近期，市場傳聞美國考慮降低部分鋼鋁商品的關税，對此，摩根士丹利稱，即使關税調整確實發生，其影響範圍也極為有限。
2 月 14 日，據新華社消息，多家美國媒體日前紛紛報道，特朗普政府正考慮削減部分鋼鋁產品關税，緩解美國民眾對物價上漲的擔憂，為即將到來的中期選舉 “鋪路”。
2 月 14 日，據追風交易台消息，大摩在最新研報中稱，政策調整僅針對衍生產品中的金屬含量，初級金屬仍將面臨 50% 的高額關税。這一傳聞的關鍵在於： LME 鋁價和美國中西部溢價預計不會受到實質性衝擊，美國鋁生產商如美國鋁業 (Alcoa) 短期內將繼續受到保護。
研報指出，大摩認為，在鋼鐵領域，長材鋼生產商（如 CMC 和 Gerdau NA）受影響程度低於扁平鋼生產商（如 STLD、NUE 和 CLF）。最重要的是，這一潛在政策調整並不意味着 15% 銅關税的可能性降低。
<h2 style="text-align: left">鋼鋁關税政策演變：從 25% 到 50% 的激進路徑</h2>
研報稱，美國的鋼鋁關税政策經歷了快速升級。
<blockquote>
2025 年初，美國對鋼材、鋁材及其衍生產品實施了 25% 的關税，到 6 月份這一税率翻倍至 50%。
8 月份，政府進一步將約 400 個海關編碼納入關税清單，將關税範圍擴大到眾多製成品——這些商品中所含的鋁或鋼將面臨 50% 關税，而商品的其餘部分則按原產國的對等關税税率徵税。
</blockquote>
值得注意的是，美國企業也積極遊説將更多商品納入關税清單。據媒體報道，牀墊、蛋糕模具和自行車製造商都曾申請對相關產品加徵額外關税。大摩表示，這一機制使得受關税影響的商品清單不斷擴大，增加了海關清關的複雜性和企業成本。
據研報，此次傳聞中的政策調整似乎旨在縮小受關税影響的產品清單，重點關注消費者負擔能力。然而，大摩強調，這並不意味着對初級金屬關税的改變——50% 的基準關税率預計將保持不變。
<blockquote>
這一政策設計可能產生意想不到的後果：進口金屬面臨 50% 關税，而外國製成品可能僅面臨較低的對等關税。這種税率差異可能削弱在美國本土製造某些商品的競爭力，與貿易保護的初衷背道而馳。
</blockquote>
<h2 style="text-align: left">鋁市場影響：供需格局基本不變</h2>
美國鋁市場對進口的高度依賴是理解此次政策影響的關鍵。美國約 80% 的國內鋁需求依賴進口，2025 年 1-11 月期間進口了 310 萬噸初級金屬，以及板材、箔材等產品。
大摩認為，即使衍生產品關税降低，對 LME 鋁價不會產生影響。事實上，自去年 3 月關税實施以來，美國進口量已經走弱，顯示出一定程度的去庫存和需求破壞。
同樣，美國中西部溢價也不會受到直接衝擊，因為美國仍將嚴重依賴鋁進口。該溢價最近已升至超過 1 美元/磅（超過 2200 美元/噸）的水平，試圖吸引來自加拿大的金屬供應。
大摩表示，只有當關税削減擴展到初級金屬時，市場才會面臨下行壓力——而這一情景目前看來可能性很低。
該行還表示，對於美國鋁業 (Alcoa) 等本土鋁生產商而言，短期內將繼續受到關税保護。由於 LME 鋁價和中西部溢價預計保持穩定，這些企業的盈利能力不會受到直接衝擊。然而，如果關税調整政策最終實施，對製造業的長期影響需要持續監測。
在鋼鐵領域，市場影響將呈現明顯的結構性分化。長材鋼生產商如 CMC 和 Gerdau NA 預計受影響較小，因為建築相關的長材鋼產品較少涉及進口衍生鋼鐵製品。
相比之下，扁平鋼生產商如 STLD、NUE 和 CLF 面臨的風險更大。扁平鋼廣泛應用於消費品製造，而這正是此次關税調整可能涉及的核心領域。不過，摩根士丹利預計，在 50% 關税維持的情況下，鋼鐵價格仍將保持高位。
值得注意的是，大摩表示，鋼鐵生產商的處境更為複雜。雖然 50% 的關税為本土生產商提供了價格保護傘，但消費品進口關税的潛在降低可能削弱下游需求，這一連鎖反應值得警惕。
<h2 style="text-align: left">銅關税前景：獨立事件還是連鎖反應？</h2>
研報稱，市場關注的另一個焦點是：鋼鋁關税調整是否預示着潛在的 15% 銅關税政策會有所改變？摩根士丹利給出了否定的答案。
大摩認為，由於此次措施僅針對衍生產品，初級金屬關税保持不變，因此對銅關税前景沒有參考意義。
不過，市場已經在定價銅關税的可能性下降。目前 COMEX-LME 價差在近月合約中為負，而 2027 年 12 月 COMEX 銅價僅比 LME 高 6%，顯著低於 15% 的潛在關税水平。
當前，市場預計將在 2026 年中期聽到關於銅關税的明確消息。

金屬採礦 ETF - SPDR

全球金屬和採礦生產商 MSCI ETF - iShares

德銀基礎金屬 ETF - PowerShares

美國鋁業

大摩認為，美國若調整鋼鋁關税，僅針對衍生產品，初級金屬仍面臨 50% 高關税，影響有限。LME 鋁價和美國中西部溢價預計不受衝擊，美鋁短期仍受保護。此外，該調整不意味着 15% 銅關税的可能性降低。

- 美國考慮降低部分鋼鋁商品關税，以緩解物價上漲擔憂。  
- 摩根士丹利認為，關税調整影響有限，初級金屬仍將維持高額關税。  
- 此次政策可能導致進口金屬和製成品的競爭力差異。

美國考慮降低鋼鋁關税？這對金屬意味着什麼