<p>不斷惡化的盈利狀況正在使中國股票的前景變得黯淡，投資者對中國春節假期的消費能否重新點燃反彈感到謹慎。</p>
<p>摩根士丹利的分析顯示，企業利潤的預先公告顯示 2025 年最後一個季度出現了 “重大惡化”。</p>
<p>根據野村控股的説法，最新的經濟指標強調了消費者需求疲軟，因為一些政府刺激計劃正在縮減。</p>
<p>這些因素引發了人們的擔憂，認為為期九天的假期將無法帶來通常的盈利提升，因為經濟不確定性持續侵蝕消費者支出。</p>
<p>新加坡聯合私人銀行的董事總經理 Vey-Sern Ling 表示：“中國股票的市場情緒正經歷低迷期。”</p>
<p>這 “部分是因為投資者在長假前不願冒險，也因為缺乏新的催化劑，近期監管審查似乎加劇，以及持續的激烈競爭。”</p>
<p>今年 MSCI 中國指數僅上漲 0.8%，而 MSCI 全球指數上漲 2.8%。在亞洲的對比更為明顯：韓國的主要指標飆升 31%，台灣的則上漲 16%。</p>
<h2>盈利季節似乎將令人失望</h2>
<p>中國的盈利季節已經顯現出失望的跡象。根據摩根士丹利的數據，超過 2000 家大陸上市的 A 股公司在第四季度的預先公告中，負面警報的數量比正面警報多出 14.8%，而第二季度的淨負面比例為 4.8%。</p>
<p>小型企業表現最差，尤其是在房地產和消費相關行業，策略師 Chloe Liu 和 Laura Wang 在本月的一份報告中寫道。</p>
<p>經濟增長放緩是利潤的主要拖累。中國的經濟增長在去年第四季度降至 4.5%，是自 2022 年底疫情封鎖解除以來的最低增速。生產者價格在 1 月份同比下降 1.4%，延續了自 2022 年底以來的通縮趨勢，而採購經理人指數則顯示出意外的放緩。</p>
<p>“製造業和非製造業 PMI 的顯著失誤表明基礎需求不足，” 野村香港首席中國經濟學家陸挺本月表示。“消費面臨來自今年縮減的以舊換新刺激計劃的明顯逆風。”</p>
<p>在接下來的幾周，經濟數據可能會退居次要地位，因為統計局通常會將 1 月和 2 月的數據合併，以平滑因中國春節假期不規則時間造成的扭曲。在全國人民代表大會召開之前，主要政策公告也不太可能出現。</p>
<p>監管幹預的增加使市場更加謹慎。上個月，監管機構收緊了保證金融資規則，以遏制投機交易並降低未來經濟週期波動的風險。</p>
<h2>增長分化</h2>
<p>與此同時，各行業的盈利差異顯著， complicating stock selection。</p>
<p>金屬礦業公司受益於價格飆升，而人工智能供應鏈中的公司和受到政府遏制價格戰運動支持的企業也在獲得青睞，來自招商證券的報告顯示。</p>
<p>礦業公司 CMOC 上個月表示，其初步淨收入在全年內增長了約 50%，而軟件製造商科大訊飛在同一時期報告的增幅在 40% 到 70% 之間。相比之下，電動車製造商比亞迪和長城汽車的股票在 1 月份銷售數據不佳後均出現下跌。</p>
<p>根據中國國際資本公司的預測，整體 A 股盈利預計在 2025 年同比增長約 6.5%，而 2024 年則下降 3%。招商證券也預測單一數字的增長。</p>
<p>利潤增長 “主要歸因於政策支持和週期性因素，而不是市場條件的根本或結構性變化，” 北京投資銀行 Chanson &amp; Co 的董事 Shen Meng 表示。</p>

華泰柏瑞滬深300ETF

匯添富滬深300指數(LOF)C

上證180

<p>中國股市面臨挑戰，盈利預期下降，摩根士丹利的分析顯示 2025 年第四季度企業利潤將大幅下滑。疲弱的消費需求和減少的政府刺激措施導致前景黯淡，尤其是在春節假期期間。MSCI 中國指數今年僅上漲 0.8%，與其他亞洲市場的漲幅形成對比。盈利預告顯示負面警報多於正面警報，尤其是在小型企業中。監管審查的加強和行業表現的分化進一步複雜化了投資環境</p>

<p>A WORSENING earnings picture is darkening the outlook for Chinese equities, leaving investors wary that Chinese New Year holiday spending may not be enough to reignite a rally.</p>
<div class="lb-trans"><p>不斷惡化的盈利狀況正在使中國股票的前景變得黯淡，投資者對中國春節假期的消費能否重新點燃反彈感到謹慎。</p>
</div><p>Corporate profit pre-announcements have shown a “major deterioration” for the last quarter of 2025, a Morgan Stanley analysis showed.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利的分析顯示，企業利潤的預先公告顯示 2025 年最後一個季度出現了 “重大惡化”。</p>
</div><p>The latest economic indicators underscore weak consumer demand as some government stimulus programmes are scaled back, according to Nomura Holdings.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據野村控股的説法，最新的經濟指標強調了消費者需求疲軟，因為一些政府刺激計劃正在縮減。</p>
</div><p>These factors are fuelling concern the nine-day holiday will fail to deliver its typical boost to earnings as the economic uncertainty continues to erode consumer spending.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些因素引發了人們的擔憂，認為為期九天的假期將無法帶來通常的盈利提升，因為經濟不確定性持續侵蝕消費者支出。</p>
</div><p>“Sentiment on Chinese stocks is going through a weak patch,” said Vey-Sern Ling, managing director at Union Bancaire Privee in Singapore.</p>
<div class="lb-trans"><p>新加坡聯合私人銀行的董事總經理 Vey-Sern Ling 表示：“中國股票的市場情緒正經歷低迷期。”</p>
</div><p>That is “partly because investors are unwilling to take risks before the long holidays, and also because of a lack of new catalysts, seemingly heightened regulatory scrutiny recently, and continued intense competition”.</p>
<div class="lb-trans"><p>這 “部分是因為投資者在長假前不願冒險，也因為缺乏新的催化劑，近期監管審查似乎加劇，以及持續的激烈競爭。”</p>
</div><p>The MSCI China Index rose just 0.8 per cent this year, while the MSCI All World Index gained 2.8 per cent. The contrast is starker within Asia: South Korea’s key gauge surged 31 per cent and Taiwan’s jumped 16 per cent.</p>
<div class="lb-trans"><p>今年 MSCI 中國指數僅上漲 0.8%，而 MSCI 全球指數上漲 2.8%。在亞洲的對比更為明顯：韓國的主要指標飆升 31%，台灣的則上漲 16%。</p>
</div><h2>Earnings season shaping up to be a disappointment</h2>
<div class="lb-trans"><h2>盈利季節似乎將令人失望</h2>
</div><p>China’s earnings season is already shaping up as a disappointment. Fourth-quarter pre-announcements from more than 2,000 mainland-listed A-share companies show negative alerts outnumber positive ones by 14.8 per cent, versus a net negative 4.8 per cent in the second quarter, according to Morgan Stanley.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的盈利季節已經顯現出失望的跡象。根據摩根士丹利的數據，超過 2000 家大陸上市的 A 股公司在第四季度的預先公告中，負面警報的數量比正面警報多出 14.8%，而第二季度的淨負面比例為 4.8%。</p>
</div><p>Smaller firms fared worst – particularly in real estate and consumer-focused sectors – strategists including Chloe Liu and Laura Wang wrote in a note this month.</p>
<div class="lb-trans"><p>小型企業表現最差，尤其是在房地產和消費相關行業，策略師 Chloe Liu 和 Laura Wang 在本月的一份報告中寫道。</p>
</div><p>Slowing economic growth is a key drag on profits. China’s growth cooled to 4.5 per cent last quarter, from a year earlier, the weakest pace since the country reopened from Covid lockdowns in late 2022. Producer prices fell 1.4 per cent in January from a year ago, extending a deflationary streak that began in late 2022, while purchasing managers’ indexes signaled an unexpected slowdown.</p>
<div class="lb-trans"><p>經濟增長放緩是利潤的主要拖累。中國的經濟增長在去年第四季度降至 4.5%，是自 2022 年底疫情封鎖解除以來的最低增速。生產者價格在 1 月份同比下降 1.4%，延續了自 2022 年底以來的通縮趨勢，而採購經理人指數則顯示出意外的放緩。</p>
</div><p>“The significant miss in both manufacturing and non-manufacturing PMIs suggests insufficient underlying demand,” Lu Ting, chief China economist at Nomura in Hong Kong, said this month. “Consumption is facing clear headwinds from the scaled-back trade-in stimulus programme this year.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“製造業和非製造業 PMI 的顯著失誤表明基礎需求不足，” 野村香港首席中國經濟學家陸挺本月表示。“消費面臨來自今年縮減的以舊換新刺激計劃的明顯逆風。”</p>
</div><p>Economic data may take a back seat in the coming weeks as the statistics bureau typically combines January and February figures to smooth out distortions caused by the irregular timing of the Chinese New Year holiday. Major policy announcements are also unlikely before the National People’s Congress in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>在接下來的幾周，經濟數據可能會退居次要地位，因為統計局通常會將 1 月和 2 月的數據合併，以平滑因中國春節假期不規則時間造成的扭曲。在全國人民代表大會召開之前，主要政策公告也不太可能出現。</p>
</div><p>Increased regulatory intervention is adding to market caution. Authorities last month tightened margin financing rules in an effort to curb speculative trading and reduce the risk of future boom-and-bust cycles.</p>
<div class="lb-trans"><p>監管幹預的增加使市場更加謹慎。上個月，監管機構收緊了保證金融資規則，以遏制投機交易並降低未來經濟週期波動的風險。</p>
</div><h2>Diverging growth</h2>
<div class="lb-trans"><h2>增長分化</h2>
</div><p>At the same time, earnings are diverging sharply across industries, complicating stock selection.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，各行業的盈利差異顯著， complicating stock selection。</p>
</div><p>Metal miners are benefiting from surging prices, while companies in the artificial intelligence supply chain and firms supported by the government’s campaigns to rein in a price war are also gaining favour, according to a report from China Merchants Securities Co.</p>
<div class="lb-trans"><p>金屬礦業公司受益於價格飆升，而人工智能供應鏈中的公司和受到政府遏制價格戰運動支持的企業也在獲得青睞，來自招商證券的報告顯示。</p>
</div><p>Miner CMOC said last month its preliminary net income jumped about 50 per cent for the full year, while software maker Iflytek reported a gain of between 40 per cent and 70 per cent for the same period. In contrast, shares of electric-vehicle makers BYD and Great Wall Motor both slumped following lacklustre January sales numbers.</p>
<div class="lb-trans"><p>礦業公司 CMOC 上個月表示，其初步淨收入在全年內增長了約 50%，而軟件製造商科大訊飛在同一時期報告的增幅在 40% 到 70% 之間。相比之下，電動車製造商比亞迪和長城汽車的股票在 1 月份銷售數據不佳後均出現下跌。</p>
</div><p>Overall A-share earnings are expected to have grown about 6.5 per cent year on year for 2025, compared with a drop of 3 per cent for 2024, according to China International Capital Corp. China Merchants Securities also predicts single-digit growth.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據中國國際資本公司的預測，整體 A 股盈利預計在 2025 年同比增長約 6.5%，而 2024 年則下降 3%。招商證券也預測單一數字的增長。</p>
</div><p>The profit increase is “largely attributable to policy support and cyclical factors, rather than signalling a fundamental or structural shift in market conditions,” said Shen Meng, a director at Beijing-based investment bank Chanson &amp; Co. BLOOMBERG</p>
<div class="lb-trans"><p>利潤增長 “主要歸因於政策支持和週期性因素，而不是市場條件的根本或結構性變化，” 北京投資銀行 Chanson &amp; Co 的董事 Shen Meng 表示。</p>
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中國股市的牛市因預期收益可能不如預期而受挫