<p>大約十年前，在一列穿越中國風景的火車上，北京國際藝術玩具品牌泡泡瑪特的創始人兼董事長王寧與設計師黃順銘分享了他早期創業嘗試的故事。作為一名應屆畢業生，王寧曾努力銷售從中國東部浙江省義烏採購的平價男士西裝，嘗試小規模套利，並親身體驗了將產品與消費者連接的困難。黃順銘回憶道，這段經歷塑造了王寧後來的理解，即品牌和情感連接可能與產品本身同樣重要。他後來描述了在求職時看到一張寫着 “這就是它” 的邁克爾·傑克遜海報的情景——這一時刻使他領悟到了這一見解。“王寧很快註冊了中國第一個商標（‘這就是它’），並舉辦了一場邁克爾·傑克遜展覽；這一成功讓他認識到了品牌的變革力量，” 設計了備受喜愛的、擁有大眼睛和撅嘴形象的角色 Molly 的黃順銘在接受《南華早報》採訪時表示。由這段早期經歷形成的公司理念——圍繞故事、身份和情感連接構建產品——現在正面臨考驗。隨着泡泡瑪特的突破性角色 Labubu 的二級市場價格急劇下跌，公司股票從去年高峰波動超過 40%，其 Molly 娃娃的持久吸引力則提供了一個對比。如今慶祝其 20 週年的 Molly 為抵禦 Labubu 的波動提供了一個持久的藍圖，突顯了培育耐久文化偶像與追逐病毒式熱潮之間的緊張關係。“泡泡瑪特的收入來源相當集中於 Labubu。公司需要向市場展示它能夠持續推出受歡迎的 IP，並將其轉化為主要收入驅動因素，” 光大證券國際的策略師黃麗妍表示。對於 Molly，黃麗妍表示她相信銷售增長可以保持穩定。然而，角色的更大貢獻將有助於安撫對可持續性感到擔憂的投資者，她補充道。王寧旨在無拘無束地運營 IP，於 2016 年正式與黃順銘簽署了 Molly 的獨家權利合作協議。在泡泡瑪特的資源支持下，Molly 擴展到了雕塑、盲盒、乙烯基娃娃、動作玩具和特別版，同時與如謝霆鋒等名人的跨界合作也擴大了她的吸引力。黃順銘表示，公司還融入了他關於環境保護和教育的理念，引入了更多可持續材料，並支持欠發達地區的藝術項目——這些步驟強化了角色的長期文化定位。根據泡泡瑪特公共事務總經理王濤的説法，泡泡瑪特自此將 Molly 擴展到社交媒體互動、社區建設、展覽和線下活動，以及在其 IP 主題的 POP LAND 中提供沉浸式體驗，展示了公司在開發 IP 方面的運營方式。曾經是泡泡瑪特的主要收入來源，Molly 仍然是核心表現者，現在在公司收入來源中排名第二，僅次於 Labubu。為了慶祝角色的週年紀念，王寧甚至在 2 月初安排了一項象徵性的舉動：一個載着 Molly 的膠囊進入太空，隨後返回並由她的創造者拆封。週年紀念的同時，藝術玩具 IP 進一步進入主流消費品牌，智能手機制造商 Honor 在 1 月推出了其首款具有玩具主題設計元素的手機。泡泡瑪特來自藝術家 IP 的收入在 2025 年上半年同比激增 231.6%，達到 122.3 億元人民幣（約合 17.7 億美元），佔總收入的 88.1%。然而，Molly 的光芒逐漸被 Labubu 所掩蓋，後者在 2024 年因 K-pop 明星 Lisa 在社交媒體上展示該玩具而人氣飆升，首先在亞洲引發需求，現在已擴展到全球市場。Labubu 在 2025 年一度在二級市場的價格超過其零售價值的 20 倍，成為泡泡瑪特迄今為止最成功的系列。這一狂熱推動了公司的股價大幅上漲——在 8 月底的某個階段，股價一度飆升至 277%——並將其市值提升至超過 4300 億港元，超過了香港地產巨頭長江實業和新鴻基地產。泡泡瑪特的股價從 8 月底的高峰 339.80 港元下跌至年底的 187.70 港元，引發了關於公司成功是否過於依賴短期熱潮的爭論。在 2025 年上半年，《怪物》系列（包括 Labubu）產生了 48 億元人民幣，佔總收入的 34.7%，而 Molly 僅佔 9.8%。對於投資者而言，Molly 與 Labubu 之間的對比可以類似於在更穩定的債券型 IP 與更波動的股票型突破性熱銷之間的投資組合分割。王寧在一次內部晚會上表示，Labubu 的全年銷售量超過了 1 億個，然而泡泡瑪特堅持認為角色的崛起反映了長期的培育，而非短期的狂熱。“我們的目標不是追逐下一個 Labubu，而是建立一個多元化的生態系統，讓多個 IP 能夠在商業和文化上長期成熟、共鳴和持久，” 王濤表示。2024 年推出的新系列《閃閃發光》在 2025 年上半年貢獻了 2.8% 的收入，是擴大產品線努力的一部分。分析師預計公司將從以 Labubu 為主導的加速轉向由零售擴張和更廣泛的 IP 組合驅動的更平衡的增長軌跡。麥格理指出對新《閃閃發光》發佈的強勁需求，並預測泡泡瑪特的頂級 IP 對收入的貢獻將從 2025 年的 43% 上升至今年的 48.6%，設定了 470 港元的樂觀目標價。摩根士丹利表示美國銷售可能會保持韌性，並將泡泡瑪特維持為首選，目標價為 325 港元，而滙豐全球投資研究則認為對 Labubu 放緩的擔憂在很大程度上已被計入。“我們對泡泡瑪特在孵化和全球化新 IP 方面的證明能力保持信心，支持 IP 特許經營超越 Labubu 的未來突破，” 滙豐分析師在 2 月份的一份報告中表示，給出了 354 港元的目標價。然而，並非所有觀察者都對此信心十足。伯恩斯坦分析師警告稱，海外擴張和投資增加可能在短期內對盈利能力造成壓力，而光大證券的黃麗妍則警告稱，依賴單一突破性 IP 仍然是一個風險，直到其他角色實現雙位數的收入貢獻。為了實現多元化，泡泡瑪特正在加速國際擴張。公司計劃通過與西蒙地產集團的合作在美國開設超過 20 家新店。在英國首相基爾·斯塔默最近訪問中國期間，泡泡瑪特宣佈將在倫敦設立其歐洲總部，並在該地區開設 20 家新門店。2025 年上半年，來自美洲的收入激增 1142%，而歐洲和其他地區增長 729%，遠超中國大陸 135% 的增幅。加上 1 月份的兩次股票回購，泡泡瑪特的股價在 2 月 13 日從今年約 178 港元的低點反彈 39%，達到 247.4 港元。高管們還強調本地化，提到在品牌曼谷旗艦店中展示的四米高的穿着傳統泰國服裝的 Molly 形象，以及從多個文化背景培育 IP。從與 Molly 的獨家合作開始，泡泡瑪特現在運營 16 個系列，並獲得全球認可，入選 2025 年《時代》雜誌 100 家最具影響力公司。中銀國際預測，海外市場可能成為泡泡瑪特今年的主要關注點，採用本地化戰略以迎合各個市場的消費者需求。中銀國際還估計，公司墨西哥工廠的產能擴張可能有助於降低 30% 的關税成本，並減輕在北美銷售產品的供應鏈負擔。公司現在正在駕馭微妙的平衡：培育新的突破性熱銷，同時維持支撐其品牌的傳統偶像。分析師指出，其供應鏈、講故事能力和零售足跡是抵禦與任何單一角色週期相關的波動的緩衝。面對一些關於他成功只是運氣的討論，黃順銘堅稱：“我認為運氣是人創造的。” 對於王寧和泡泡瑪特來説，現在的挑戰是將這一理念轉化為可重複的模式——不僅要打造下一個病毒式的現象，還要建立一個能夠超越熱潮的角色組合。</p>

泡泡瑪特

<p>泡泡瑪特，這個國際藝術玩具品牌，面臨挑戰，因為其爆款角色 Labubu 在二級市場價格上出現下滑，而其標誌性角色 Molly 則慶祝 20 週年。公司的收入在很大程度上依賴於 Labubu，但其表現經歷了顯著的波動，與 Molly 的穩定表現形成對比。儘管來自藝術家知識產權的收入激增，但人們對泡泡瑪特成功的可持續性產生了擔憂，因為投資者在持久的文化偶像與短暫的病毒趨勢之間權衡。公司旨在多樣化其知識產權產品，以向利益相關者保證長期增長</p>

<p>Around a decade ago, aboard a train winding through China’s landscape, Wang Ning, the founder and chairman of Beijing-founded international art toy brand Pop Mart, shared with designer Kenny Wong Shun-ming the story of his early attempts at entrepreneurship. As a fresh graduate, Wang struggled to sell affordable men’s suits sourced from Yiwu in Zhejiang province, eastern China, experimenting with small-scale arbitrage and learning first-hand how difficult it was to connect products with consumers. The experience, Wong recalled, shaped Wang’s later understanding that branding and emotional connection could matter as much as the product itself. He later described spotting a Michael Jackson poster bearing the words “This is it” while job-hunting – a moment that crystallised that insight. “Wang soon registered China’s first trademark (of ‘This is it’) and launched a Michael Jackson exhibition; a success that taught him the transformative power of branding,” Wong, the designer of the much-beloved big-eyed and pouty-mouthed character Molly, said in an interview with the South China Morning Post. The company philosophy that emerged from this early experience – building products around story, identity and emotional connection – is now being tested. As secondary-market prices for Pop Mart’s breakout figure Labubu fall sharply and the company’s shares swing more than 40 per cent from last year’s peak, the enduring appeal of its Molly doll offers a counterpoint. Now celebrating her 20th anniversary, Molly offers a blueprint for endurance against Labubu’s volatility, highlighting the tension between cultivating durable cultural icons and riding viral hype cycles. “Pop Mart’s revenue source is quite concentrated on Labubu. The firm needs to show the market that it can continuously launch popular IPs and turn them into major revenue drivers,” said Kenny Ng Lai-yin, a strategist at Everbright Securities International. For Molly, Ng said he believed sales growth could remain steady. However, a larger contribution from the character would help reassure investors concerned about sustainability, he added. Wang, aiming to operate IPs without restraints, officially signed a partnership with Wong for the exclusive rights to Molly in 2016. With Pop Mart’s resources, Molly expanded into sculptures, blind boxes, vinyl dolls, action figures and special editions, while crossovers with celebrities such as Nicholas Tse Ting-fung broadened her appeal. Wong said the company also incorporated his ideas around environmental protection and education, introducing more sustainable materials and supporting art programmes in underdeveloped regions – steps that reinforced the character’s long-term cultural positioning. Pop Mart has since extended Molly into social media engagement, community building, exhibitions and offline events, as well as immersive experiences at its IP-themed POP LAND, demonstrating the company’s operational approach to developing IP, according to Wang Tao, public affairs general manager of the toy giant. Once Pop Mart’s top revenue driver, Molly remains a core performer and now ranks as the company’s second-largest income source after Labubu. To celebrate the character’s anniversary, Wang even arranged a symbolic gesture in early February: a capsule carrying Molly into space, which later returned and was unpacked by her creator. The anniversary also comes as art-toy IP moves further into mainstream consumer branding, with smartphone maker Honor launching its first handset featuring toy-themed design elements in January. Pop Mart’s revenue from artist IPs surged 231.6 per cent year-on-year to 12.23 billion yuan (US$1.77 billion) for the first half of 2025, accounting for 88.1 per cent of the total. Yet Molly’s limelight has increasingly been eclipsed by Labubu, whose popularity surged after K-pop star Lisa from Blackpink showcased the toy on social media in 2024, igniting demand first across Asia and now in global markets. Labubu was at one point priced at more than 20 times its retail value in secondary markets in 2025, becoming Pop Mart’s most successful line to date. The frenzy drove the company’s shares sharply higher — at one stage surging as much as 277 per cent in late August — and lifted its market capitalisation to more than HK$430 billion, surpassing that of Hong Kong property heavyweights CK Asset Holdings and Sun Hung Kai Properties. Pop Mart’s share price dropped from a peak of HK$339.80 in late August to HK$187.70 by the end of the year, fuelling debate over whether the company’s success had become too reliant on short-lived hype. For the first six months of 2025, The Monsters – the series that includes Labubu – generated 4.8 billion yuan, or 34.7 per cent of total revenue, compared with Molly’s 9.8 per cent. For investors, the contrast between Molly and Labubu can resemble a portfolio split between steadier, bond-like IPs and more volatile, equity-style breakout hits. For the full year, Labubu’s sales volume exceeded 100 million units, chairman Wang Ning said at an internal gala, according to mainland media. Pop Mart, however, insists the character’s rise reflects long-term cultivation rather than a short-term craze. “Our goal is not to chase the next Labubu, but to build a diverse ecosystem where multiple IPs can mature, resonate and endure commercially and culturally over the long term,” Wang Tao said. Newer series such as Twinkle Twinkle – launched in 2024 and contributing 2.8 per cent of first-half revenue in 2025 – are part of that effort to broaden the pipeline. Analysts expect the company to shift from Labubu-led acceleration to a more balanced growth trajectory driven by retail expansion and a wider mix of IP. Macquarie highlighted strong demand for new Twinkle Twinkle releases and projected the contribution of Pop Mart’s top IPs to rise from 43 per cent of revenue in 2025 to 48.6 per cent this year, setting a bullish target price of HK$470. Morgan Stanley said US sales could prove resilient and maintained Pop Mart as a top pick with a target price of HK$325, while HSBC Global Investment Research argued concerns over a Labubu slowdown had largely been priced in. “We remain confident in Pop Mart’s proven ability to incubate and globalise new IPs, supporting the future breakout of IP franchises beyond Labubu,” HSBC analysts said in a February note, offering a target price of HK$354 apiece. But not all observers are convinced. Bernstein analysts warned that overseas expansion and rising investment could weigh on profitability in the near term, while Ng at Everbright cautioned that reliance on a single breakout IP remained a risk until other characters achieve double-digit revenue contributions. To diversify, Pop Mart is accelerating international expansion. The company plans to open more than 20 new stores in the United States through a partnership with Simon Property Group. During the recent visit of British Prime Minister Keir Starmer to China, Pop Mart announced that it would locate its European headquarters in London and open 20 new outlets in the region. Revenue from the Americas surged 1,142 per cent in the first half of 2025, while Europe and other regions grew 729 per cent, far outpacing mainland China’s 135 per cent increase. Together with the two recent share repurchases in January, shares of Pop Mart rebounded 39 per cent to HK$247.4 as of February 13 from this year’s trough of around HK$178. Executives also emphasise localisation, citing initiatives such as a four-metre Molly figure in traditional Thai attire at the brand’s Bangkok flagship and the cultivation of IP from multiple cultural backgrounds. Starting from the exclusive partnership with Molly, Pop Mart now operates 16 series and has achieved global recognition, gaining inclusion on the TIME100 Most Influential Companies in 2025. BOC International has forecast that the overseas markets could be Pop Mart’s primary focus this year, with a localisation strategy to cater to the consumer appetites of individual markets. BOC International also estimated that the capacity expansion of the company’s Mexico factory may help lower tariff costs by 30 per cent and ease the burden on the supply chain for products sold in North America. The company is now navigating a delicate balance: cultivating new breakout hits while sustaining legacy icons that anchor its brand. Analysts point to its supply chain, storytelling capabilities and retail footprint as buffers against the volatility tied to any single character’s cycle. Facing some talks that his success was just luck, Wong insisted “I think luck is something one creates.” For Wang Ning and Pop Mart, the challenge now is to turn that philosophy into a repeatable model – building not just the next viral sensation, but a portfolio of characters capable of enduring beyond the hype.</p>
<div class="lb-trans"><p>大約十年前，在一列穿越中國風景的火車上，北京國際藝術玩具品牌泡泡瑪特的創始人兼董事長王寧與設計師黃順銘分享了他早期創業嘗試的故事。作為一名應屆畢業生，王寧曾努力銷售從中國東部浙江省義烏採購的平價男士西裝，嘗試小規模套利，並親身體驗了將產品與消費者連接的困難。黃順銘回憶道，這段經歷塑造了王寧後來的理解，即品牌和情感連接可能與產品本身同樣重要。他後來描述了在求職時看到一張寫着 “這就是它” 的邁克爾·傑克遜海報的情景——這一時刻使他領悟到了這一見解。“王寧很快註冊了中國第一個商標（‘這就是它’），並舉辦了一場邁克爾·傑克遜展覽；這一成功讓他認識到了品牌的變革力量，” 設計了備受喜愛的、擁有大眼睛和撅嘴形象的角色 Molly 的黃順銘在接受《南華早報》採訪時表示。由這段早期經歷形成的公司理念——圍繞故事、身份和情感連接構建產品——現在正面臨考驗。隨着泡泡瑪特的突破性角色 Labubu 的二級市場價格急劇下跌，公司股票從去年高峰波動超過 40%，其 Molly 娃娃的持久吸引力則提供了一個對比。如今慶祝其 20 週年的 Molly 為抵禦 Labubu 的波動提供了一個持久的藍圖，突顯了培育耐久文化偶像與追逐病毒式熱潮之間的緊張關係。“泡泡瑪特的收入來源相當集中於 Labubu。公司需要向市場展示它能夠持續推出受歡迎的 IP，並將其轉化為主要收入驅動因素，” 光大證券國際的策略師黃麗妍表示。對於 Molly，黃麗妍表示她相信銷售增長可以保持穩定。然而，角色的更大貢獻將有助於安撫對可持續性感到擔憂的投資者，她補充道。王寧旨在無拘無束地運營 IP，於 2016 年正式與黃順銘簽署了 Molly 的獨家權利合作協議。在泡泡瑪特的資源支持下，Molly 擴展到了雕塑、盲盒、乙烯基娃娃、動作玩具和特別版，同時與如謝霆鋒等名人的跨界合作也擴大了她的吸引力。黃順銘表示，公司還融入了他關於環境保護和教育的理念，引入了更多可持續材料，並支持欠發達地區的藝術項目——這些步驟強化了角色的長期文化定位。根據泡泡瑪特公共事務總經理王濤的説法，泡泡瑪特自此將 Molly 擴展到社交媒體互動、社區建設、展覽和線下活動，以及在其 IP 主題的 POP LAND 中提供沉浸式體驗，展示了公司在開發 IP 方面的運營方式。曾經是泡泡瑪特的主要收入來源，Molly 仍然是核心表現者，現在在公司收入來源中排名第二，僅次於 Labubu。為了慶祝角色的週年紀念，王寧甚至在 2 月初安排了一項象徵性的舉動：一個載着 Molly 的膠囊進入太空，隨後返回並由她的創造者拆封。週年紀念的同時，藝術玩具 IP 進一步進入主流消費品牌，智能手機制造商 Honor 在 1 月推出了其首款具有玩具主題設計元素的手機。泡泡瑪特來自藝術家 IP 的收入在 2025 年上半年同比激增 231.6%，達到 122.3 億元人民幣（約合 17.7 億美元），佔總收入的 88.1%。然而，Molly 的光芒逐漸被 Labubu 所掩蓋，後者在 2024 年因 K-pop 明星 Lisa 在社交媒體上展示該玩具而人氣飆升，首先在亞洲引發需求，現在已擴展到全球市場。Labubu 在 2025 年一度在二級市場的價格超過其零售價值的 20 倍，成為泡泡瑪特迄今為止最成功的系列。這一狂熱推動了公司的股價大幅上漲——在 8 月底的某個階段，股價一度飆升至 277%——並將其市值提升至超過 4300 億港元，超過了香港地產巨頭長江實業和新鴻基地產。泡泡瑪特的股價從 8 月底的高峰 339.80 港元下跌至年底的 187.70 港元，引發了關於公司成功是否過於依賴短期熱潮的爭論。在 2025 年上半年，《怪物》系列（包括 Labubu）產生了 48 億元人民幣，佔總收入的 34.7%，而 Molly 僅佔 9.8%。對於投資者而言，Molly 與 Labubu 之間的對比可以類似於在更穩定的債券型 IP 與更波動的股票型突破性熱銷之間的投資組合分割。王寧在一次內部晚會上表示，Labubu 的全年銷售量超過了 1 億個，然而泡泡瑪特堅持認為角色的崛起反映了長期的培育，而非短期的狂熱。“我們的目標不是追逐下一個 Labubu，而是建立一個多元化的生態系統，讓多個 IP 能夠在商業和文化上長期成熟、共鳴和持久，” 王濤表示。2024 年推出的新系列《閃閃發光》在 2025 年上半年貢獻了 2.8% 的收入，是擴大產品線努力的一部分。分析師預計公司將從以 Labubu 為主導的加速轉向由零售擴張和更廣泛的 IP 組合驅動的更平衡的增長軌跡。麥格理指出對新《閃閃發光》發佈的強勁需求，並預測泡泡瑪特的頂級 IP 對收入的貢獻將從 2025 年的 43% 上升至今年的 48.6%，設定了 470 港元的樂觀目標價。摩根士丹利表示美國銷售可能會保持韌性，並將泡泡瑪特維持為首選，目標價為 325 港元，而滙豐全球投資研究則認為對 Labubu 放緩的擔憂在很大程度上已被計入。“我們對泡泡瑪特在孵化和全球化新 IP 方面的證明能力保持信心，支持 IP 特許經營超越 Labubu 的未來突破，” 滙豐分析師在 2 月份的一份報告中表示，給出了 354 港元的目標價。然而，並非所有觀察者都對此信心十足。伯恩斯坦分析師警告稱，海外擴張和投資增加可能在短期內對盈利能力造成壓力，而光大證券的黃麗妍則警告稱，依賴單一突破性 IP 仍然是一個風險，直到其他角色實現雙位數的收入貢獻。為了實現多元化，泡泡瑪特正在加速國際擴張。公司計劃通過與西蒙地產集團的合作在美國開設超過 20 家新店。在英國首相基爾·斯塔默最近訪問中國期間，泡泡瑪特宣佈將在倫敦設立其歐洲總部，並在該地區開設 20 家新門店。2025 年上半年，來自美洲的收入激增 1142%，而歐洲和其他地區增長 729%，遠超中國大陸 135% 的增幅。加上 1 月份的兩次股票回購，泡泡瑪特的股價在 2 月 13 日從今年約 178 港元的低點反彈 39%，達到 247.4 港元。高管們還強調本地化，提到在品牌曼谷旗艦店中展示的四米高的穿着傳統泰國服裝的 Molly 形象，以及從多個文化背景培育 IP。從與 Molly 的獨家合作開始，泡泡瑪特現在運營 16 個系列，並獲得全球認可，入選 2025 年《時代》雜誌 100 家最具影響力公司。中銀國際預測，海外市場可能成為泡泡瑪特今年的主要關注點，採用本地化戰略以迎合各個市場的消費者需求。中銀國際還估計，公司墨西哥工廠的產能擴張可能有助於降低 30% 的關税成本，並減輕在北美銷售產品的供應鏈負擔。公司現在正在駕馭微妙的平衡：培育新的突破性熱銷，同時維持支撐其品牌的傳統偶像。分析師指出，其供應鏈、講故事能力和零售足跡是抵禦與任何單一角色週期相關的波動的緩衝。面對一些關於他成功只是運氣的討論，黃順銘堅稱：“我認為運氣是人創造的。” 對於王寧和泡泡瑪特來説，現在的挑戰是將這一理念轉化為可重複的模式——不僅要打造下一個病毒式的現象，還要建立一個能夠超越熱潮的角色組合。</p>
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Pop Mart balances boom and bust: can Labubu’s leap match Molly’s momentum?

- Pop Mart 的創始人王寧分享了創業初期的經驗，強調品牌與情感連接的重要性。  
- 雖然 Labubu 的熱度激增，Molly 作為核心角色的穩定性仍引發關注。  
- 公司計劃加快國際擴張，強化多元化 IP 開發以應對市場波動。

泡泡瑪特在繁榮與蕭條之間取得平衡：Labubu 的崛起能否與 Molly 的勢頭相匹敵？