在加密貨幣衰退之後，我們應如何看待新銀行時代？

作者：@0xfishylosopher；翻譯：Peggy，BlockBeats 十年前，基於金融科技的新銀行通過移動應用改善了用户的銀行體驗，但並沒有改變資金運作的底層系統。今天，加密技術試圖觸及更深層次的變革，重構 “資金流動的方式”。 本文從 “儲蓄、消費、增值和借貸” 四個維度考察了基於加密的新的銀行的發展路徑和競爭格局，從自我保管的錢包和穩定幣支付到鏈上交易、借貸和收益機制。作者 Jay Yu（Pantera Capital 研究和投資團隊成員）建議，基於加密的新銀行的突破點可能首先出現在高頻、高週轉的增值和借貸場景中，然後逐漸擴展到支付和存儲。 在隱私、合規、現實世界連接和信用體系完全解決之前，基於加密的新銀行仍處於早期探索階段。 但可以肯定的是，這些不僅僅是新的金融應用，而是嘗試為資金運作建立一個全新的軌道。以下是原文：引言 無論你今天打開哪個銀行或金融科技應用——無論是美國銀行、Revolut、Chase 還是 SoFi——當你向下滑動屏幕時，你都會感到一種似曾相識的感覺：賬户、支付與轉賬、賺取收益。這些界面幾乎可以互換。這種高度相似的設計揭示了銀行底層邏輯的共性：銀行本質上是我們與 “資金” 建立的四個核心關係的圖形化表現：儲存：存放和持有資產的地方；消費：日常開支和轉賬的機制；增值：被動或主動財富管理的一套工具；借貸：獲取外部資金和槓桿的渠道。在過去十年中，移動技術的廣泛應用推動了 SoFi、Revolut 和 Wise 等 “新銀行” 應用的崛起。它們使金融服務更加包容，並重新定義了 “無銀行化” 的意義——用直觀、始終在線的數字界面取代實體分支。今天，隨着加密技術進入第二個十年，一個新的範式正在出現。從自我保管的錢包和穩定幣到鏈上借貸和收益機制，區塊鏈的無許可和可編程特性使全球、即時和可組合的銀行體驗成為可能。如果移動互聯網催生了新型銀行，那麼加密技術正在培育無許可的新銀行：一個統一、可互操作、以自我保管為中心的界面，允許用户在鏈上經濟中存儲、支付、增值和借貸資金。金融科技新銀行的歷史 與加密行業類似，新銀行的崛起也發生在 2008 年金融危機之後。與複製實體分支網絡的傳統銀行不同，新銀行更像是技術平台，通過移動界面向用户提供銀行服務。大多數新銀行與傳統銀行在後台合作，後者提供存款保險和合規基礎設施，而新銀行則控制前端用户關係。憑藉快速的開户流程、透明的費用結構和以數字體驗為中心的設計，許多新銀行逐漸成為用户儲蓄、消費和管理財富的首選入口。回顧這些市值達到數十億美元的新銀行初創公司的成長路徑，可以發現一個共同點：它們利用獨特的數字產品形式來培養用户關係。無論是再融資服務、提前發薪、透明的外匯匯率，還是其他差異化特徵，它們首先啓動以用户為中心的交易飛輪，然後逐漸擴展其產品矩陣以增加價值並實現盈利。簡而言之，基於金融科技的新銀行的勝利在於它們控制了 “資金的入口”：通過重塑用户儲蓄、消費、管理和借貸資金的媒介，它們牢牢佔據了金融互動的界面層。今天，加密行業正處於與新銀行 5-10 年前相似的十字路口。在過去十年中，加密行業催生了一系列自己的 “楔形產品”：通過自我保管錢包實現的抗審查資產存儲；由穩定幣提供的低門檻數字美元；以 Aave 等協議為代表的無許可信用市場；以及一個 24/7 的全球資本市場，甚至能夠將互聯網迷因轉化為財富工具。正如移動互聯網基礎設施開啓了銀行的新紀元，可編程區塊鏈正在提供無許可的金融基礎設施。下一個邏輯步驟是將這些無許可的後端能力與用户友好的新銀行式前端結合起來。第一代新型銀行將銀行的前端從實體分支轉移到移動界面，同時保留傳統銀行系統作為後端。而今天的加密銀行則恰恰相反——它們保留了便捷的移動體驗，但開始改變資金流動的底層路徑：從傳統銀行軌道轉向穩定幣和公共區塊鏈。換句話説，如果新型銀行在移動互聯網之上重建了銀行的前端，那麼加密技術則提供了在無許可軌道上重建銀行後端的機會。加密新銀行的格局 加密新銀行的格局 加密新銀行的格局 今天，越來越多的項目逐漸匯聚在 “加密新銀行” 的願景下。 今天，越來越多的項目逐漸匯聚在 “加密新銀行” 的願景下。 我們已經看到，在一個無權限、基於加密的環境中，圍繞儲蓄、消費、增值和借貸這四種金融關係的基本能力正在逐漸形成：通過像 Ledger 這樣的硬件錢包進行自我保管的資產存儲；通過 Etherfi 卡或 Bitget 二維碼進行日常支付；通過在 Hyperliquid 等平台上交易實現資產增值；以及通過像 Morpho 這樣的協議進行鏈上借貸。同時，大量支持參與者正在支撐這一基礎設施，包括：錢包即服務、穩定幣清算系統、合規許可服務、本地存取款渠道合作伙伴和跨協議編排路由器。此外，在某些情況下，加密交易所本身，如 Binance 和 Coinbase，已經越來越接近成為金融科技銀行，試圖進一步控制用户與其資產之間的核心關係。例如，Binance Pay 已經支持全球超過 2000 萬商户的支付；而 Coinbase 允許用户僅通過在平台上持有 USDC 自動賺取高達 4% 的獎勵。在這樣一個複雜且多層次的加密銀行生態系統中，有必要系統地分析這一格局：不同的加密平台如何競爭成為用户的 “主要金融關係接口”？它們具體針對用户生活中的哪些方面——儲蓄、消費、財務管理和借貸？ 在加密中存款 要真正實現對加密資產的自我保管和與區塊鏈的交互，用户必須首先擁有某種形式的加密錢包。大致而言，加密錢包生態系統可以沿兩個維度進行劃分：一個是安全性 ↔ 可用性，另一個是消費者級應用 ↔ 企業級基礎設施。 在加密中存款 企業端：穩定幣基礎設施和 “穩定幣鏈” 第二類新興的 “新銀行” 應用是為企業構建的穩定幣基礎設施項目，包括 Stable、Plasma、Tempo、Arc 等，通常被稱為 “穩定幣鏈”。 它們崛起的一個關鍵因素是來自機構參與者的需求不斷增加——傳統銀行、像 Stripe 這樣的金融科技公司以及現有支付網絡對更高效資金渠道的需求。 這些 “穩定幣鏈” 通常具有相似的特徵：它們使用穩定幣作為燃料代幣，以避免因自定義燃料代幣價格波動而導致的費用不穩定；它們簡化共識機制，以加速從 A 到 B 的大額高頻支付；通過可信執行環境（TEEs）增強交易隱私；並定製數據字段以符合國際支付標準，如 ISO 20022。然而，僅靠技術改進並不能保證採用。對於以支付為導向的公鏈，真正的護城河在於商家。關鍵問題是有多少商家和企業願意將其運營遷移到特定鏈上。例如，Tempo 正試圖利用 Stripe 龐大的商家基礎和支付網絡來推動交易量和採用 [12]，將一整批新的商家引入加密領域。其他鏈，如 Plasma 和 Stable，正試圖成為 Tether USDT 的 “第一公民”，加強穩定幣在機構間交易中的作用。在這一領域，最具啓發性的案例是 Tron。它處理了全球約 25% 至 30% 的穩定幣交易。Tron 的崛起在很大程度上得益於其在尼日利亞、阿根廷、巴西和東南亞等新興市場的優勢。憑藉低費用、快速確認和全球覆蓋，Tron 已成為商家支付、跨境匯款和以美元計價的儲蓄賬户的常見結算層。對於所有新興支付公鏈而言，Tron 是一個必須面對的現有競爭者。要挑戰這一點，需要在已經 “便宜、快速和全球” 的基礎上實現 10 倍的改進——這通常意味着關注商家擴展和網絡擴展，而不是邊際技術優化。“加密銀行” 和用户之間建立的第三種關係是幫助用户增長財富。這是加密領域中最具創新性的部門之一，從零開始產生了各種金融原語——從質押金庫和永續合約交易到代幣發行平台和預測市場。與之前的討論類似，我們也可以沿着兩個維度對 “資本增值” 應用進行分類：從被動收益到主動交易，從前端界面到後端流動性。“資本增值” 應用演變為全功能新型銀行的經典例子來自中心化加密貨幣交易所（CEX），如 Binance 或 Coinbase。最初，交易所提供了一個簡單而有效的價值主張——“這是你通過交易加密資產來增長財富的地方。” 隨着交易量的持續攀升，交易所逐漸成為財富增值和資產存儲管理的核心場所。Coinbase 和 Binance 都推出了自己的區塊鏈、錢包、機構級產品和加密卡，利用新產品和網絡效應來實現核心用户基礎的貨幣化。例如，Binance Pay 的採用持續上升，越來越多的商家使用它來接受日常商品的加密支付。相同的路徑在 DeFi 項目中也得到了驗證。以 EtherFi 為例：它最初作為以太坊流動性質押協議啓動，為重新質押 ETH 到 EigenLayer 的用户提供被動收益。隨後，EtherFi 推出了一個名為 “Liquid” 的 DeFi 策略金庫，在 DeFi 生態系統內分配用户資金，以在可控風險下追求更高的收益。接下來，該項目擴展到 EtherFi Cash——一款突破性的信用卡產品，允許用户在現實世界中直接消費他們的 EtherFi 餘額。這一擴展路徑與新金融科技銀行的路徑高度相似：通過獨特的產品切入點（被動質押和收益）建立立足點，在細分市場中開發 “最佳解決方案” 以獲得規模，然後橫向擴展產品矩陣以增加價值並貨幣化現有用户（如 EtherFi 卡）。迄今為止，加密領域見證了許多支持用户 “財富增長” 的 0→1 創新：如 Hyperliquid 的永續合約平台已成長為一些最盈利的加密公司；預測市場如 Polymarket 也逐漸獲得主流關注。這些平台的下一步很可能也是通過新產品形式實現貨幣化——允許用户在平台上節省和消費更多，利用網絡規模放大他們的收益。從 “財富增長平台”，特別是主動交易平台開始，提供了顯著的優勢：高交易頻率和大交易量。例如，Hyperliquid 在過去 18 個月內處理了 3 萬億美元的交易。與 “儲蓄平台” 和 “支付平台” 相比，“財富增長平台” 擁有更強的用户飛輪和粘性，這意味着它們擁有更大的 “被捕獲用户池”，可以在後續擴展中轉化和增加。然而，這些平台也高度依賴市場週期，常常被貼上 “金融賭場” 的標籤。這種聲譽可能限制它們接觸到真正的全球大眾用户基礎——畢竟，人們對 “銀行” 和 “賭場” 的心理預期最終是相當不同的。借錢加密 就像在傳統經濟系統中，借貸能力是推動鏈上經濟增長的關鍵引擎。對於新的加密銀行而言，借貸也是最關鍵和可持續的收入來源之一。在傳統金融系統中，借貸是一項高度許可的活動，需要多重檢查，如 KYC、信用評分和借貸歷史。然而，在加密世界中，借貸系統存在於許可和無許可模型中，每種模型都有不同的抵押要求。當前加密領域的主流模型是一個無許可的鏈上借貸系統，要求過度抵押。DeFi 巨頭如 Aave、Morpho 和 Sky（前身為 MakerDAO）體現了加密 “代碼即法律” 的核心精神：由於區塊鏈本質上無法訪問用户的 FICO 信用評分或社會聲譽信息，它們只能通過過度抵押來確保償付能力，犧牲資本效率以換取更廣泛的可及性和對違約風險的安全保障。Morpho 被認為是這一模型的下一代。它通過引入更模塊化、無許可的系統設計和採用更精細的風險定價機制，提高了資本效率，同時保持了安全性。在光譜的另一端是許可借貸。隨着越來越多的機構資本配置者通過做市和其他方式進入 DeFi，這一模型正在獲得採用。像 Maple Finance、Goldfinch 和 Clearpool 這樣的協議，主要針對機構用户，基本上在鏈上構建了 “傳統信用櫃枱”。它們使機構借款人能夠通過嚴格的 KYC 和鏈下法律協議獲得非過度抵押的貸款。這些協議的競爭優勢不僅來自流動性（如無許可借貸池），還來自其合規框架和 B2B 業務開發能力。此外，某些在許可借貸領域的項目——如 Figure Markets、Nexo 和 Coinbase 的借貸產品——主要針對零售借款人，並採取合規優先的方法。它們要求借款人完成 KYC，並且也要求過度抵押，在某些情況下，它們被 “打包” 為 Morpho 等協議上的上層產品，如 Coinbase Lending。在這些情況下，核心吸引力往往在於與傳統銀行貸款相比，結算速度更快和資金可用性更高。然而，加密借貸的真正 “聖盃” 是無抵押的消費者信貸——這正是像 SoFi 和 Chime 這樣的金融科技產品所擅長的突破點，使它們能夠接觸到 “無銀行人口”。迄今為止，加密行業在這一領域尚未取得實質性突破，未能複製金融科技新銀行建立的 “消費者信貸飛輪”。根本原因在於加密世界缺乏強大的、抗 Sybil 的身份系統和對違約的足夠強的現實約束。唯一的例外是 “閃電貸款”——一種完全由區塊鏈機制特性驅動的瞬時無抵押借貸形式，但這些主要服務於套利機器人和複雜的 DeFi 策略，而不是日常消費者。對於下一代加密銀行而言，競爭的關鍵可能在於進入這一領域的 “中間地帶”：保留無許可 DeFi 的速度和透明度，同時引入傳統借貸的資本效率。最終的贏家可能是一個能夠解決去中心化身份問題或將其商品化的平台，從而解鎖消費者信貸，讓加密真正重建 “信用卡” 金融機制。在那之前，加密銀行可能仍主要依賴過度抵押借貸作為支持 DeFi 收益的核心手段。讓資金流動更快 從根本上説，加密銀行的核心價值主張在於讓資金流動更快——正如 SoFi、Chime 和其他金融科技銀行在過去十年中通過移動應用所實現的那樣。區塊鏈本質上 “扁平化” 了任何兩個賬户之間的距離：價值轉移可以在一次交易中完成，消除了在國際銀行、SWIFT 系統和無數複雜且過時的中介系統之間跳轉的需要。 雖然四種金融關係——“儲蓄、消費、增值和借款”——以不同的方式利用區塊鏈帶來的 “扁平化效應”，並對應不同的權衡和貨幣化模型，但我相信它們最終可以理解為一個由 貨幣流通速度 定義的金字塔結構。 金字塔的頂端是資金增長（增值資金），其資本週轉速度最高（例如，Hyperliquid 的交易費用）；其次是借貸（通過利息實現貨幣化）；然後是支付（通過交易費用和外匯差額實現貨幣化）；而底部是存儲（主要通過存取款費用和 B2B 集成實現貨幣化）。 金字塔的頂端是資金增長（增值資金），其資本週轉速度最高（例如，Hyperliquid 的交易費用）；接下來是借貸（通過利息實現貨幣化）；然後是支付（通過交易費用和外匯差額實現貨幣化）；而底部是存儲（主要通過存取款費用和 B2B 集成實現貨幣化）。 從這個角度來看，建立新的加密銀行的最簡單路徑可能是從資本增值和貸款層開始——因為這些層具有最高的資本流動率和用户參與度。首先捕捉 “流通中的價值” 的協議通常可以沿着金字塔向下延伸，逐漸將現有用户轉變為全棧金融用户。那麼，新加密銀行的下一步可能是什麼呢？在構建下一代無許可銀行時，機會究竟在哪裏？我認為仍然有幾個（相互關聯的）方向值得進一步探索：1）隱私與合規等價 2）現實世界的可組合性 3）充分利用無許可訪問 4）本地化與全球化 5）無抵押貸款和消費信貸 1 | 隱私與合規等價 穩定幣和加密生態系統在速度和易用性方面相比傳統金融系統具有顯著優勢。然而，要真正與金融科技銀行和現有銀行系統正面競爭，加密銀行必須在兩個關鍵維度上實現功能等價：隱私和合規。雖然在零售消費者場景中，隱私並不被普遍視為必要，而穩定幣在缺乏強隱私保障的情況下也實現了大規模採用，但隨着更多企業應用（如工資、供應鏈融資和跨境清算）遷移到鏈上，隱私變得至關重要。這是因為 B2B 轉賬的公開可見性可能泄露商業機密和敏感信息。我認為這也是許多新推出的穩定幣鏈在其路線圖中高度強調隱私能力的關鍵原因之一。相反，新加密銀行還需要考慮如何實現與其前身的合規平價。這包括逐步建立全球監管護城河和許可系統，並向消費者和商家證明加密解決方案的合規性不遜色於傳統金融——或許通過零知識證明等新技術路徑。只有同時解決企業級隱私和合規可信度這兩個重大問題，新加密銀行才能真正實現超越其金融科技前輩的可擴展性。 2 | 現實世界的可組合性 “可組合性” 通常被視為加密領域的核心優勢——依賴於統一的標準、框架和智能合約。然而，實際上，這種可組合性往往僅限於加密世界內部：在 DeFi 原語之間、收益協議之間以及（主要是 EVM）區塊鏈之間。可組合性的真正挑戰在於如何將區塊鏈標準與現實世界的傳統標準連接起來：例如，國際銀行系統如 SWIFT、商户 POS 系統和 ISO 20022 等標準，以及本地支付網絡如 ACH 和 Pix。隨着加密卡的日益普及和穩定幣在跨境支付中的使用增加，這一方向已經取得了積極進展。此外，目前大多數加密卡產品仍主要服務於本地加密用户，基本上充當 “加密鯨” 的提款工具。然而，新加密銀行面臨的真正挑戰是突破加密本土人口，通過現實世界的可組合性和真正創新的金融原語引入全新的用户基礎。解決可組合性問題的平台將在存取款體驗上佔據顯著優勢，從而更有效地支持大量用户基礎。 3 | 充分利用 “無許可” 從根本上講，新加密銀行的目標是重塑一種更高效的貨幣標準：即時結算、全球流動性、無限可編程性，以及擺脱單一實體或政府的瓶頸。如今，任何擁有加密錢包的人都可以在沒有法定貨幣系統中介的情況下進行交易、轉賬或賺取收益。新加密銀行應充分利用這種無許可特性，加速資金流動，構建更高效的金融系統。在加密軌道上，全球資本以互聯網速度流動，其協調機制不再是行政命令，而是激勵和博弈。下一代新銀行將利用區塊鏈的無許可特性，使得永久合約、預測市場、質押和代幣發行等新原語能夠迅速與現有金融系統集成。在穩定幣滲透率高的經濟體中，甚至有機會建立一個無許可的銀行卡網絡——一個類似於 Visa 或 Mastercard 的系統，但方向相反：不是在消費者端將穩定幣兑換為法定貨幣，而是結算默認採用鏈上交易；為了與傳統支付方式保持兼容，法定貨幣將作為穩定幣 “鏈上” 存在。此外，“無許可” 不僅適用於人類用户，還可能催生一種代理經濟。對於 AI 代理而言，獲得加密錢包比開設銀行賬户要容易得多；通過穩定幣，AI 代理可以在用户授權或預定義規則下自主發起鏈上交易。這種無許可的新型銀行構成了 “人類 - 代理經濟” 的基礎和接口。 4 | 本地化與全球化 加密銀行還面臨戰略選擇：深度與廣度。有些可能選擇類似於 Nubank 的路徑，通過深度本地化、文化契合和監管理解在單一地區建立主導地位，然後向外擴展；而其他則可能採取全球優先戰略，在全球範圍內推出無許可產品，並在網絡效應最強的地區增加投資。這兩條路徑都是可行的：前者依賴於地方信任和分銷，而後者依賴於規模和可組合性。穩定幣可能是國際支付的 “高速公路”，但加密銀行仍然需要一個 “本地出口”——與 Pix、UPI、支付寶和 VietQR 等區域系統的深度集成，以實現真正的本地可用性。特別是，新加密銀行有獨特的機會為無銀行賬户人羣提供服務，為金融基礎設施薄弱或貨幣不穩定的地區提供以美元或加密計價的資本獲取。未來，區域 “超級應用” 和全球可組合的新銀行可能會長期共存。 5 | 無抵押貸款和消費信貸 最後，無抵押貸款和消費信貸可能是新加密銀行真正的 “聖盃”。這個問題匯聚了多個挑戰：需要一個強大的、抗 Sybil 攻擊的身份系統；需要將鏈下信用記錄與鏈上賬户連接起來；需要解決各地區信用模型的差異，並與傳統系統兼容。因此，目前 DeFi 中的無抵押貸款主要集中在機構私貸而非消費信貸——儘管後者在傳統金融中規模更大。部分答案可能在於創新機制設計。閃電貸款是基於區塊鏈特性而產生的一種無擔保貸款的原生形式。同樣，圍繞穩定幣和收益資產構建的智能循環信用額度、實時 LTV 管理、自動清算緩衝和自動還款收益，可能逐漸降低抵押要求。一旦成功，鏈上消費信貸將顯著提高資金流動性，為無銀行賬户人羣提供強烈的上鍊動機，並推動整體經濟增長，就像現實世界中的信貸擴張一樣。 結論 正如金融科技銀行的崛起在十年前重塑了銀行業，加密銀行也試圖在數字時代重新定義我們如何儲蓄、消費、增加和借貸。然而，區別在於金融科技銀行主要創新前端界面，而加密銀行則試圖更新銀行系統本身的後端——通過穩定幣和公共區塊鏈構建一種全球、可組合和抗審查的價值轉移方式。因此，這種新型加密銀行不僅僅是一個應用接口，而可能是一個可編程金融系統的入口。當然，這條道路才剛剛開始。建立一個真正的 “全棧加密新銀行” 遠不止推出一個加密卡或一個帶有用户界面的錢包協議。它需要明確的目標受眾、沿着產品矩陣的快速擴展，以及在高現金流領域建立優勢。如果這種新型加密銀行能夠在隱私與合規、現實世界的可組合性、無許可操作、本地與全球戰略以及消費信貸等領域繼續取得突破，它有潛力從數字資產的外圍切入點演變為全球經濟的默認操作系統。正如第一代新銀行通過移動互聯網改變了銀行的 “界面”，這一代可能會通過加密技術重寫貨幣本身的基礎邏輯。