<div id="readability-page-1" class="page"><ol> <li>自 2023 年 8 月以來，貴金屬與工業金屬價格大幅上漲。本輪週期的驅動因素有所不同，金價上漲並非源於寬鬆貨幣政策，工業金屬價格上漲也非源於傳統經濟復甦，而是 AI 產業鏈。</li> <li>受 “AI 顛覆論” 衝擊，市場擔憂金融、物流及房地產等行業盈利模式可能被 AI 替代，出現 “先賣後問” 的恐慌心態，即使美國 CPI 通脹低於預期的利好也未能阻止跌勢。</li> <li>在日本自民黨勝利後，投資者解讀為財政立場將略微收緊，日元利率一度趨平。夏季將迎來多項關鍵事件，包括國民會議就臨時消費税減免展開討論、6 月制定基本方針以及 8 月公佈 2027 財年初步預算要求。</li> </ol> <h2>一、工業金屬上漲受惠 AI 產業鏈</h2> 工業金屬上漲受惠 AI 產業鏈（中國銀河） 中國銀河指出，自 2023 年 8 月以來，貴金屬與工業金屬價格大幅上漲。本輪週期的驅動因素有所不同，金價上漲並非源於寬鬆貨幣政策，工業金屬價格上漲也非源於傳統經濟復甦，而是 AI 產業鏈。 <ol> <li>自 2023 年 8 月以來，貴金屬和工業金屬價格大幅上漲。 <ul> <li>倫敦金價累計上漲 45.6%，銀價上漲 103%，COMEX 銅價自 9 月起累計上漲 15%。</li> <li>市場預期原油可能成為下一個上行資產。</li> <li>歷史上的多輪商品週期，貴金屬向工業金屬再到原油的傳導邏輯確實有效。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bf888e5-ba8c-4bee-9471-1d0e30f2f9b0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="936" height="563" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bf888e5-ba8c-4bee-9471-1d0e30f2f9b0.png"/></li> </ul> </li> <li>對比過往，本輪大宗商品週期的驅動因素稍有不同。 <ul> <li>金價上漲於 2023 年 7 月，當時仍處美聯儲加息週期。</li> <li>因此，主要推動力是去美元化預期、全球央行購金需求上升及地緣政治風險溢價，而非寬鬆貨幣政策。</li> <li>工業金屬價格上漲並非由傳統經濟復甦帶動，而是源於 AI 全產業鏈銅需求上升，以及銅作為重要戰略金屬的地位凸顯。</li> <li>隨着全球電氣化進程和清潔能源轉型加速，原油需求增速放緩，無法單純依賴傳統經濟復甦驅動油價快速回升。</li> </ul> </li> </ol> <h2>二、AI 顛覆論拖累美股表現</h2> AI 顛覆論拖累美股表現（天風） 天風指出，受 “AI 顛覆論” 衝擊，市場擔憂金融、物流及房地產等行業盈利模式可能被 AI 替代，出現 “先賣後問” 的恐慌心態，即使美國 CPI 通脹低於預期的利好也未能阻止跌勢。 <ol> <li>在 “AI 顛覆論” 下，市場重新審視各公司盈利模式可能被 AI 替代，並出現 “先賣後問” 的恐慌心態，美股三大指數在 2 月 12 日均跌。 <ul> <li>在金融服務業，市場擔憂 AI 工具可能取代財富管理的業務模式。</li> <li>在物流運輸業，一家小微公司 Algorhythm 稱其 AI 物流平台能在不增加運營人員的情況下擴大貨運量，令傳統物流服務公司商業模式受衝擊。</li> <li>在房地產行業，AI 或導致辦公空間需求大幅下滑。</li> <li>儘管美國 CPI 通脹低於市場預期，但通脹降温仍難抵 AI 憂慮，令美股三大指數上漲後齊轉跌。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/350c1572-e84a-47fa-8a67-83ad28416188.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="920" height="561" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/350c1572-e84a-47fa-8a67-83ad28416188.png"/></li> </ul> </li> <li>受海外震動的情緒干擾，A 股走弱，美債收益率下行，但人民幣離岸、在岸匯率在 2 月 12 日升破 6.90 關鍵位。 <ul> <li>超長九天春節假期或增加消費釋放、兩會的政策預期升温，節後 A 股有望回暖。</li> <li>歷史上，節後小盤成長通常佔優，而大盤成長、高股息資產亦有望同步走強。</li> </ul> </li> </ol> <h2>三、日本夏季財政事件成焦點</h2> 日本夏季財政事件成焦點（小摩） 小摩指出，在日本自民黨勝利後，投資者解讀為財政立場將略微收緊，日元利率一度趨平。夏季將迎來多項關鍵事件，包括國民會議就臨時消費税減免展開討論、6 月制定基本方針以及 8 月公佈 2027 財年初步預算要求。 <ol> <li>在自民黨取得壓倒性勝利後，日元利率持續趨平，直到上週五才逆轉走勢。 <ul> <li>投資者普遍將自民黨的勝利解讀為，財政立場略微不那麼擴張的信號。</li> <li>財政風險並未消散，夏天將有關鍵的財政事件發生： <ul> <li>國民會議上，就臨時消費税減免和可退還税收抵免制度進行討論，隨後發佈中期報告。</li> <li>在 6 月，制定基本方針。</li> <li>8 月公佈的 2027 財年初始預算的初步要求。</li> </ul> </li> <li>市場目前可能低估了實施消費税減免的可能性。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a57984f-5e58-4fba-b2dd-ebd3852796ce.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="705" height="568" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a57984f-5e58-4fba-b2dd-ebd3852796ce.png"/></li> </ul> </li> <li>儘管近期美元/日元匯率下跌，但隔夜指數互換定價幾乎未變。 <ul> <li>如果日本央行在今春加息，將打破迄今為止的節奏。</li> <li>市場很可能會開始反映每個季度加息一次的週期，從而留下重新定價空間。</li> </ul> </li> <li>近期陸續有關於一系列 5500 億美元投資計劃的消息傳出。 <ul> <li>赤澤亮正大臣出訪美國，但美日雙方並未宣佈任何項目。</li> <li>媒體報道稱，首批項目中有三個正在考慮之中，預計總業務規模約為 425 億美元。</li> </ul> </li> </ol>風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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自 2023 年 8 月以來，貴金屬與工業金屬價格大幅上漲，主要受 AI 產業鏈推動。儘管美國 CPI 低於預期，市場對金融、物流及房地產行業的盈利模式被 AI 替代的擔憂導致美股表現不佳。日本自民黨勝利後，財政政策略微收緊，夏季將迎來多項關鍵財政事件，包括消費税減免討論和 2027 財年預算要求的公佈。

- 自 2023 年 8 月以來，貴金屬與工業金屬價格大幅上漲。  
- 漲幅主要受到 AI 產業鏈的推動，而非傳統經濟復甦。  
- 市場擔憂 AI 將影響金融、物流及房地產盈利模式。

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