<p>薩索爾有限公司（Sasol Ltd (SSL)）已舉行第二季度財報電話會議。請繼續閲讀會議的主要亮點。</p>
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<p>薩索爾最新的財報電話會議描繪了在艱難的外部環境中進行有序執行的畫面。管理層強調了迴歸正自由現金流、更加嚴格的成本和資本控制，以及其核心南非資產的運營收益。然而，鉅額減值、疲軟的化工市場和天然氣延誤對收益造成了壓力，並抑制了短期的樂觀情緒。</p>
<h2>正自由現金流和改善的現金生成</h2>
<p>薩索爾在 2026 財年上半年首次實現正自由現金流，較前期改善超過 100%。管理層將此視為現金槓桿有效的證明，強勁的現金生成現在成為投資案例的核心支柱。</p>
<h2>淨債務和流動性狀況</h2>
<p>截至半年度，淨債務為 38 億美元，流動性空間超過 40 億美元，毛債務同比下降 9%。公司仍在去槓桿化的道路上，目標是到年底淨債務降至 37 億美元以下，儘管在當前宏觀條件下，其更廣泛的淨債務目標已推遲至 2028 財年左右。</p>
<h2>塞昆達和南非價值鏈的運營恢復</h2>
<p>塞昆達的生產同比增長 10%，得益於煤炭質量的改善和南非價值鏈中氣化爐的可用性提高。一個關鍵的推動因素是去石頭工廠，該工廠於 12 月達到有利運行，正在以接近 12% 的目標灰分水平運行，並幫助恢復生產穩定性。</p>
<h2>成本和資本紀律</h2>
<p>集團現金固定成本同比下降約 2%，2026 財年上半年的資本支出下降 43%，突顯出對回報的更強關注。全年資本支出指引下調 20 億南非蘭特至 220-240 億南非蘭特，管理層強調這反映了真正的效率，而不僅僅是將支出推遲到後幾年。</p>
<h2>國際化學品自助進展</h2>
<p>儘管市場疲軟，國際化學品的調整後 EBITDA 同比增長約 10%，自助措施開始見效。現金固定成本在報告中下降 6%，在外匯正常化基礎上下降約 10%，這得益於資產優化、可變成本節省和有針對性的商業舉措。</p>
<h2>對沖和風險管理</h2>
<p>2026 財年的對沖計劃現已完成，為薩索爾提供了一定程度的保護，以應對石油和貨幣的宏觀波動。石油對沖覆蓋了大約 55-60% 的風險，平均底線約為每桶 59 美元，而 25-30% 的蘭特 - 美元風險通過零成本區間對沖在 18-22 南非蘭特範圍內。</p>
<h2>可再生能源和成長與轉型進展</h2>
<p>薩索爾獲得了額外的 300 兆瓦可再生能源，將其合同容量提升至超過 1.2 吉瓦，朝着 2030 年 2 吉瓦的目標邁進。目前約有 180 兆瓦已上線，740 兆瓦正在建設中，同時新的可再生能源交易許可證和約 900 萬噸的合同抵消支持其更廣泛的脱碳戰略。</p>
<h2>Natref 和 RBCT 的商業和運營勝利</h2>
<p>Natref 精煉廠的運營表現更佳，得益於其最後一台低碳鍋爐的投產。同時，薩索爾在理查茲灣煤炭碼頭實現了閒置產能的貨幣化，從出口和租賃安排中產生了可觀的額外收入，支持整體現金流。</p>
<h2>集團收益壓力和調整後 EBITDA 下降</h2>
<p>由於宏觀條件疲軟和化工價格低迷，集團調整後 EBITDA 同比下降。毛利率下降約 6%，收益受到商品價格疲軟和外匯動態的影響，掩蓋了一些內部效率提升的成果。</p>
<h2>鉅額減值和非現金重估</h2>
<p>息税前利潤下降 52%，主要是由於非現金重估和總計 78 億南非蘭特的鉅額減值。這些減值包括對塞昆達液體燃料精煉廠現金生成單元的 30 億南非蘭特減值，以及與莫桑比克和 PSA 天然氣資產相關的 39 億南非蘭特費用。</p>
<h2>挑戰性的宏觀環境</h2>
<p>在外部環境中，薩索爾面臨布倫特原油同比下降 14% 和蘭特油價約下降 17% 的壓力，壓縮了上游盈利能力。全球化工市場因產能過剩、需求疲軟和高昂的歐洲能源成本而持續承壓，這些因素共同影響了價格和利潤率。</p>
<h2>莫桑比克/PSA 天然氣延誤和推遲貨幣化</h2>
<p>CTT 氣電項目的啓動延遲和 PSA 領域的物理限制推遲了天然氣貨幣化，並觸發了修訂的生產計劃。這導致對莫桑比克/PSA 資產的 39 億南非蘭特減值，天然氣 EBITDA 也因較低的產量和匯率壓力而下降。</p>
<h2>意外停工和投資組合干擾</h2>
<p>在上一年末，合資的乙烯裂解裝置發生意外停工，干擾了國際化學品的產量和收益勢頭。投資組合中的其他運營瓶頸進一步限制了表現，迫使管理層加快重置和優化措施。</p>
<h2>安全事件</h2>
<p>此次電話會議因 2025 年 9 月的一起致命事件而蒙上陰影，管理層將其描述為安全旅程中的嚴重挫折。調查顯示在風險意識和規則遵守方面存在不足，促使加強控制和流程，即使在其他安全指標有所改善的情況下。</p>
<h2>淨債務仍高於短期目標</h2>
<p>儘管取得了一定進展，淨債務仍略高於全年目標的 37 億美元以下，這突顯了較弱的盈利和營運資本增加帶來的拖累。管理層現在預計，與股息恢復相關的長期淨債務門檻預計要到 FY27-FY28 年才能達到，這取決於宏觀經濟的結果。</p>
<h2>營運資本和庫存時機</h2>
<p>由於生產增加早於銷售，淨營運資本在上半年暫時上升，導致現金被佔用，抑制了更強自由現金流的好處。Sasol 預計在年底前有部分回落的空間，但重申其目標是將淨營運資本保持在 15.5%-16.5% 的區間內。</p>
<h2>指導和前瞻性展望</h2>
<p>展望未來，Sasol 重申其嚴格的財務框架，同時承認減值和利潤率下降對盈利的拖累。集團目標是在年底前淨債務低於 37 億美元，資本支出為 220-240 億南非蘭特，持續低於通脹的現金成本增長，以及國際化學品調整後的 EBITDA 今年約為 4.5 億美元，目標到 FY28 年達到 7.5-8.5 億美元。</p>
<p>Sasol 的財報電話會議強調了公司在艱難的宏觀環境和資產特定的挫折中，穩步增強其資產負債表和運營能力。投資者將關注改善的自由現金流、更嚴格的成本控制以及不斷增長的可再生能源管道是否能夠抵消未來幾年持續的利潤率壓力、減值和項目延誤。</p>

南非薩索爾

標普全球能源股指數 ETF - iShares

能源業 ETF - Vanguard

能源業 ETF - SPDR

煉油公司指數 ETF - VanEck Vectors

<p>南非薩索爾（Sasol Ltd）召開了第二季度財報電話會議，強調在外部挑戰下的穩健執行。該公司首次報告了四年來的正自由現金流，淨債務為 38 億美元，流動性超過 40 億美元。Secunda 的運營收益顯著，而成本控制使資本支出下降了 43%。然而，收益受到總計 78 億南非蘭特的減值和化工市場疲軟的壓力。南非薩索爾的對沖計劃為市場波動提供了一定的保護，且在可再生能源方面的進展持續向 2030 年 2 吉瓦的目標邁進</p>

<p>Sasol Ltd ((SSL)) has held its Q2 earnings call. Read on for the main highlights of the call.</p>
<div class="lb-trans"><p>薩索爾有限公司（Sasol Ltd (SSL)）已舉行第二季度財報電話會議。請繼續閲讀會議的主要亮點。</p>
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</div><p>Sasol’s latest earnings call painted a picture of disciplined execution battling tough external headwinds. Management highlighted a return to positive free cash flow, tighter cost and capital control, and operational gains in its core South African assets. Yet heavy impairments, weaker chemical markets, and gas delays weighed on earnings and tempered near‑term optimism.</p>
<div class="lb-trans"><p>薩索爾最新的財報電話會議描繪了在艱難的外部環境中進行有序執行的畫面。管理層強調了迴歸正自由現金流、更加嚴格的成本和資本控制，以及其核心南非資產的運營收益。然而，鉅額減值、疲軟的化工市場和天然氣延誤對收益造成了壓力，並抑制了短期的樂觀情緒。</p>
</div><h2>Positive free cash flow and improved cash generation</h2>
<div class="lb-trans"><h2>正自由現金流和改善的現金生成</h2>
</div><p>Sasol generated positive free cash flow in H1 FY26 for the first time in four years, marking a more than 100% improvement versus the prior period. Management portrayed this as proof that cash levers are delivering, with stronger cash generation now a central pillar of the investment case.</p>
<div class="lb-trans"><p>薩索爾在 2026 財年上半年首次實現正自由現金流，較前期改善超過 100%。管理層將此視為現金槓桿有效的證明，強勁的現金生成現在成為投資案例的核心支柱。</p>
</div><h2>Net debt and liquidity position</h2>
<div class="lb-trans"><h2>淨債務和流動性狀況</h2>
</div><p>Net debt closed the half at USD 3.8 billion, with liquidity headroom above USD 4 billion and gross debt 9% lower year‑on‑year. The company remains on a deleveraging path, targeting net debt below USD 3.7 billion by year‑end, though its broader net‑debt ambition has shifted out to around FY28 under current macro conditions.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至半年度，淨債務為 38 億美元，流動性空間超過 40 億美元，毛債務同比下降 9%。公司仍在去槓桿化的道路上，目標是到年底淨債務降至 37 億美元以下，儘管在當前宏觀條件下，其更廣泛的淨債務目標已推遲至 2028 財年左右。</p>
</div><h2>Operational recovery at Secunda and Southern Africa value chain</h2>
<div class="lb-trans"><h2>塞昆達和南非價值鏈的運營恢復</h2>
</div><p>Secunda production rose 10% year‑on‑year, supported by improved coal quality and better gasifier availability across the Southern Africa value chain. A key enabler was the destoning plant, which reached beneficial operation in December, is running at target ash levels near 12%, and is helping restore production stability.</p>
<div class="lb-trans"><p>塞昆達的生產同比增長 10%，得益於煤炭質量的改善和南非價值鏈中氣化爐的可用性提高。一個關鍵的推動因素是去石頭工廠，該工廠於 12 月達到有利運行，正在以接近 12% 的目標灰分水平運行，並幫助恢復生產穩定性。</p>
</div><h2>Cost and capital discipline</h2>
<div class="lb-trans"><h2>成本和資本紀律</h2>
</div><p>Group cash fixed costs fell by about 2% year‑on‑year and capital expenditure dropped 43% in H1 FY26, underscoring a sharper focus on returns. Full‑year CapEx guidance was cut by ZAR 2 billion to ZAR 22–24 billion, with management stressing that this reflects genuine efficiency rather than simply pushing spend into later years.</p>
<div class="lb-trans"><p>集團現金固定成本同比下降約 2%，2026 財年上半年的資本支出下降 43%，突顯出對回報的更強關注。全年資本支出指引下調 20 億南非蘭特至 220-240 億南非蘭特，管理層強調這反映了真正的效率，而不僅僅是將支出推遲到後幾年。</p>
</div><h2>International Chemicals self-help progress</h2>
<div class="lb-trans"><h2>國際化學品自助進展</h2>
</div><p>Despite weak markets, International Chemicals posted roughly 10% adjusted EBITDA growth year‑on‑year as self‑help measures started to bite. Cash fixed costs fell 6% in reported terms and around 10% on an FX‑normalised basis, driven by asset optimisation, variable cost savings, and targeted commercial initiatives.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管市場疲軟，國際化學品的調整後 EBITDA 同比增長約 10%，自助措施開始見效。現金固定成本在報告中下降 6%，在外匯正常化基礎上下降約 10%，這得益於資產優化、可變成本節省和有針對性的商業舉措。</p>
</div><h2>Hedging and risk management</h2>
<div class="lb-trans"><h2>對沖和風險管理</h2>
</div><p>The FY26 hedging programme is now complete, giving Sasol a degree of protection from macro swings in oil and currency. Oil hedges cover roughly 55–60% of exposure with an average floor of about $59 per barrel, while 25–30% of rand‑dollar risk is hedged through zero‑cost collars in the ZAR18–22 range.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 財年的對沖計劃現已完成，為薩索爾提供了一定程度的保護，以應對石油和貨幣的宏觀波動。石油對沖覆蓋了大約 55-60% 的風險，平均底線約為每桶 59 美元，而 25-30% 的蘭特 - 美元風險通過零成本區間對沖在 18-22 南非蘭特範圍內。</p>
</div><h2>Renewables and Grow &amp; Transform progress</h2>
<div class="lb-trans"><h2>可再生能源和成長與轉型進展</h2>
</div><p>Sasol secured an additional 300 MW of renewable power, lifting its contracted capacity to more than 1.2 GW toward a 2 GW target by 2030. About 180 MW is already on line and 740 MW is under construction, while a new renewable trading licence and roughly 9 million tonnes of contracted offsets support its broader decarbonisation strategy.</p>
<div class="lb-trans"><p>薩索爾獲得了額外的 300 兆瓦可再生能源，將其合同容量提升至超過 1.2 吉瓦，朝着 2030 年 2 吉瓦的目標邁進。目前約有 180 兆瓦已上線，740 兆瓦正在建設中，同時新的可再生能源交易許可證和約 900 萬噸的合同抵消支持其更廣泛的脱碳戰略。</p>
</div><h2>Commercial and operational wins at Natref and RBCT</h2>
<div class="lb-trans"><h2>Natref 和 RBCT 的商業和運營勝利</h2>
</div><p>The Natref refinery delivered better operational performance, helped by the commissioning of its final low‑carbon boiler. At the same time, Sasol monetised spare capacity at the Richards Bay Coal Terminal, generating significant extra income from exports and leasing arrangements that support overall cash flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>Natref 精煉廠的運營表現更佳，得益於其最後一台低碳鍋爐的投產。同時，薩索爾在理查茲灣煤炭碼頭實現了閒置產能的貨幣化，從出口和租賃安排中產生了可觀的額外收入，支持整體現金流。</p>
</div><h2>Group earnings pressure and lower adjusted EBITDA</h2>
<div class="lb-trans"><h2>集團收益壓力和調整後 EBITDA 下降</h2>
</div><p>Group adjusted EBITDA fell year‑on‑year as weaker macro conditions and subdued chemical prices squeezed profitability. Gross margin declined around 6% and earnings were hit by softer commodity prices and foreign‑exchange dynamics, overshadowing some of the internal efficiency gains.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於宏觀條件疲軟和化工價格低迷，集團調整後 EBITDA 同比下降。毛利率下降約 6%，收益受到商品價格疲軟和外匯動態的影響，掩蓋了一些內部效率提升的成果。</p>
</div><h2>Significant impairments and non-cash remeasurements</h2>
<div class="lb-trans"><h2>鉅額減值和非現金重估</h2>
</div><p>Earnings before interest and tax dropped 52%, driven largely by non‑cash remeasurements and sizeable impairments totalling ZAR 7.8 billion. These included a ZAR 3.0 billion impairment that fully wrote down the Secunda liquid fuels refinery cash‑generating unit and a ZAR 3.9 billion charge tied to Mozambique and PSA gas assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>息税前利潤下降 52%，主要是由於非現金重估和總計 78 億南非蘭特的鉅額減值。這些減值包括對塞昆達液體燃料精煉廠現金生成單元的 30 億南非蘭特減值，以及與莫桑比克和 PSA 天然氣資產相關的 39 億南非蘭特費用。</p>
</div><h2>Challenging macro environment</h2>
<div class="lb-trans"><h2>挑戰性的宏觀環境</h2>
</div><p>Externally, Sasol faced a 14% year‑on‑year decline in Brent crude and an approximate 17% fall in the rand oil price, crimping upstream profitability. Global chemical markets remained under pressure from overcapacity, softer demand, and high European energy costs, which collectively weighed on prices and margins.</p>
<div class="lb-trans"><p>在外部環境中，薩索爾面臨布倫特原油同比下降 14% 和蘭特油價約下降 17% 的壓力，壓縮了上游盈利能力。全球化工市場因產能過剩、需求疲軟和高昂的歐洲能源成本而持續承壓，這些因素共同影響了價格和利潤率。</p>
</div><h2>Mozambique/PSA gas delays and deferred monetization</h2>
<div class="lb-trans"><h2>莫桑比克/PSA 天然氣延誤和推遲貨幣化</h2>
</div><p>Start‑up delays at the CTT gas‑to‑power project and physical constraints at the PSA fields postponed gas monetisation and triggered a revised production profile. This led to the ZAR 3.9 billion impairment on the Mozambique/PSA assets, with gas EBITDA also down on lower volumes and exchange‑rate headwinds.</p>
<div class="lb-trans"><p>CTT 氣電項目的啓動延遲和 PSA 領域的物理限制推遲了天然氣貨幣化，並觸發了修訂的生產計劃。這導致對莫桑比克/PSA 資產的 39 億南非蘭特減值，天然氣 EBITDA 也因較低的產量和匯率壓力而下降。</p>
</div><h2>Unplanned outages and portfolio disruption</h2>
<div class="lb-trans"><h2>意外停工和投資組合干擾</h2>
</div><p>An unplanned outage at a joint‑venture ethylene cracker at the end of the prior year disrupted International Chemicals volumes and earnings momentum. Additional operational bottlenecks across the portfolio further constrained performance, forcing management to accelerate reset and optimisation actions.</p>
<div class="lb-trans"><p>在上一年末，合資的乙烯裂解裝置發生意外停工，干擾了國際化學品的產量和收益勢頭。投資組合中的其他運營瓶頸進一步限制了表現，迫使管理層加快重置和優化措施。</p>
</div><h2>Safety incident</h2>
<div class="lb-trans"><h2>安全事件</h2>
</div><p>The call was overshadowed by a fatality in September 2025, which management described as a serious setback in its safety journey. An investigation revealed shortcomings in risk awareness and rule compliance, prompting strengthened controls and processes even as leading safety metrics have otherwise improved.</p>
<div class="lb-trans"><p>此次電話會議因 2025 年 9 月的一起致命事件而蒙上陰影，管理層將其描述為安全旅程中的嚴重挫折。調查顯示在風險意識和規則遵守方面存在不足，促使加強控制和流程，即使在其他安全指標有所改善的情況下。</p>
</div><h2>Net debt still above near-term target</h2>
<div class="lb-trans"><h2>淨債務仍高於短期目標</h2>
</div><p>Despite progress, net debt remains slightly above the full‑year goal of less than USD 3.7 billion, highlighting the drag from weaker earnings and working‑capital build. Management now expects the longer‑term net‑debt threshold linked to dividend resumption to be met only around FY27–FY28, depending on macro outcomes.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管取得了一定進展，淨債務仍略高於全年目標的 37 億美元以下，這突顯了較弱的盈利和營運資本增加帶來的拖累。管理層現在預計，與股息恢復相關的長期淨債務門檻預計要到 FY27-FY28 年才能達到，這取決於宏觀經濟的結果。</p>
</div><h2>Working capital and inventory timing</h2>
<div class="lb-trans"><h2>營運資本和庫存時機</h2>
</div><p>Net working capital rose temporarily in H1 as higher production preceded sales, tying up cash and muting the benefit of stronger free cash flow. Sasol sees scope for a partial unwind before year‑end but reiterated its aim to keep net working capital within a 15.5–16.5% band over time.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於生產增加早於銷售，淨營運資本在上半年暫時上升，導致現金被佔用，抑制了更強自由現金流的好處。Sasol 預計在年底前有部分回落的空間，但重申其目標是將淨營運資本保持在 15.5%-16.5% 的區間內。</p>
</div><h2>Guidance and forward-looking outlook</h2>
<div class="lb-trans"><h2>指導和前瞻性展望</h2>
</div><p>Looking ahead, Sasol reaffirmed its disciplined financial framework while acknowledging the earnings drag from impairments and softer margins. The group targets year‑end net debt below USD 3.7 billion, CapEx of ZAR 22–24 billion, continued below‑inflation cash cost growth, and International Chemicals adjusted EBITDA of about USD 450 million this year with ambitions of USD 750–850 million by FY28.</p>
<div class="lb-trans"><p>展望未來，Sasol 重申其嚴格的財務框架，同時承認減值和利潤率下降對盈利的拖累。集團目標是在年底前淨債務低於 37 億美元，資本支出為 220-240 億南非蘭特，持續低於通脹的現金成本增長，以及國際化學品調整後的 EBITDA 今年約為 4.5 億美元，目標到 FY28 年達到 7.5-8.5 億美元。</p>
</div><p>Sasol’s earnings call underscored a company steadily strengthening its balance sheet and operations despite a difficult macro and asset‑specific setbacks. Investors will watch whether improved free cash flow, tighter cost control, and a growing renewables pipeline can offset ongoing margin pressure, impairments, and project delays over the next few years.</p>
<div class="lb-trans"><p>Sasol 的財報電話會議強調了公司在艱難的宏觀環境和資產特定的挫折中，穩步增強其資產負債表和運營能力。投資者將關注改善的自由現金流、更嚴格的成本控制以及不斷增長的可再生能源管道是否能夠抵消未來幾年持續的利潤率壓力、減值和項目延誤。</p>
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南非薩索爾財報電話會議：在嚴峻的逆風中保持現金管理紀律