<p><strong>亮點</strong></p>
<ul>
<li><em>印度最大的商業與工業可再生能源解決方案提供商</em></li>
<li><em>2.8 GW 的運營能力，3.17 GW 的項目儲備</em></li>
<li><em>長期電力購買協議確保穩定的現金流可見性</em></li>
<li><em>強大的重複客户基礎，達到 71.72%</em></li>
<li><em>獲得 Brookfield 和 Temasek 的支持</em></li>
</ul>
<p>大約在 2010 年，IIM Ahmedabad 的畢業生 Kuldeep Jain 在全球諮詢公司麥肯錫擔任高級合夥人時，識別出印度不斷發展的可再生能源領域中的一個重大機會。</p>
<p>他認識到，除了大型公用事業項目外，商業和工業領域仍然未被充分開發。</p>
<p>基於這一信念，Kuldeep Jain 投資了個人儲蓄，並於 2010 年創立了 Clean Max Enviro Energy Solutions。多年來，該公司已開闢出獨特的市場定位。</p>
<p>Clean Max 為希望外包能源需求而非內部部署資本和管理基礎設施的商業和工業客户開發、擁有和運營可再生能源資產。其客户組合包括谷歌、蘋果、思科和亞馬遜等全球公司，使其客户總數達到 555 個。</p>
<p>公司總部位於孟買，獲得了 Brookfield 和 Temasek 等知名投資者的支持，為追求可持續性和淨零承諾的企業提供現場太陽能和風 - 太陽能混合解決方案。</p>
<p><strong>差異化的商業模式</strong></p>
<p>Clean Max 運營約 20 個可再生能源園區，並在 23 個州開展項目。憑藉 2.8 GW 的運營能力和 3.17 GW 的項目儲備——其中 2.4 GW 與數據中心和人工智能基礎設施客户相關——它是印度商業與工業可再生能源領域的領導者。</p>
<p>其模式的優勢在於長期電力購買協議（PPA）。加權平均 PPA 期限為 22.85 年，鎖定期為 16.86 年，確保了可持續的收入可見性。值得注意的是，2026 財年上半年 71.72% 的合同容量來自重複客户，表明客户粘性。</p>
<p><strong>收入模型</strong></p>
<p>資本結構同樣獨特。一個典型的可再生能源項目由約 70% 的項目級債務和 30% 的股權資金支持。在股權部分中，客户大約貢獻 25%-26%，使 Clean Max 僅需投資約 10% 的總項目成本。</p>
<p>考慮到一個太陽能項目的成本大約為每兆瓦 3.2 億印度盧比，風能約為每兆瓦 7.5 億印度盧比，大多數企業更傾向於這種外包模式，以避免資產負債表擴張和資本鎖定。</p>
<p>Clean Max 通過簽署預先約定的長期 PPA 來獲利，加權平均實現價格約為每單位 3.6-3.7 印度盧比。在項目層面，回報率穩健，股本現金回報率約為 35%，股本回收期為 2.5-3 年。儘管合併回報率由於前期資本投入而顯得平淡，但基礎項目經濟仍然強勁。</p>
<p><strong>通過 IPO 增強資本實力</strong></p>
<p>擬議的 31 億印度盧比 IPO 包括 11.23 億印度盧比的新發行和 19 億印度盧比的出售要約（OFS）。此外，預計內部積累將達到 40 億至 50 億印度盧比，使增量資本可用性在當前財政年度末達到約 160 億至 180 億印度盧比。</p>
<p>考慮到加權平均工廠成本約為每兆瓦 5-5.5 億印度盧比，項目主要由 70% 的債務和部分客户股權資助，額外資本應能舒適地支持未來 2-3 年的增長資本支出（約 5000-6000 兆瓦）。這為產能擴張提供了強大的可見性。</p>
<p>從槓桿的角度來看，目前（2026 財年上半年）淨債務約為 9000 億印度盧比，淨資產為 2660 億印度盧比。在 IPO 和內部積累後，淨資產可能在 2026 財年末上升至約 4500 億印度盧比，顯著改善淨債務與股本比率（約 1.7 倍）並增強未來借款能力。</p>
<p>重要的是，可再生能源業務具有高會計折舊但相對較低的維護資本支出。因此，現金指標更能反映業績。在 2025 財年，現金利潤為 32.5 億印度盧比，現金回報率為 15%，而報告的淨利潤為 1.94 億印度盧比，股本回報率為 1.27%。</p>
<p><strong>行業機會與增長潛力</strong></p>
<p>與總工業電力消費基數相比，印度的商業與工業可再生能源滲透率仍然相對較低。隨着 ESG（環境、社會和治理）要求的增加、脱碳承諾和合規壓力，採用速度可能會加快。</p>
<p>數據中心和人工智能基礎設施——這些領域具有高且可預測的能源消費——代表了一個新興的增長驅動因素。Clean Max 在這一領域的 2.4 GW 項目儲備增強了未來收入的可見性。</p>
<p>隨着越來越多的企業承諾實現淨零目標，通過長期 PPA 外包可再生能源預計將繼續成為首選模式，尤其是在核心業務需要優先分配資本時。</p>
<p><strong>估值與最終觀點</strong></p>
<p>可再生資產公司通常基於 EV/EBITDA（企業價值/息税折舊攤銷前利潤）進行估值，因為其資本密集但現金流穩定。在上限價格區間（1053 印度盧比）下，IPO 的定價為其預計 2026 財年 EV/EBITDA 倍數的 15.3 倍，考慮到長期可見性和結構性順風，這一估值是合理的。</p>
<p>在市淨率基礎上，估值約為 2.7 倍。相比之下，專注於向 DISCOM（配電公司）供應公用事業規模項目的同行如 ACME Solar，交易約為 17 倍 EV/EBITDA 和 2.7 倍賬面價值。我們將其視為一個長期機會。</p>
<p>欲獲取更多研究文章，請訪問我們的 Moneycontrol 研究頁面。</p>

BEPC

SWSS

<p>Clean Max，印度最大的商業與工業可再生能源供應商，計劃推出 3100 億印度盧比的首次公開募股（IPO）以支持其增長。該公司擁有 2.8 吉瓦的運營能力和 3.17 吉瓦的項目儲備，專注於長期電力購買協議（PPA），以確保穩定的現金流。Clean Max 得到了 Brookfield 和 Temasek 的支持，服務於谷歌和亞馬遜等主要客户。此次 IPO 旨在增強擴張所需的資本，提高其淨資產和借款能力。按上限價格區間估值合理，反映出可再生能源領域強勁的增長潛力</p>

<p><strong>Highlights</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>亮點</strong></p>
</div><ul>
<li><em>India’s largest C&amp;I renewable energy solutions provider</em></li>
<li><em>2.8 GW operational capacity with a 3.17 GW pipeline</em></li>
<li><em>Long-term PPAs ensure stable cash flow visibility</em></li>
<li><em>Strong repeat client base at 71.72 percent</em></li>
<li><em>Backed by Brookfield and Temasek</em></li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li><em>印度最大的商業與工業可再生能源解決方案提供商</em></li>
<li><em>2.8 GW 的運營能力，3.17 GW 的項目儲備</em></li>
<li><em>長期電力購買協議確保穩定的現金流可見性</em></li>
<li><em>強大的重複客户基礎，達到 71.72%</em></li>
<li><em>獲得 Brookfield 和 Temasek 的支持</em></li>
</ul>
</div><p>Around 2010, Kuldeep Jain, an IIM Ahmedabad graduate, while serving as a senior partner at global consulting firm McKinsey, identified a significant opportunity in India’s evolving renewable energy sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>大約在 2010 年，IIM Ahmedabad 的畢業生 Kuldeep Jain 在全球諮詢公司麥肯錫擔任高級合夥人時，識別出印度不斷發展的可再生能源領域中的一個重大機會。</p>
</div><p>He recognised that beyond large utility-scale projects, the commercial and industrial segment remained under-penetrated.</p>
<div class="lb-trans"><p>他認識到，除了大型公用事業項目外，商業和工業領域仍然未被充分開發。</p>
</div><p>Acting on this conviction, Kuldeep Jain invested his personal savings and founded Clean Max Enviro Energy Solutions in 2010. Over the years, the company has carved out a distinct position.</p>
<div class="lb-trans"><p>基於這一信念，Kuldeep Jain 投資了個人儲蓄，並於 2010 年創立了 Clean Max Enviro Energy Solutions。多年來，該公司已開闢出獨特的市場定位。</p>
</div><p>Clean Max develops, owns and operates renewable power assets for commercial and industrial clients that prefer to outsource their energy requirements rather than deploy capital and manage such infrastructure internally. Its client portfolio includes global corporations such as Google, Apple, Cisco and Amazon, taking its total customer base to 555.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 為希望外包能源需求而非內部部署資本和管理基礎設施的商業和工業客户開發、擁有和運營可再生能源資產。其客户組合包括谷歌、蘋果、思科和亞馬遜等全球公司，使其客户總數達到 555 個。</p>
</div><p>Headquartered in Mumbai and backed by marquee investors, such as Brookfield and Temasek, the company provides on-site solar and wind-solar hybrid solutions to corporates pursuing sustainability and net-zero commitments.</p>
<div class="lb-trans"><p>公司總部位於孟買，獲得了 Brookfield 和 Temasek 等知名投資者的支持，為追求可持續性和淨零承諾的企業提供現場太陽能和風 - 太陽能混合解決方案。</p>
</div><p><strong>A differentiated business model</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>差異化的商業模式</strong></p>
</div><p>Clean Max operates about 20 renewable parks and has projects across 23 states. With 2.8 GW operational capacity and a 3.17 GW pipeline — of which 2.4 GW is tied to data centres and AI infrastructure clients — it is the leader in India’s C&amp;I (Commercial &amp; Industrial) renewable segment.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 運營約 20 個可再生能源園區，並在 23 個州開展項目。憑藉 2.8 GW 的運營能力和 3.17 GW 的項目儲備——其中 2.4 GW 與數據中心和人工智能基礎設施客户相關——它是印度商業與工業可再生能源領域的領導者。</p>
</div><p>The strength of its model lies in long-term power purchase agreements (PPAs). The weighted average PPA tenure stands at 22.85 years, with a lock-in period of 16.86 years, ensuring durable revenue visibility. Notably, 71.72 percent of contracted capacity in H1FY26 came from repeat customers, indicating client stickiness.</p>
<div class="lb-trans"><p>其模式的優勢在於長期電力購買協議（PPA）。加權平均 PPA 期限為 22.85 年，鎖定期為 16.86 年，確保了可持續的收入可見性。值得注意的是，2026 財年上半年 71.72% 的合同容量來自重複客户，表明客户粘性。</p>
</div><p><strong>Revenue model</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>收入模型</strong></p>
</div><p>The capital structure is equally distinctive. A typical renewable project is funded with around 70 percent project-level debt and 30 percent equity. Of the equity portion, roughly 25–26 percent is contributed by the customer, leaving Clean Max to invest about 10 percent of the total project cost.</p>
<div class="lb-trans"><p>資本結構同樣獨特。一個典型的可再生能源項目由約 70% 的項目級債務和 30% 的股權資金支持。在股權部分中，客户大約貢獻 25%-26%，使 Clean Max 僅需投資約 10% 的總項目成本。</p>
</div><p>Given that a solar project costs roughly Rs 3.2 crore per MW and wind around Rs 7.5 crore per MW, most corporates prefer this outsourcing model to avoid balance sheet expansion and capital lock-in.</p>
<div class="lb-trans"><p>考慮到一個太陽能項目的成本大約為每兆瓦 3.2 億印度盧比，風能約為每兆瓦 7.5 億印度盧比，大多數企業更傾向於這種外包模式，以避免資產負債表擴張和資本鎖定。</p>
</div><p>Clean Max earns through long-term PPAs signed at pre-agreed tariffs, with weighted average realisations of around Rs 3.6–3.7 per unit. At the project level, returns are robust, with cash return on equity of about 35 percent and an equity payback period of 2.5-3 years. While consolidated return ratios appear muted due to front-loaded capital deployment, the underlying project economics remain strong.</p>
<div class="lb-trans"><p>Clean Max 通過簽署預先約定的長期 PPA 來獲利，加權平均實現價格約為每單位 3.6-3.7 印度盧比。在項目層面，回報率穩健，股本現金回報率約為 35%，股本回收期為 2.5-3 年。儘管合併回報率由於前期資本投入而顯得平淡，但基礎項目經濟仍然強勁。</p>
</div><p><strong>Capital strengthening through IPO</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>通過 IPO 增強資本實力</strong></p>
</div><p>The proposed Rs-3,100 crore IPO comprises a fresh issue of Rs 1,123 crore and an offer for sale (OFS) of Rs 1,900 crore. Additionally, internal accruals of Rs 400–500 crore are expected, taking incremental capital availability to roughly Rs 1,600–1,800 crore by the end of the current fiscal.</p>
<div class="lb-trans"><p>擬議的 31 億印度盧比 IPO 包括 11.23 億印度盧比的新發行和 19 億印度盧比的出售要約（OFS）。此外，預計內部積累將達到 40 億至 50 億印度盧比，使增量資本可用性在當前財政年度末達到約 160 億至 180 億印度盧比。</p>
</div><p>Given that the weighted average plant cost is approximately Rs 5–5.5 crore per MW and projects are largely funded with 70 percent debt and partial customer equity, the additional capital should comfortably support the next 2-3 years of growth capex (around 5000-6000 MW). This provides strong visibility for capacity expansion.</p>
<div class="lb-trans"><p>考慮到加權平均工廠成本約為每兆瓦 5-5.5 億印度盧比，項目主要由 70% 的債務和部分客户股權資助，額外資本應能舒適地支持未來 2-3 年的增長資本支出（約 5000-6000 兆瓦）。這為產能擴張提供了強大的可見性。</p>
</div><p>From a leverage perspective, current (H1FY26) net debt stands around Rs 9,000 crore against a net worth of Rs 2,660 crore. After the IPO and internal accruals, net worth could rise to around Rs 4,500 crore by FY26-end, significantly improving the net debt-to-equity (around 1.7 times) profile and enhancing future borrowing capacity.</p>
<div class="lb-trans"><p>從槓桿的角度來看，目前（2026 財年上半年）淨債務約為 9000 億印度盧比，淨資產為 2660 億印度盧比。在 IPO 和內部積累後，淨資產可能在 2026 財年末上升至約 4500 億印度盧比，顯著改善淨債務與股本比率（約 1.7 倍）並增強未來借款能力。</p>
</div><p>Importantly, renewable businesses have high accounting depreciation but relatively low maintenance capex. As a result, cash metrics better reflect performance. In FY25, cash profit stood at Rs 325 crore with cash return on equity of 15 percent, compared with a reported net profit of Rs 19.4 crore and return on equity of 1.27 percent.</p>
<div class="lb-trans"><p>重要的是，可再生能源業務具有高會計折舊但相對較低的維護資本支出。因此，現金指標更能反映業績。在 2025 財年，現金利潤為 32.5 億印度盧比，現金回報率為 15%，而報告的淨利潤為 1.94 億印度盧比，股本回報率為 1.27%。</p>
</div><p><strong>Industry opportunity and growth potential</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>行業機會與增長潛力</strong></p>
</div><p>The C&amp;I renewable penetration in India remains relatively low, compared to the total industrial power consumption base. With increasing ESG (Environmental, Social, and Governance) mandates, decarbonisation commitments and compliance pressures, adoption is likely to accelerate.</p>
<div class="lb-trans"><p>與總工業電力消費基數相比，印度的商業與工業可再生能源滲透率仍然相對較低。隨着 ESG（環境、社會和治理）要求的增加、脱碳承諾和合規壓力，採用速度可能會加快。</p>
</div><p>Data centres and AI infrastructure — segments with high and predictable energy consumption — represent an emerging growth driver. Clean Max’s 2.4 GW tied pipeline in this segment enhances forward revenue visibility.</p>
<div class="lb-trans"><p>數據中心和人工智能基礎設施——這些領域具有高且可預測的能源消費——代表了一個新興的增長驅動因素。Clean Max 在這一領域的 2.4 GW 項目儲備增強了未來收入的可見性。</p>
</div><p>As more corporates commit to net-zero targets, outsourcing renewable energy through long-term PPAs is expected to remain the preferred model, especially when core businesses demand capital allocation priority.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着越來越多的企業承諾實現淨零目標，通過長期 PPA 外包可再生能源預計將繼續成為首選模式，尤其是在核心業務需要優先分配資本時。</p>
</div><p><strong>Valuations and final view</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>估值與最終觀點</strong></p>
</div><p>Renewable asset companies are typically valued on an EV/EBITDA (Enterprise Value/ Earnings before interest, tax, depreciation, and amortisation) basis, given their capital-intensive yet stable cash flow nature. At the upper price band (Rs 1,053), the IPO is priced at 15.3 its estimated FY26 EV/EBITDA multiple, which is reasonable, considering the long-term visibility and structural tailwinds.</p>
<div class="lb-trans"><p>可再生資產公司通常基於 EV/EBITDA（企業價值/息税折舊攤銷前利潤）進行估值，因為其資本密集但現金流穩定。在上限價格區間（1053 印度盧比）下，IPO 的定價為其預計 2026 財年 EV/EBITDA 倍數的 15.3 倍，考慮到長期可見性和結構性順風，這一估值是合理的。</p>
</div><p>On a price-to-book basis, the valuation stands at about 2.7 times. In comparison, peers such as ACME Solar, which focus more on utility-scale projects supplying DISCOMs (distribution companies), trade around 17 times EV/EBITDA and 2.7 times book value. We see this as a long-term opportunity.</p>
<div class="lb-trans"><p>在市淨率基礎上，估值約為 2.7 倍。相比之下，專注於向 DISCOM（配電公司）供應公用事業規模項目的同行如 ACME Solar，交易約為 17 倍 EV/EBITDA 和 2.7 倍賬面價值。我們將其視為一個長期機會。</p>
</div><p>For more research articles, visit our Moneycontrol Research page</p>
<div class="lb-trans"><p>欲獲取更多研究文章，請訪問我們的 Moneycontrol 研究頁面。</p>
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Clean Max 的 IPO 能否助力印度企業實現綠色轉型？