100 指數。標普 500 已跌破 50 日均線（6895 點）和 CTA 短期閾值（6911 點）。</p>
<p>好消息是拋售規模仍然温和。<strong>高盛目前估計，CTA 未來一週將拋售 15 億至 20 億美元的美國股票。此外，標普 500 仍高於中期閾值 6723 點約 110 點，跌破該水平將加速拋售幅度。</strong></p>
<p style="text-align: center"><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a599356e-7340-4631-81c6-6f5a2b1987d0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="665" height="501" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a599356e-7340-4631-81c6-6f5a2b1987d0.png"/></strong>（標普 500 指數在未來一個月內，不同走勢情景下的資金流向預測）</p>
<p><strong>Rich Privorotsky 表示，隨着 AI 每天降低進入壁壘，這是一個贏家和輸家分化的市場</strong>。他無法預測明天的航運業將會是什麼樣子，但可以確定的是，終端估值倍數正受到質疑，這在結構上是個問題。</p>
<p><strong>當前環境有利於擁有真正護城河和有形價值的公司。新興市場仍是相對更清晰的避風港，全球其他地區的交易將繼續推動相對優異表現。</strong></p>

金融指數 MSCI ETF - Fidelity

3 倍做多標普 500 ETF - ProShares

美國小盤價值股 ETF - Vanguard

<p>高盛合夥人 Rich Privorotsky 認為，市場陷入” 先賣出、後提問” 恐慌，本質是對企業護城河的全面檢驗，建議關注擁有真正護城河的公司、實物資產和工業股，看好航空航天板塊，但需警惕銀行股風險。高盛預計 CTA 將拋售 15-20 億美元美股，標普若跌破中期閾值 6723 點，將加速拋售幅度。</p>

- 高盛合夥人 Rich Privorotsky 警告 AI 正在檢驗企業護城河。
- 市場情緒波動，預計 CTA 將拋售 15 億至 20 億美元股票。
- 投資者應關注具有真正護城河的公司和實物資產。

華爾街見聞

美國小盤價值股 ETF - Avantis

核心標普美國增長 ETF - iShares

超大盤股成長 ETF - Vanguard

羅素 2000 價值股指數 ETF - iShares

全美價值股指數 ETF - Vanguard

核心美國價值 ETF - iShares

羅素 1000 成長指數 ETF - iShares

金融業 ETF - SPDR

Avantis US Large Cap Value ETF

中盤價值股 ETF - Vanguard

標普 500 ETF - Vanguard

納指 100 ETF - Invesco

2 倍做多標普 500 ETF - ProShares

標普 500 指數

標普 500 指數股票型基金

金融業 ETF - Vanguard

美國經紀商&證券交易所 ETF - iShares

標普 400 中盤價值股 ETF - Vanguard

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHR REP 1/1000TH PFD SER A

美國小盤成長股 ETF - Vanguard

標普 600 小盤價值股 ETF - SPDR

超大盤股價值 ETF - Vanguard

美國大盤成長股 ETF - Charles Schwab

標普 500 ETF - iShares

高盛

全美成長股指數 MSCI ETF - Vanguard

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP REP 1/1000TH PRF D

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHS REPSTG 1/1000TH PRF SER C

“我們正在目睹一場 AI 創造性破壞席捲全球各行各業”！高盛合夥人：本質上，這是一次 “護城河檢查”