《大行》高盛: 予安踏體育「買入」評級 目標價 108 元

高盛發表研究報告指出，安踏體育 (02020.HK) 有份投資的美國上市體育用品商 Amer Sport(AS.US)(旗下品牌如 Arc'teryx(始祖鳥)、Salomon、Wilson 等) 公佈第四財季每股盈利優於預期，由所有業務板塊的優異表現帶動，惟經調整 EBIT 利潤率為 12.5%，低於高盛及市場共識，主要由於對 Salomon 的投資增加。美國消費品分析師指出，Amer 提出的 2026 財年正式指引包含混合啓示，公司預期收入增長 16% 至 18%，但經調整每股盈利預期為 1.1 至 1.15 美元。

在第四財季，Amer Sports 大中華區增長保持強勁，按年增長 42%，三大主要品牌表現穩健。管理層強調農曆新年期間的表現對 Amer 以至整體體育用品市場均非常正面，這與該行行業觀察一致，惟仍需監測節後的趨勢。

整體而言，該行認為對安踏的啓示好壞參半。負面方面，Amer 呈報的國際財務報告準則淨利潤意味着 2025 下半年安踏來自 Amer 的實際投資收益將較該行目前預測低約 3%，且 Amer 初步的 2026 年經調整每股盈利指引低於高盛及市場共識。然而，Amer 中國業務在第四季基數已較高的情況下仍保持穩健，農曆新年交易情況令人鼓舞，而對銷售、一般及行政開支的投資長遠或可推動 Salomon 品牌更可持續的增長。該行繼續相信 Amer 的品牌組合擁有強大的品牌實力及品類擴張能力，在中國市場仍有奪取份額的機會。

高盛維持對安踏長期增長前景的正面看法，此乃基於其多品牌平台，以及在波動的經營環境中對成本控制的強勁執行力。該行維持「買入」評級，目標價 108 元。