<p>美聯儲最新公佈的會議紀要再次暴露決策層對利率未來走向的巨大分歧，除了支持降息派和觀望派，紀要還首次明確提到有人討論加息的可能性。這反映出，在通脹持續高於聯儲目標 2%、經濟保持韌性的情況下，聯儲的政策重心重新回到通脹風險，而非就業放緩。</p>
<p>美東時間 18 日週三公佈的會議紀要顯示，在 1 月末的貨幣政策委員會 FOMC 會議上，“一些（Several）” 與會者表示，支持在利率前瞻指引中採用 “雙向” 表述，以此 “反映若通脹保持在高於目標水平，就可能適合” 加息。這一措辭標誌着，部分官員對通脹粘性的擔憂明顯增加。</p>
<p>另一些（Several）與會官員認為，若通脹如預期下降，就可能適合進一步降息。而大多數（Most）與會者警告，通脹回落至 2% 的進程可能比普遍預期 “更慢、更不均衡”。絕大多數（the vast majority of）參會者判斷，近幾個月就業方面的下行風險有所緩和，但通脹更加持久的風險依然存在。</p>
<p>本次紀要中 “一些（Several）” 這一用語多次出現，凸顯了 FOMC 內部觀點的差異程度。暴露美聯儲內部分歧的去年11 月會議紀要公佈後，媒體和有 “新美聯儲通訊社” 之稱的記者 Nick Timiraos 就指出，在聯儲的措辭中，許多（Many）代表的人數低於大多數（Most），但超過一些（Several）。</p>
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<h2 id="6329a734">利率路徑出現雙向可能</h2>
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<p>美聯儲 1 月 27 日至 28 日的會議如市場所料決定暫停降息，12 名 FOMC 投票委員中，有兩人反對此決議。兩名反對者——當時還是美聯儲主席人選之一的理事沃勒和美國總統特朗普 “欽點” 的另一位理事米蘭都支持繼續降息 25 個基點。</p>
<p>本週三公佈的會議紀要顯示，1 月會議上探討貨幣政策前景時，一些聯儲決策者對進一步降息持謹慎態度，至少在短期內如此。紀要寫道：</p>
<blockquote>
<p>“一些（Several）與會者警告，在通脹數據高企的情況下進一步放鬆貨幣政策可能會被誤解為決策者對 2% 這一通脹目標的承諾有所減弱。”</p>
</blockquote>
<p>這一立場與另一組官員的觀點形成對比。紀要顯示，一些（Several）官員認為，如果通脹如預期下降，進一步降息的可能性依然存在。不過，大多數官員表示，通脹進展可能比普遍預測的要慢。</p>
<p>所有參會者一致同意，貨幣政策並非按照預設路徑進行，而是會由各種最新數據、不斷變化的經濟前景以及風險平衡決定。</p>
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<h2 id="d9b8876f">通脹擔憂仍是核心關注點</h2>
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<p>與會者觀察到，美國的整體通脹已較 2022 年的高點大幅回落，但相對於 2% 的聯儲長期目標而言仍略偏高。他們普遍指出，這些偏高的數據在很大程度上反映了核心商品通脹，這似乎受到了關税上調影響的推動。</p>
<p>關於通脹前景，與會者預計通脹將朝着 2% 下行，但下降的步伐和時機仍不確定。與會者普遍預期，關税對核心商品價格的影響可能今年開始減弱。一些（Several）與會者提到，住房服務通脹持續放緩可能繼續對整體通脹施加下行壓力。</p>
<p>一些（Several）與會者還預計，與技術或監管發展相關的生產率提高將對通脹構成下行壓力。與此觀點一致，少數參會者提到企業聯繫人的報告，稱企業正在進行更多自動化運營，並採取其他措施幫助抵消成本增加，這將減少將成本增加轉嫁給消費者價格或削減利潤的需要。</p>
<p>大多數（Most）參會者警告，通脹朝着 2% 這一目標下行的進展可能比普遍預期更慢、更不均衡，並認為，通脹持續高於目標的風險不容忽視。其中一些與會者援引了企業聯繫人的報告，這些聯繫人預計今年將漲價應對成本壓力，包括與關税相關的壓力。</p>
<p>一些（Several）與會者還提出，持續的需求壓力可能使通脹保持高位。</p>
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<h2 id="de999bb">勞動力市場顯示穩定跡象</h2>
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<p>關於勞動力市場，與會者觀察到，近幾個月美國的失業率基本持平，而就業增長仍然較低。大多數與會者指出，失業率、裁員和職位空缺等近期數據讀數表明，勞動力市場狀況可能在經歷一段漸進降温期後正在企穩。</p>
<p>幾乎所有與會者觀察到，雖然裁員水平仍然較低，但招聘也保持在低位。與此觀察一致，一些（Several）與會者指出，他們的企業聯繫人繼續在招聘決策上表現謹慎，反映出對經濟前景以及人工智能和其他自動化技術對勞動力市場影響的不確定性。</p>
<p>絕大多數與會者判斷，勞動力市場狀況一直顯示出一些企穩跡象，勞動力市場的下行風險已經減弱。而一些與會者指出，雖然勞動力市場顯示出企穩跡象，但職位可得性的調查指標以及因經濟原因從事兼職工作的人員比例等一些指標仍表明，市場在走軟。此外，大多數與會者指出，勞動力市場的下行風險依然存在。</p>
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<h2 id="dc7cd5fe">經濟增長保持穩健</h2>
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<p>與會者觀察到，經濟活動似乎正以穩健的步伐擴張。</p>
<p>與會者普遍指出，消費者支出一直保持韌性，主要得益於家庭財富的增長。企業固定投資保持強勁，尤其是在技術領域。</p>
<p>與會者普遍預計 2026 年經濟增長步伐將保持穩健，儘管增長前景的不確定性仍然很高。大多數參會者預計，增長將得到持續有利的金融條件、財政政策或監管政策變化的支持。此外，鑑於與人工智能相關的投資步伐強勁以及近年來生產率增長較高，一些（Several）參會者判斷，生產率的持續提升將對經濟增長形成支撐。</p>
<p>自美聯儲 1 月末會議以來公佈的數據顯示，美國經濟增長加速、通脹放緩、勞動力市場企穩。受能源成本降低影響，1 月 CPI 增長低於市場預期。1 月新增非農就業人數 13 萬，創一年多來最大增幅，1 月失業率意外降至 4.3%，表明勞動力市場年初繼續企穩。</p>
<p>市場交易數據顯示，投資者已下調對美聯儲下次降息時間的預期，但期貨合約定價暗示交易員仍預計 6 月前有可能降息。自 1 月會議以來，多位美聯儲決策者表示，整體穩定的美國經濟為他們在考慮進一步調整利率時保持耐心提供了空間。特朗普及其政府官員則繼續呼籲立即降息。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00faf283-b2e9-4443-9b26-6ca0eaa52162.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1090" height="672" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00faf283-b2e9-4443-9b26-6ca0eaa52162.jpeg"/></p>
<p style="text-align: center"><span style="color: #1482f0">上週公佈非農就業強勁增長後，市場排除 3 月降息可能，全年降息預期相比 1 月末會議時仍偏鴿</span></p>
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<h2 id="294a82b3">AI 和私人信貸相關金融穩定風險引關注</h2>
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<p>討論金融穩定時，一些（Several）與會者提到了資產估值過高和信用利差處於歷史低位。一些與會者討論了人工智能（AI）領域近期發展可能帶來的脆弱性，包括股市估值偏高、市值和活動高度集中於少數公司，以及債務融資增加。</p>
<p>一些（Several）與會者強調了與私人信貸領域相關的脆弱性及其向風險較高的借款人提供信貸的情況，包括與其他類型非銀行金融機構（如保險公司）的關聯風險，以及銀行對該領域的敞口。</p>
<p>一些（Several）與會者評論了與對沖基金相關的風險，包括它們在國債和股票市場中不斷擴大的足跡、槓桿率上升，以及相對價值交易的持續擴張可能使國債市場更容易受到衝擊。</p>

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<p>一些（Several）與會者支持利率指引中用 “雙向” 表述，反映若通脹持續高於 2%，可能適合加息；另一些人認為，若通脹如預期下降可能適合進一步降息；大多數人警告，通脹下行進程可能比預期更慢、更不均衡；絕大多數認為，近幾個月就業下行風險緩和，但通脹更持久的風險仍存在；一些人討論股市估值高、市值集中少數公司等 AI 相關的脆弱性，一些人強調私人信貸領域的脆弱性。</p>

- 美聯儲會議紀要顯示，對未來利率走勢存在分歧。  
- 一些官員開始討論加息的可能性。  
- 通脹風險成為政策決策的新焦點。

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美聯儲會議紀要暴巨大分歧：一些官員支持進一步降息，一些暗示加息可能