1 月份日債收益率飆升，吸引海外資金流入。據日本證券交易協會數據，1 月日債淨購買額達 6.04 萬億日元，僅次於 2023 年 3 月創下的 6.08 萬億日元紀錄。
資金流入短期推升日元走強，但高盛認為只要宏觀大環境保持風險偏好、利率差異維持穩定且財政擴張計劃繼續推進，日元的貶值壓力就將持續存在。
據追風交易台，高盛在 2 月 19 日發佈報告《日本資金回流值得關注哪些方面？》。報告指出最新的官方數據沒有跡象表明日本資金正在大規模拋售海外資產並回流國內，押注日本資產將迎來重大資金轉向的投資者大概率會面臨失望。
具體來看，散户和非對沖投資者（如養老金）並未改變其行為模式。以 NISA（日本個人儲蓄賬户）為代表的散户資金在 2026 年 1 月繼續通過投資信託強勁買入外國股票。
對於非對沖投資者而言，當前的日美利差仍然過大，不足以觸發大規模的債券回流。像 GPIF（日本政府養老投資基金）這樣的巨頭，在 2030 年或下一次定期戰略審查之前，不太可能做出重大配置調整。
對沖投資者（主要是銀行）的動向雖然可能對日元構成一定支撐，但力度有限。反直覺的是，目前隨着大多數發達市場央行降息而日本央行加息，對於對沖投資者來説，日債的相對吸引力由於對沖成本的降低反而下降了。
<h2>國際收支（BoP）數據：回流信號極其微弱</h2>
國際收支（BoP）數據雖然顯示出一些從 “世界其他地區” 流回日本的跡象，但主要是由開曼羣島和盧森堡等託管中心驅動的，其作為情緒轉變的信號意義不大。
雖然目前流向美國股票的資金較 2025 年初有所減少，但需求依然存在。
與此同時，選舉後日本國內股市反彈吸引了全球資金流向日本股票（截至 2025 年 12 月），但歷史數據顯示，這種淨權益流動（無論方向如何）與日元匯率之間的可觀察關係非常有限，因此不應被視為日元走勢的主要驅動力。
<h2 style="text-align: left">零售端與散户：對海外股票的狂熱依舊</h2>
市場參與者往往密切關注散户需求，視其為國內投資者情緒轉變的早期信號。然而，數據狠狠地反駁了 “回流” 的論調。
自 2024 年 NISA 計劃啓動以來，日本散户對外國股票的參與度顯著提高。根據財務省發佈的國際證券交易（ITS）週報和月報，截至 2026 年 1 月，通過 “投資信託管理公司”（作為散户中介）流向外國股票的資金依然強勁。
儘管投資信託也代表機構投資者，但交叉核對更細顆粒度的資金流量表（FoF）數據證實，“投資基金” 的流量與家庭部門在所有外國證券上的流量具有高度正相關性。簡而言之，日本家庭並沒有拋售美股，他們依然在積極買入。
<h2 style="text-align: left">非對沖投資者：利差仍是不可逾越的鴻溝</h2>
對於能夠真正影響匯率的 “關鍵非對沖投資者”（如壽險公司和信託賬户），衡量其回流可能性的核心指標是利率差異。
高盛綜合指標顯示，截至 2026 年 1 月，這類投資者對外國資產的需求依然穩定。即便長端日債收益率遭到拋售（收益率上升），日本投資者對外國債券的需求仍保持相對平穩。
歷史經驗（如 2021 年）表明，即使出現顯著的回流資金（當時主要是信託賬户賣出股票），如果宏觀趨勢（如美股反彈和實際利差擴大）佔據主導，日元仍可能貶值。
非對沖投資者的顯著回流需要利差大幅收窄。此外，GPIF 以及跟隨其配置的私人養老金，在 2030 年之前或在定期戰略審查之外，不太可能進行重大配置調整。
<h2 style="text-align: left">對沖投資者：日債相對吸引力下降</h2>
對於對沖投資者（即銀行）而言，情況略有不同，他們更有可能轉向外國債券而非增加國內配置。在前幾年，從對沖投資者的角度看，日債收益率曾相對具有吸引力，尤其是在 2022 年美債曲線深度倒掛期間，促使了部分資金轉向國內債券。
然而現在情況發生了逆轉：隨着大多數發達國家央行降息而日本央行加息，由於對沖成本的下降，日債收益率的相對吸引力反而不如從前。
雖然隨着對沖成本的下降，壽險公司可能會將對沖比率提高回曆史平均水平，且銀行可能再次成為資金流出的主要部分（即期賣出遠期買入，從而相對在邊際上支撐日元），但這並不等同於大規模回流。
高盛認為，對沖投資者若要大規模迴歸國內資產，可能需要更陡峭的日債收益率曲線作為前提。
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<h2 id="63c2c7d8">投資者應保持審慎預期</h2>
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高盛指出，綜合來看，期待日本投資者近期內顯著轉向國內資產的投資者很可能會感到失望。
如果宏觀背景對風險資產保持偏好、利差大致保持穩定、財政擴張計劃繼續推進，日元的貶值壓力應會持續。這對持有日元空頭或美元兑日元多頭的投資者是相對有利的環境。
但投資者也需要警惕可能的轉折點。任何有意義的資本回流跡象都將成為對日元轉向更看好的理由，特別是如果這種回流是在日本央行更激進加息的背景下發生。
投資者應密切關注月度 ITS 報告中關鍵未對沖投資者的行為變化，以及日本國債收益率曲線的形態演變。

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1 月日債雖獲大幅淨買入，但高盛警告切勿誤判 “回流潮” 已至。日本散户對海外股票的需求依然強勁，機構受困於仍然過大的美日利差，資金回流跡象微弱。高盛指出，若宏觀大環境保持風險偏好、利率差異維持穩定且日本財政擴張計劃繼續推進，日元的貶值壓力就將持續存在。

- 1 月份日債收益率飆升，吸引 6.04 萬億日元海外資金流入。  
- 高盛表示，宏觀環境和利差穩定將持續施壓日元貶值。  
- 投資者需注意資金回流跡象，以評估對日元的影響。

日本的海外資本會 “大規模回流” 嗎？