<div id="readability-page-1">美國最高法院裁決特朗普基於 IEEPA 的關税非法，特朗普政府試圖 “平替” 的嘗試，可能使全球關税預期重新陷入階段性混亂。對全球而言，預計特朗普政府將嘗試多種關税替代機制並保持經貿協議穩定執行，122 關税落地後，301 調查或為關鍵。但在規則限制、國會制約及中期選舉壓力下，我們認為其完全複製此前對等關税格局有一定難度。對中國而言，受 “休戰期” 穩定性和特朗普訪華訴求影響，我們預計美國整體對華關税水平可能有所下降，至少在低税率窗口期內，中國勞動密集型產品出口可能相對受益。展望後續數月，美國與各經濟體的關税談判可能帶來諸多預期擾動，特別需關注特朗普潛在訪華前的博弈。 ▍美國最高法院裁決特朗普基於 IEEPA 的關税非法，特朗普政府試圖 “平替” 的嘗試，可能使全球關税預期重新陷入階段性混亂。 根據路透社報道，2 月 21 日美國最高法院裁決認定《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）沒有授權總統徵收大規模關税。裁決認為，國會在授權行政部門行使關税權力時，通常會作出明確且嚴格的規定，而 IEEPA 中並不存在此類授權；美國最高法院首席大法官羅伯茨表示，政府將 IEEPA 解讀為賦予總統單方面徵收無限制關税並可隨意調整的權力，超出了法律本身的授權範圍；在與戈薩奇和巴雷特大法官共同撰寫的意見中，羅伯茨明確指出，特朗普依據 IEEPA 徵收關税違反了 “重大問題原則”。 “重大問題原則” 是近年來美國最高法院愈加重視的原則，該原則的核心是，如果行政部門試圖實施一項具有巨大經濟和政治影響、且在歷史上前所未有的政策，那麼它必須指出國會明確無誤的授權，而不能依賴於對法律條文模糊、寬泛的解釋。鑑於特朗普有諸多替代機制推動其關税政策，全球金融市場普遍反應正面，但興奮程度有限，去年以來隨着諸多貿易協定逐漸穩定的關税預期，在後續可能重新陷入階段性混亂。裁決公佈當日美國標普 500 指數上漲 0.69%，降息預期更加複雜下美元指數下跌 0.09%，財政壓力下 10Y 美債收益率上行 0.33%；歐股同樣反應相對積極。 ▍對全球而言，預計特朗普政府將嘗試多種關税替代機制並保持經貿協議穩定執行，122 關税落地後，301 調查或為關鍵。但在規則限制、國會制約及中期選舉壓力下，我們認為其完全複製此前對等關税格局有一定難度。 具體來看，特朗普潛在的替代關税主要分為三類。 第一，122 關税適用於應對國際收支失衡，覆蓋範圍廣、實施速度快，但税率上限為 15%、期限僅 150 天、且不得針對特定經濟體。2 月 20 日，特朗普已簽署行政令，自 2 月 24 日起對進口商品徵收 10% 的 122 關税，為期 150 天，但對已被 232 關税覆蓋的行業及美墨加協定下的部分商品豁免。2 月 21 日，特朗普宣佈將該關税上調至 15%。根據流程，150 天的 122 關税在 7 月 24 日到期後如需延長，必須由國會重新立法（或需在參議院獲得 60 票支持），我們認為到期後可能需要尋找新的替代機制。 第二，301 關税適用於所謂不公平貿易行為，可針對特定經濟體，也可針對特定經濟體的特定行業，我們認為可能成為後續的關注焦點。根據路透社報道，2 月 20 日美國貿易代表辦公室（USTR）宣佈啓動新一輪 301 調查，覆蓋大多數主要貿易伙伴。我們認為，若針對此前曾有 301 調查的經濟體（如中國、巴西、越南、印度、英國及歐盟等），落地或需數月，理論上可實現與 122 關税到期後的銜接；不過，在 301 調查結果落地前，中國、加拿大、墨西哥及東盟等此前 IEEPA 關税較高的經濟體，可能面臨數月的低税率窗口期。而對其他未開展過 301 調查的經濟體落地關税可能需要一年或更久。 第三，232 關税適用於所謂危害國家安全的貿易行為，主要針對特定行業而非國家，調查週期較長。目前美國已宣佈的諸多 232 關税均被延期執行，或表明落地存在較大阻力，因此我們預計在本輪替代關税機制中，232 關税或非主要工具。此外，201 關税和 338 關税均需國際貿易委員會（ITC）調查，週期較長，我們判斷並非優先選項。 綜合來看，預計特朗普政府將嘗試多種關税替代機制並保持經貿協議穩定執行，122 關税落地後，301 調查或為關鍵。但是，上述關税工具均受到國會制約，且落地仍需時間，隨着中期選舉臨近，在美國國內壓力上升背景下，我們預計特朗普完全複製此前對等關税格局或有一定難度，後續建議密切關注美國國會態度和選民預期的變化。根據 YouGov 截至 1 月 21 日的民調，69% 的美國選民認為關税推高了物價，74% 的選民反對進一步提高關税，此前眾議院曾通過決議反對特朗普對加拿大徵税。 ▍對中國而言，受 “休戰期” 穩定性和特朗普訪華訴求影響，我們預計美國整體對華關税水平可能有所下降，至少在低税率窗口期內，我們認為中國勞動密集型產品出口可能相對受益。 一方面，中美仍處於關税戰的 “休戰期”，在美國自身政策的法律根基出現動搖的情況下，若短期內通過其他替代機制大幅加碼，可能被視為關税戰再度升級。另一方面，根據路透社 2 月 20 日引述白宮消息報道，特朗普計劃於 3 月 31 日至 4 月 2 日訪問中國，關税戰再度升級可能無益於實現特朗普本次訪問的訴求。 因此對中國而言，我們預計上述替代關税機制可能在一定程度上出現，但整體關税水平可能有所下降，可能低於最高法院裁決生效前的水平。假設 15% 的 122 關税落地，美國對華關税税率也將下降大約 5% 左右，利好中國今年整體出口。而且鑑於 301 調查等機制的時間流程，我們判斷在特朗普本次訪華前，美國對中國新增較多關税的概率較低。至少在低税率窗口期內，我們認為中國勞動密集型產品出口可能相對受益。中國的勞動密集型產品（玩具、鞋靴、傢俱、箱包、服裝等）海外營收佔比較高，對美出口敞口大，相關商品出口在 2025 年受中美貿易摩擦影響較大，此次對華關税下降也將使得中國的勞動密集型產品出口短期受益較多。 ▍關税退款方面，仍需等待下級法院作出裁決，預計整個過程或持續數年。 最高法院將特朗普關税案發回美國國際貿易法院處理退税安排，下級法院可能需數週到數月時間明確退款範圍、程序及時間表。 退款對象方面，IEEPA 關税的納税主體為進口商，因此退款也將直接支付給進口商，而非消費者。 退款時間方面，需待下級法院裁決後才能正式啓動。參考 1998 年 “US v. US Shoe Corp” 案，從法院判決生效到啓動退款約耗時五個月，整個退款流程持續約三年。鑑於本次 IEEPA 關税規模遠超歷史案例，預計退款啓動時間或在 2026 年中至 2027 年之後，整體執行週期可能持續數年。 退款規模方面，根據美國海關與邊境保護局數據，截至 2025 年 12 月 14 日，美國已累計徵收 IEEPA 關税 1335 億美元。Tax Foundation 估算，截至 2026 年 2 月 20 日，相關收入或達 1600 億美元。歷史經驗顯示，此類退税並非必然覆蓋全部徵收金額。例如，在 US v. US Shoe Corp 案中，最高法院裁定港口維護税不適用於出口，最終退還約 6 億美元，佔徵收總額約 60%；在 2006 年美加軟木材關税爭議中，美方通過談判退還約 40 億美元，佔總額 50 億美元的約 80%。 ▍展望後續數月，美國與各經濟體的關税談判可能帶來諸多預期擾動，特別需關注特朗普潛在訪華前的博弈。 對中國而言，若特朗普訪華得以成行，我們判斷對美製造業投資可能成為焦點議題，但預計需以美國減少投資障礙並改善政策穩定性為推動前提；此外商品採購與經貿平衡、科技制裁、地緣熱點問題等也可能成為焦點議題。不過，本次美國最高法院裁決將嚴重影響特朗普的談判籌碼，需關注 2-3 月內的持續博弈，特朗普是否選擇 “主動創造籌碼” 的策略是影響市場預期的關鍵。 對全球而言，目前各經濟體的表態普遍認為關税格局或將延續。一方面，美國或將鞏固既有協議，強化制度化安排以鎖定成果；另一方面，對尚未達成一致或在政治議題上存在分歧的經濟體，美國仍可能通過關税替代機制、擴大投資審查、出口管制或延緩市場準入等貿易或非貿易方式施壓。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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美國最高法院裁定特朗普基於 IEEPA 的關税非法，可能導致全球關税預期混亂。特朗普政府將嘗試多種關税替代機制，保持經貿協議穩定。儘管面臨規則限制和中期選舉壓力，完全複製對等關税格局難度較大。預計美國對華關税水平可能下降，特別是在低税率窗口期內，中國勞動密集型產品出口可能受益。後續美國與各經濟體的關税談判將帶來預期擾動，需關注特朗普潛在訪華前的博弈。

- 美國最高法院裁定特朗普基於 IEEPA 的關税非法，可能引發全球關税混亂。  
- 特朗普政府將嘗試多種替代關税機制，同時需應對國會和選舉壓力。  
- 對華關税可能下降，有利於中國勞動密集型產品出口，短期內受益。

對等關税非法，能否實現 “平替”？