<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
<p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
<p>倫敦，2 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！特別感謝過去幾周新註冊的所有訂閲者。請告訴我們我們的表現如何，以及您希望看到的其他內容。如果這份通訊是轉發給您的，請在這裏註冊，以便每週末將其發送到您的郵箱。</p>
<h3>開場白</h3>
<p>“iPhone 將互聯網放進了我們的口袋。現在，大型科技公司正在尋找一種能夠將人工智能融入日常生活的設備。” 閲讀更多：Essilor 的上行趨勢在玫瑰色眼鏡下顯現。</p>
<h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
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<li>日本的實際工資在 2025 年每個月都在下降。</li>
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<li>Gucci 母公司 Kering 去年的增長率為 11%，低於 2022 年的近 30%。</li>
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<li>印度基金經理 SBI 在其收益上支付的費用僅為 0.01%。</li>
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<li>中國在 “低複雜度商品” 如動物、食品和貴金屬上的比例在 2024 年達到了 GDP 的 2.2%。</li>
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<li>只有 18% 的歐洲人使用儲物櫃進行投遞。</li>
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<h3>從泡沫到麻煩</h3>
<p>隨着大型科技巨頭不斷向人工智能投入更多資金，投資者主要關注一個大問題：如果它不起作用怎麼辦？然而，在過去幾周，他們的關注點轉向了容易受到 AI 聊天機器人干擾的行業。現在，最緊迫的問題似乎是：如果它真的有效怎麼辦？這種關注引發了一場非凡的持續拋售，影響了軟件公司、數據提供商、專業服務公司、財富管理公司甚至物流運營商的股票。一個承諾自動化公司部分業務的 AI 工具的可用性，足以改變整個行業的增長預期。正如 Liam Proud 所計算的那樣，像 ServiceNow（NOW.N）和 Salesforce（CRM.N）這樣的公司股價現在暗示，自由現金流的增長將在 2030 年後驟然停止，甚至在某些情況下縮減。到目前為止，幾乎沒有確鑿的財務證據支持這一轉變。Anthropic，這家 AI 編碼代理的初創公司，剛剛以 3800 億美元的估值籌集了 300 億美元。Claude Code 的收入年率為 25 億美元——增長令人印象深刻，但與投資者現在認為將被蒸發的未來軟件銷售相比，仍然是微不足道的。AI 代理將如何處理數據管理、客户支持、安全性、系統集成以及其他軟件公司所做的事情仍然是一個謎。實際上，Claude 的創造者似乎對模型的工作原理感到困惑，正如《紐約客》中的這篇既迷人又令人不安的文章所表明的。“就像我們在萊特兄弟的水平上理解航空，但我們直接建造了一架 747 並使其成為日常生活的一部分，” 一位員工告訴雜誌。</p>
<p>另一個未解的問題是，顛覆價值鏈將如何轉移資金。大型科技公司對數據中心和芯片的投資——預計今年將達到近 7000 億美元——是基於它們最終將帶來足夠收入以獲得回報的賭注。然而，最近的拋售引發了一個有趣的可能性：如果技術取代了現有的軟件提供商等企業，但沒有提供足夠的收入來支付 AI 公司的支出呢？“它是否有效” 的答案可能最終是 “是” 和 “否”。</p>
<p>本週圖表 英國政客們對債券市場情有獨鍾。自從 2022 年突然的拋售使首相莉茲·特拉斯下台以來，國會議員們一直擔心政府政策的變化將如何影響借貸成本。最近關於基爾·斯塔默首相職位可能面臨挑戰的猜測也不例外。然而，威斯敏斯特的短視忽視了影響英國政府債券收益率的許多其他因素。正如 Jon Sindreu 所示，規模更大的美國國債市場是最大的影響因素。與此同時，特定於英國的風險已從債券市場消失。</p>
<p>本週播客 幾十年來，經濟學家們主要將全球化和自由貿易視為自我維持的力量，使大多數人受益。現在，隨着一體化轉向解體，有什麼可以阻止這種急劇下滑嗎？根據《厄運循環：世界經濟秩序為何陷入混亂》的作者 Eswar Prasad 的説法，答案是否定的。在本週的《大視野》節目中，我們討論了經濟合作為何逆轉，以及可以採取什麼措施來挽救它。在 Viewsroom 中，Aimee Donnellan 和 Jonathan Guilford 與 Neil Unmack 和 Pranav Kiran 一起討論了人工智能、軟件拋售，以及為什麼私人資本提供者特別容易受到影響。</p>
<p>離別之語 在人工智能的寒風中，有一個令人驚訝的避風港：辦公物業市場。由於公司將員工送回家，投資者擔心辦公人員可能永遠不會迴歸，商業建築的價格在疫情期間暴跌。然而，自那時以來，需求迅速回升，Yawen Chen 寫道。儘管自我學習的計算機取代白領工作的威脅依然存在，但規劃障礙和不斷上升的建築成本意味着像黑石和滙豐這樣的巨頭正在尋求搶購空間。Knight Frank 甚至認為，2028 年倫敦優質辦公樓的空置率可能會降至零。來吧，聊天機器人。想要每週六在您的郵箱中收到《Breakingviews 週刊》嗎？在這裏註冊通訊。關注彼得·塔爾·拉爾森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>英國特有的問題對國債收益率的影響小於全球發展</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1016" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png"/></p>
<p>（編輯：Liam Proud；製作：Oliver Taslic）</p>

<p>最新的 Breakingviews 討論了人工智能對各個行業的影響，強調了投資者關注點的轉變，從對人工智能有效性的擔憂轉向對人工智能技術可能造成的顛覆的恐懼。這導致軟件和服務公司的股票出現拋售，增長預期被下調。文章還提到了人工智能融入商業運營的複雜性以及對科技公司和傳統公司的潛在財務影響。此外，它還指出美國國債市場對英國債券收益率的影響，並在最近的播客中討論了全球化和人工智能</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
</div><p>LONDON, Feb 15 (Reuters Breakingviews) - Welcome back! And a special thank you to all the new subscribers who have signed up in the past few weeks. Please let us know how we’re doing and what else you would like to see. If this newsletter was forwarded to you, sign up here to receive it in your inbox every weekend.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，2 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！特別感謝過去幾周新註冊的所有訂閲者。請告訴我們我們的表現如何，以及您希望看到的其他內容。如果這份通訊是轉發給您的，請在這裏註冊，以便每週末將其發送到您的郵箱。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>開場白</h3>
</div><p>“The iPhone put the internet in our pockets. Now, Big Tech is on the hunt for a device that can weave artificial intelligence into the fabric of daily life.” Read more: Essilor upside is visible with rose-tinted glasses.</p>
<div class="lb-trans"><p>“iPhone 將互聯網放進了我們的口袋。現在，大型科技公司正在尋找一種能夠將人工智能融入日常生活的設備。” 閲讀更多：Essilor 的上行趨勢在玫瑰色眼鏡下顯現。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
</div><ol>
<li>Japanese real wages fell every month in 2025.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>日本的實際工資在 2025 年每個月都在下降。</li>
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</div><ol>
<li>Gucci owner Kering’s last year was 11%, down from nearly 30% in 2022.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>Gucci 母公司 Kering 去年的增長率為 11%，低於 2022 年的近 30%。</li>
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</div><ol>
<li>Indian fund manager SBI is paying fees of just 0.01% on the proceeds of its .</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>印度基金經理 SBI 在其收益上支付的費用僅為 0.01%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>China’s in “low-complexity goods” like animals, food and precious metals reached 2.2% of GDP in 2024.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>中國在 “低複雜度商品” 如動物、食品和貴金屬上的比例在 2024 年達到了 GDP 的 2.2%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Only 18% of European use lockers for deliveries.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>只有 18% 的歐洲人使用儲物櫃進行投遞。</li>
</ol>
</div><h3>FROM BUBBLE TO TROUBLE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>從泡沫到麻煩</h3>
</div><p>As Big Tech giants throw ever-larger amounts of cash at artificial intelligence, investors have been mostly preoccupied with one big question: what if it doesn’t work? In the last few weeks, however, their focus has shifted to industries vulnerable to disruption by AI chatbots. Now the most pressing question appears to be: what if it does work? This preoccupation has triggered an extraordinary rolling selloff which has hit the shares of software companies, data providers, professional services firms, wealth managers and even logistics operators. The availability of an AI tool which promises to automate parts of a company’s business has been sufficient to alter the growth expectations for entire industries. As Liam Proud calculates, the share prices of large companies such as ServiceNow (NOW.N) and Salesforce (CRM.N) now imply that growth in free cash flow will shudder to a halt, and in some cases shrink, after 2030. So far, there’s little hard financial evidence to support the shift. Anthropic, the startup whose AI coding agent is the source of much of the angst, just raised $30 billion at a $380 billion valuation. Claude Code’s revenue is running at an annual rate of $2.5 billion – impressive growth, but a tiny fraction of the expected future software sales that investors now think will be vaporised. Quite how AI agents will handle data management, customer support, security, systems integration and other things software companies do remains something of a mystery. Indeed, Claude’s own creators appear to be puzzled by how the model works, as this charming-yet-alarming piece in the New Yorker makes clear. “It’s like we understand aviation at the level of the Wright brothers, but we went straight to building a 747 and making it part of normal life,” one employee tells the magazine.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着大型科技巨頭不斷向人工智能投入更多資金，投資者主要關注一個大問題：如果它不起作用怎麼辦？然而，在過去幾周，他們的關注點轉向了容易受到 AI 聊天機器人干擾的行業。現在，最緊迫的問題似乎是：如果它真的有效怎麼辦？這種關注引發了一場非凡的持續拋售，影響了軟件公司、數據提供商、專業服務公司、財富管理公司甚至物流運營商的股票。一個承諾自動化公司部分業務的 AI 工具的可用性，足以改變整個行業的增長預期。正如 Liam Proud 所計算的那樣，像 ServiceNow（NOW.N）和 Salesforce（CRM.N）這樣的公司股價現在暗示，自由現金流的增長將在 2030 年後驟然停止，甚至在某些情況下縮減。到目前為止，幾乎沒有確鑿的財務證據支持這一轉變。Anthropic，這家 AI 編碼代理的初創公司，剛剛以 3800 億美元的估值籌集了 300 億美元。Claude Code 的收入年率為 25 億美元——增長令人印象深刻，但與投資者現在認為將被蒸發的未來軟件銷售相比，仍然是微不足道的。AI 代理將如何處理數據管理、客户支持、安全性、系統集成以及其他軟件公司所做的事情仍然是一個謎。實際上，Claude 的創造者似乎對模型的工作原理感到困惑，正如《紐約客》中的這篇既迷人又令人不安的文章所表明的。“就像我們在萊特兄弟的水平上理解航空，但我們直接建造了一架 747 並使其成為日常生活的一部分，” 一位員工告訴雜誌。</p>
</div><p>Another unresolved question is how upending value chains will move money around. Big Tech investments in data centres and chips – set to reach almost $700 billion this year – are based on a bet that they will eventually bring in enough revenue to earn a return. Yet the recent selloff raises an intriguing possibility: what if the technology displaces incumbent businesses like software providers, but doesn’t provide enough revenue to pay for the AI companies’ outlays? The answer to the question “does it work” could end up being both “yes” and “no”.</p>
<div class="lb-trans"><p>另一個未解的問題是，顛覆價值鏈將如何轉移資金。大型科技公司對數據中心和芯片的投資——預計今年將達到近 7000 億美元——是基於它們最終將帶來足夠收入以獲得回報的賭注。然而，最近的拋售引發了一個有趣的可能性：如果技術取代了現有的軟件提供商等企業，但沒有提供足夠的收入來支付 AI 公司的支出呢？“它是否有效” 的答案可能最終是 “是” 和 “否”。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK British politicians are obsessed with bond markets. Ever since a sudden selloff helped eject Prime Minister Liz Truss from office in 2022, parliamentarians have fretted about how shifts in government policy will affect borrowing costs. Recent speculation about possible challenges to Keir Starmer’s premiership is no exception. Yet Westminster’s myopia ignores the many other factors that affect yields on UK government bonds. As Jon Sindreu shows, the much larger market for U.S. Treasury securities is the biggest influence. Meanwhile, risks specific to the United Kingdom have vanished from the bond market.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週圖表 英國政客們對債券市場情有獨鍾。自從 2022 年突然的拋售使首相莉茲·特拉斯下台以來，國會議員們一直擔心政府政策的變化將如何影響借貸成本。最近關於基爾·斯塔默首相職位可能面臨挑戰的猜測也不例外。然而，威斯敏斯特的短視忽視了影響英國政府債券收益率的許多其他因素。正如 Jon Sindreu 所示，規模更大的美國國債市場是最大的影響因素。與此同時，特定於英國的風險已從債券市場消失。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS For decades, economists mostly viewed globalisation and free trade as self-sustaining forces that left most people better off. Now that integration has turned to disintegration, can anything stop the tailspin? Not according to Eswar Prasad, author of “The Doom Loop: Why the World Economic Order is Spiraling into Disorder”. In this week’s episode of The Big View we talked about why economic cooperation went into reverse, and what might be done to salvage it. Over on the Viewsroom, Aimee Donnellan and Jonathan Guilford were joined by Neil Unmack and Pranav Kiran to talk about artificial intelligence, the software selloff, and why providers of private capital are particularly exposed.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週播客 幾十年來，經濟學家們主要將全球化和自由貿易視為自我維持的力量，使大多數人受益。現在，隨着一體化轉向解體，有什麼可以阻止這種急劇下滑嗎？根據《厄運循環：世界經濟秩序為何陷入混亂》的作者 Eswar Prasad 的説法，答案是否定的。在本週的《大視野》節目中，我們討論了經濟合作為何逆轉，以及可以採取什麼措施來挽救它。在 Viewsroom 中，Aimee Donnellan 和 Jonathan Guilford 與 Neil Unmack 和 Pranav Kiran 一起討論了人工智能、軟件拋售，以及為什麼私人資本提供者特別容易受到影響。</p>
</div><p>PARTING SHOT There is one surprising haven from the cold winds of artificial intelligence: the market for office property. Prices of commercial buildings plummeted during the pandemic as companies sent staff home and investors fretted that desk workers might never return. Since then, though, demand has come surging back, Yawen Chen writes. Despite the threat of self-teaching computers displacing white-collar jobs, planning obstacles and rising construction costs mean big companies like BlackRock and HSBC are seeking to snap up space. Knight Frank even reckons vacancies in prime London offices could hit zero in 2028. Take that, chatbots. Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>離別之語 在人工智能的寒風中，有一個令人驚訝的避風港：辦公物業市場。由於公司將員工送回家，投資者擔心辦公人員可能永遠不會迴歸，商業建築的價格在疫情期間暴跌。然而，自那時以來，需求迅速回升，Yawen Chen 寫道。儘管自我學習的計算機取代白領工作的威脅依然存在，但規劃障礙和不斷上升的建築成本意味着像黑石和滙豐這樣的巨頭正在尋求搶購空間。Knight Frank 甚至認為，2028 年倫敦優質辦公樓的空置率可能會降至零。來吧，聊天機器人。想要每週六在您的郵箱中收到《Breakingviews 週刊》嗎？在這裏註冊通訊。關注彼得·塔爾·拉爾森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>UK-specific woes weigh less on gilt yields than global developments</p>
<div class="lb-trans"><p>英國特有的問題對國債收益率的影響小於全球發展</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwkmkbevw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Liam Proud; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：Liam Proud；製作：Oliver Taslic）</p>
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