<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
<p>作者：利亞姆·普勞德</p>
<p>倫敦，2 月 25 日（路透社 Breakingviews）——現在滙豐銀行（HSBA.L）的市值已超過 3000 億美元，要達到 4000 億美元的市值需要什麼？這可能不是首席執行官喬治·埃爾赫德里面臨的最緊迫問題，他在週二公佈了未來三年 17% 的最低有形股本回報目標。但答案揭示了關於這家以亞洲為重點的銀行的一些基本事實：其龐大且相對複雜的業務組合使得其很難獲得更高的估值。當埃爾赫德里在 2024 年 9 月接管這家已有 161 年曆史的集團時，其市值約為 1600 億美元，交易大致與其有形股本持平。現在，市值為 3170 億美元，有形賬面價值倍數則健康得多，達到了 1.9。問題是接下來會發生什麼。該集團的企業和機構銀行負責人邁克爾·羅伯茨在上個月的一次採訪中隨口提到，約 4000 億美元的估值可能在觸手可及之內，並用英鎊表達了這些數字。</p>
<p>要在一年內實現這一目標，將需要更高的估值倍數。根據 Breakingviews 使用 Visible Alpha 數據的計算，到明年此時，滙豐的交易倍數必須達到 2026 年底有形賬面價值的 2.4 倍。根據 Visible Alpha 的數據，使用匯豐自選的同行羣體，唯一在這一估值範圍內的競爭對手是美國巨頭摩根大通（JPM.N）和新加坡的 DBS（DBSM.SI），它們的倍數分別為 3 和 2.6。</p>
<p>埃爾赫德里的回報無法縮小這一差距。首先，投資者已經大致預期他會達到新的 17% 的最低目標。其次，摩根大通和 DBS 的更高估值倍數不僅僅是由於更高的盈利能力。分析師預計這兩家集團在未來三年內的平均年回報率為 19%，根據 Visible Alpha 的數據，預計的盈利增長率也相似。</p>
<p>相反，滙豐缺少的關鍵是韌性。投資者需要相信其回報足夠穩健，能夠抵禦經濟衰退或地緣政治動盪。銀行投資者通過 “股本成本” 來表達這一點，即持有股票所需的隱含回報。較低的數字反映出較低的風險，從而導致更高的估值倍數。根據 Breakingviews 的計算，滙豐的這一數字現在為 9%，而摩根大通和 DBS 則為 7%。</p>
<p>銀行如何獲得較低的股本成本，從而獲得更高的股市評級，這個過程有些神秘。對於摩根大通來説，這可能與首席執行官傑米·戴蒙所稱的 “堡壘資產負債表” 有關，這幫助該集團度過了一次又一次的經濟災難。DBS 可能因其在相對穩定且快速增長的新加坡市場的強大存在而受益。</p>
<p>相比之下，滙豐是一隻更龐大的野獸，涵蓋從墨西哥信用卡到英國抵押貸款和亞洲投資銀行的所有業務。懷疑者可能會認為，出錯的可能性更大，尤其是因為該銀行跨越了中西方日益加深的分歧。消除這種看法並不完全在埃爾赫德里的掌控之中，這意味着 4000 億美元的市值可能也不在其掌控之中。請關注利亞姆·普勞德的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<h3>背景新聞</h3>
<p>滙豐在 2 月 25 日表示，計劃在 2026 年、2027 年和 2028 年實現 “17% 或更高” 的有形股本回報（ROTE），不包括減值和重組費用等一次性影響。</p>
<p>在該公告之前，分析師平均預計這幾年的 ROTE 分別為 16.6%、16.8% 和 17.4%，根據 Visible Alpha 的數據。</p>
<p>這家以亞洲為重點的貸款機構還表示，到 2028 年，其年同比收入增長將上升至 5%。</p>
<p>截至 2 月 25 日 0900 GMT，滙豐的股價上漲了近 5%。</p>
<p>新的滙豐回報目標大致與分析師的預測相符</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="766" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png"/></p>
<p>（編輯：尼爾·昂馬克；製作：施拉巴尼·查克拉博提）</p>

HSBH

金融業 ETF - Vanguard

金融業 ETF - SPDR

摩根大通

匯豐控股

滙豐

匯豐控股有限公司

金融指數 MSCI ETF - Fidelity

<p>滙豐銀行計劃到 2028 年實現 17% 的有形股本回報率，高於分析師預期的 16.6% 至 17.4%。該銀行的市值已上升至 3170 億美元，但要達到 4000 億美元需要更高的估值倍數。投資者需要對其抵禦經濟衰退的能力有信心，因為滙豐的股本成本目前為 9%，而競爭對手摩根大通和星展銀行的股本成本為 7%。該銀行多元化的業務可能帶來風險， complicating its path to a higher valuation。公告發布後，股價上漲近 5%</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
</div><p>By Liam Proud</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：利亞姆·普勞德</p>
</div><p>LONDON, Feb 25 (Reuters Breakingviews) - Now that HSBC (HSBA.L) is worth well over $300 billion, what would it take to hit a $400 billion market capitalisation? It’s probably not the most pressing question facing CEO Georges Elhedery, who on Tuesday unveiled a new 17% minimum return on tangible equity target for the next three years. But the answer reveals something fundamental about the Asia-focused bank: its sprawling and relatively complex mix of businesses makes it hard to get a much higher valuation. When Elhedery took over the 161-year-old group in September 2024, it was worth about $160 billion and traded roughly in line with its tangible equity. Now, the market capitalisation is $317 billion and the tangible book value multiple is a much healthier 1.9. The question is what comes next. The group’s head of corporate and institutional banking, Michael Roberts, mused off-hand in an interview last month that a roughly $400 billion valuation could be within reach, phrasing the numbers in British pounds instead.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，2 月 25 日（路透社 Breakingviews）——現在滙豐銀行（HSBA.L）的市值已超過 3000 億美元，要達到 4000 億美元的市值需要什麼？這可能不是首席執行官喬治·埃爾赫德里面臨的最緊迫問題，他在週二公佈了未來三年 17% 的最低有形股本回報目標。但答案揭示了關於這家以亞洲為重點的銀行的一些基本事實：其龐大且相對複雜的業務組合使得其很難獲得更高的估值。當埃爾赫德里在 2024 年 9 月接管這家已有 161 年曆史的集團時，其市值約為 1600 億美元，交易大致與其有形股本持平。現在，市值為 3170 億美元，有形賬面價值倍數則健康得多，達到了 1.9。問題是接下來會發生什麼。該集團的企業和機構銀行負責人邁克爾·羅伯茨在上個月的一次採訪中隨口提到，約 4000 億美元的估值可能在觸手可及之內，並用英鎊表達了這些數字。</p>
</div><p>Achieving that - over, say, a year - would require a much higher valuation multiple. This time next year, HSBC would have to trade at 2.4 times end-2026 tangible book value, based on Breakingviews calculations using Visible Alpha data. The only rivals, using HSBC’s self-selected peer group, in that valuation ballpark are U.S. behemoth JPMorgan (JPM.N) and Singapore’s DBS (DBSM.SI) , with respective multiples of 3 and 2.6, according to Visible Alpha.</p>
<div class="lb-trans"><p>要在一年內實現這一目標，將需要更高的估值倍數。根據 Breakingviews 使用 Visible Alpha 數據的計算，到明年此時，滙豐的交易倍數必須達到 2026 年底有形賬面價值的 2.4 倍。根據 Visible Alpha 的數據，使用匯豐自選的同行羣體，唯一在這一估值範圍內的競爭對手是美國巨頭摩根大通（JPM.N）和新加坡的 DBS（DBSM.SI），它們的倍數分別為 3 和 2.6。</p>
</div><p>Elhedery’s returns won’t close the gap. First, investors already roughly expected him to hit the new 17% minimum number anyway. Second, JPMorgan’s and DBS’s higher valuation multiples are not simply a function of higher profitability. Analysts are expecting the two groups to make an average annual return of 19% across the next three years, per Visible Alpha. Projected earnings growth rates are similar too.</p>
<div class="lb-trans"><p>埃爾赫德里的回報無法縮小這一差距。首先，投資者已經大致預期他會達到新的 17% 的最低目標。其次，摩根大通和 DBS 的更高估值倍數不僅僅是由於更高的盈利能力。分析師預計這兩家集團在未來三年內的平均年回報率為 19%，根據 Visible Alpha 的數據，預計的盈利增長率也相似。</p>
</div><p>Instead, the missing piece for HSBC is resilience. Investors need to believe that its returns are robust enough to withstand an economic slump or geopolitical rupture. Bank investors express this through the “cost of equity”, or the implied return required to hold a stock. A lower number reflects lower risk, and leads to a higher valuation multiple. For HSBC, the figure is now 9%, according to Breakingviews calculations, whereas JPMorgan and DBS are at 7%.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，滙豐缺少的關鍵是韌性。投資者需要相信其回報足夠穩健，能夠抵禦經濟衰退或地緣政治動盪。銀行投資者通過 “股本成本” 來表達這一點，即持有股票所需的隱含回報。較低的數字反映出較低的風險，從而導致更高的估值倍數。根據 Breakingviews 的計算，滙豐的這一數字現在為 9%，而摩根大通和 DBS 則為 7%。</p>
</div><p>There’s something mysterious about the process through which a bank gets a lower cost of equity, and therefore a higher stock-market rating. For JPMorgan, it probably relates to CEO Jamie Dimon’s much-touted “fortress balance sheet”, which has helped the group weather successive economic calamities. DBS may be boosted by its strong presence in the relatively stable and fast-growing Singaporean market.</p>
<div class="lb-trans"><p>銀行如何獲得較低的股本成本，從而獲得更高的股市評級，這個過程有些神秘。對於摩根大通來説，這可能與首席執行官傑米·戴蒙所稱的 “堡壘資產負債表” 有關，這幫助該集團度過了一次又一次的經濟災難。DBS 可能因其在相對穩定且快速增長的新加坡市場的強大存在而受益。</p>
</div><p>HSBC, by contrast, is a more sprawling beast, covering everything from Mexican credit cards to UK mortgages and Asian investment banking. A sceptic would argue that there’s more scope for something to go wrong, especially since the bank straddles a deepening divide between China and the West. Dispelling that perception is not really within Elhedery’s gift, which means a $400 billion market capitalisation may not be either. Follow Liam Proud on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>相比之下，滙豐是一隻更龐大的野獸，涵蓋從墨西哥信用卡到英國抵押貸款和亞洲投資銀行的所有業務。懷疑者可能會認為，出錯的可能性更大，尤其是因為該銀行跨越了中西方日益加深的分歧。消除這種看法並不完全在埃爾赫德里的掌控之中，這意味着 4000 億美元的市值可能也不在其掌控之中。請關注利亞姆·普勞德的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新聞</h3>
</div><p>HSBC on February 25 said that it was aiming for a “17% or better” return on tangible equity (ROTE) in 2026, 2027 and 2028, excluding one-off hit like impairments and restructuring charges.</p>
<div class="lb-trans"><p>滙豐在 2 月 25 日表示，計劃在 2026 年、2027 年和 2028 年實現 “17% 或更高” 的有形股本回報（ROTE），不包括減值和重組費用等一次性影響。</p>
</div><p>Before that announcement, analysts were on average expecting ROTEs of 16.6%, 16.8% and 17.4% respectively for those years, according to Visible Alpha data.</p>
<div class="lb-trans"><p>在該公告之前，分析師平均預計這幾年的 ROTE 分別為 16.6%、16.8% 和 17.4%，根據 Visible Alpha 的數據。</p>
</div><p>The Asia-focused lender also said that its year-on-year revenue growth would rise to 5% by 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>這家以亞洲為重點的貸款機構還表示，到 2028 年，其年同比收入增長將上升至 5%。</p>
</div><p>Shares in HSBC rose almost 5% as of 0900 GMT on February 25.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2 月 25 日 0900 GMT，滙豐的股價上漲了近 5%。</p>
</div><p>New HSBC return target roughly matches analysts’ forecasts</p>
<div class="lb-trans"><p>新的滙豐回報目標大致與分析師的預測相符</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzarlozpw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Neil Unmack; Production by Shrabani Chakraborty)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：尼爾·昂馬克；製作：施拉巴尼·查克拉博提）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-HSBC valuation uplift relies on tough vibe shift

- 滙豐銀行市值超 $3000 億，目標達 $4000 億需更高的估值倍數。  
- 目前市場對其 17% 的最低資本回報期望已被預期。  
- 投資者對其抗風險能力的信心影響估值，現時成本為 9%。

BREAKINGVIEWS-滙豐的估值提升依賴於艱難的氛圍轉變