<div id="readability-page-1">人民幣匯率突破新關口。 2 月 12 日，離岸、在岸人民幣兑美元升破 6.9 關口，創 2023 年 5 月 4 日以來 33 個月最高紀錄。 匯率波動本屬正常，但一些國家卻把對華貨物貿易逆差歸咎於 “低估的人民幣匯率”。在這種指責聲中，某些國家開始急迫呼籲，中國應加快人民幣升值的節奏，當前升值速度還遠遠不夠。 這類論調往往有兩層預設，一是將匯率波動暗示為中國 “可控的操作”，二是把人民幣升值直接等同於削弱中國出口的手段。 顯然，事實並非如此。我們知道，匯率既是市場情緒的反映，也受經濟基本面的影響。站在新春伊始，我們更需要清楚一件事，這輪人民幣升到 “6 字頭”，到底意味着什麼？ <h2>市場對中國的語氣已經變了</h2> 要回答這個問題，不妨先聽聽市場的聲音： 近來，許多國際機構在發佈新一年的資產配置建議時，對人民幣相關資產的討論已經從 “要不要配置人民幣資產”，切換到了 “哪些中國資產值得持有”。 這種轉變，本身就能揭示人民幣升值的關鍵邏輯。其中一個背景，是美元自身在走弱。 2025 年以來，美元指數在多個時間段明顯下跌，整體走勢處於近年來較弱的狀態。 背後一個原因，是美聯儲持續降息削弱了美元資產的利率優勢，也壓低了美元的回報預期，為人民幣相對走強創造了條件。2025 年，美聯儲年內一共降息 3 次，每次 25 個基點，總計 75 個基點。 與此同時，美國財政赤字擴張、債務規模攀升，疊加貿易政策不確定性指數仍處於高位，美元信用基礎受到侵蝕。 接下來，哪怕美元匯率出現階段性反彈，但要恢復持續的強勢走勢，至少要在基本面、利差和全球信心三方面同時改善。而目前來看，這些條件仍未完全具備。 但僅用 “美元走弱” 並不足以解釋人民幣這一輪升值的節奏。觀察人民幣兑美元匯率走勢，可以發現一個關鍵時間節點——2025 年 4 月 9 日。 <ul> <li>4 月 9 日之前，人民幣走勢並不明顯，有升有降，波動性較高。</li> <li>9 日之後，人民幣突然扭轉此前偏弱勢頭，開始持續升值。</li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4ec454e-e373-40f0-a994-2714deb27fdd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="587" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b4ec454e-e373-40f0-a994-2714deb27fdd.png"/> 這個節點，與中美貿易摩擦升級的時間點高度重合。4 月 10 日，中國對美國所謂 “對等關税” 的反制措施正式生效。當天，美國將對華關税推高至 145%，中方隨後予以反制。 按常理，貿易摩擦升級往往意味着不確定性上升，匯率更可能承壓。但這一次，人民幣的走勢卻反過來了。人民幣不僅沒有走弱，反而扭轉此前偏弱勢頭，開始持續升值。 復旦大學國際金融研究中心主任楊長江分析，其中一個原因是外部對中國經濟的預期發生了變化。 2025 年初，由於美國的關税威脅，國際市場曾有過對中國經濟的疑慮。對於中國能否扛住外部壓力這個問題，市場一度信心不足。這種預期在相當長一段時間內影響了人民幣匯率走勢。 但隨着中國反制態度更堅決，尤其在 4 月，中國成為全球第一個反制美國所謂 “對等關税” 的國家之後，市場預期便開始從擔憂轉向信任。 換句話説，美元走弱提供了外部環境，而 4 月之後市場預期的進一步變化，影響了人民幣升值的具體節奏。 同時，還有三點現實因素在起作用。 <ul> <li>第一，宏觀政策部署預留了空間。2024 年的中央政治局會議就已預判 2025 年可能出現的外部衝擊，在當時便提出要 “加強超常規逆週期調節”，做足準備應對各種情況。回看整個 2025 年，中國經濟運行實現穩中求進。</li> <li>第二，匯率傳導本身存在滯後效應，訂單、合同與定價在短期內不會完全受匯率影響。再加上中國正在從出口終端消費品轉向提供中間品，匯率變化並不會輕易讓買家取消訂單。</li> <li>第三，產業競爭力也在增強。“反內卷” 等政策引導下，中國製造業的利潤空間在提升，產業結構在優化，企業抵禦匯率波動的能力在增強。</li> </ul> 諸多因素疊加，市場對中國經濟的判斷更趨穩定，人民幣匯率也獲得一定支撐。 <h2>人民幣正從交易貨幣延伸至資產貨幣</h2> 這輪升值的一個特殊之處還在於，境外對人民幣的需求正在增長，而且需求結構正在發生變化。人民幣的使用場景在延伸。 要看清這種變化究竟發生在哪，就得先回到一個更根本的問題，國際社會對人民幣的需求主要來自哪裏。 可以先看看我們對人民幣的規劃。 在 2023 年 10 月的中央金融工作會議上，我們首次明確提出了要加快建設金融強國。建設金融強國需要一系列關鍵要素，其中之一，就是 “擁有強大的貨幣，在國際貿易投資和外匯市場廣泛使用，具有全球儲備貨幣地位”。 這句話點出了國際社會對人民幣需求的三個來源： 第一，國際貿易投資中的支付結算。 第二，市場中的交易與配置。 第三，全球央行的儲備貨幣地位。 這輪升值，也説明了人民幣在跨境貿易結算中的使用正在增加。 根據官方數據，約 30% 的中國貨物貿易、超過一半的中國跨境交易正在使用人民幣結算，比 15 年前幾乎為零的水平有所提升。 這種變化尤其發生在新興市場。在與 “一帶一路” 沿線國家的貿易往來中，人民幣結算比例提升更明顯。2024 年，對東盟和非洲地區的貿易結算中，人民幣結算規模增速分別達到 21.8% 和 35.9%。 一部分人民幣結算也正在從歐美主導的 SWIFT 系統轉向中國的人民幣跨境支付系統 CIPS。 2025 年，CIPS 系統的直接參與者已增至 193 家，間接參與者 1573 家，業務可覆蓋全球 190 個國家和地區。 與此同時，人民幣在跨境支付中的基礎設施正在加快建設。 表現之一，是中國通過海外清算銀行網絡，以及與全球貿易伙伴的互換機制，增強人民幣在海外的可得性和可用性。中國已與超過 40 個國家和地區簽署貨幣互換協議。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f500afd-21b9-4a0c-8f8e-c6470b160eb4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="1625" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f500afd-21b9-4a0c-8f8e-c6470b160eb4.png"/> 但相比貿易結算，當下更值得注意的變化是人民幣的存在感在上升。 一方面，境外投資者總體增持人民幣相關資產。 到 2025 年三季度末，境外持有人民幣資產規模增至 10.42 萬億元，創下近 43 個月新高。目前，境外投資者持有中國股票的市值超過 3.5 萬億元，已經是中國股市的重要參與力量。 另一方面，更多發行人開始把人民幣當作可選的融資貨幣。 2025 年，中國的境外融資工具，“點心債券” 和 “熊貓債券” 的發行主體也有了延伸。 這是兩種典型的人民幣融資形式。“點心債券” 是指在境外發行的人民幣債券，而 “熊貓債券” 則是境外主體在國內發行的人民幣債券。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/879c13fd-3656-45d1-b7a7-e4d3bdd50f13.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="726" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/879c13fd-3656-45d1-b7a7-e4d3bdd50f13.png"/> 近年來，市場主體以多種方式使用人民幣進行融資。 雖然這兩個市場的總體規模仍有進一步擴展的空間，但這種變化本身就是人民幣國際化進程的信號。 因為在過去很長一段時間，我們談人民幣國際化，更多聚焦的是第一層，也就是貿易投資。但我們現在談人民幣國際化，已經可以從貿易結算，談到多種方面了。 一個積極信號是，人民幣國際需求的第三個來源——其作為外匯儲備貨幣的比重也在上升。 越來越多的國家也在考慮把人民幣作為多元化儲備貨幣的一部分。 譚主此前也分析過，雖然人民幣在全球儲備貨幣體系中佔比仍不算高，但變化正在發生。各國央行正在優化自己的儲備結構，增持黃金、增持人民幣，本質上是在推進儲備資產多元化。 當下，外部環境在變，美元信用動搖；貨幣地位在變，多元貨幣在替代美元地位。 回到最初的問題。人民幣升到 “6 字頭”，到底意味着什麼？ 未來匯率仍可能波動，但至少從目前的走勢看，人民幣正在被更多當作一種可以交易、可以配置、也可以融資的貨幣。 在這個變化加深的過程中，我們肯定還會遇到挑戰。 但正如我們看到的那樣，只要我們修好內功，只要我們的經濟有韌性，就沒有什麼坎是跨不過去的。 也正是在這個意義上，我們也可以説，人民幣正在站上一個新的起點。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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人民幣匯率在 2023 年 2 月 12 日突破 6.9 關口，創 33 個月新高。儘管一些國家指責人民幣匯率低估影響貿易，但市場對人民幣資產的看法已轉變，開始關注哪些中國資產值得投資。美元走弱是人民幣升值的背景之一，但人民幣升值的節奏還需進一步分析。

- 人民幣兑美元在 2 月 12 日升破 6.9，創 33 個月新高。  
- 一些國家指責人民幣匯率低估，呼籲快速升值，存在邏輯預設。  
- 境外對人民幣需求增長，使用場景擴大，人民幣國際化進程加快。

新春伊始，如何看待人民幣升值？