高盛在最新研報中認為 MiniMax 是中國人工智能模型公司中佈局最為出色的企業之一，在文本與編程領域具備顯著的全球潛在市場（TAM）增長空間。
據追風交易台，2 月 23 日，高盛最新研報首次覆蓋中國全模態 AI 公司 MiniMax，給予 “中性” 評級，基於 DCF 模型設定的 12 個月目標價為 1018 港元，對應企業估值約 389 億美元（約合 2820 億元人民幣）。
高盛指出，MiniMax 作為全球頂尖的 AI 模型公司之一，正處於高速增長階段。其最大的亮點在於高度全球化的收入結構（70% 的收入來自海外）以及全面的多模態產品線（涵蓋文本、視頻、音頻、音樂和圖像）。高盛指出，MiniMax 在文本/代碼、多模態以及 AI 智能體/數字勞動力領域的廣闊全球潛在市場（TAM）中佔據了極佳的競爭位置。
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對投資者的核心影響：
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估值彈性與市場份額掛鈎： 高盛給出的牛市/基準/熊市估值分別為 660 億美元/420 億美元/160 億美元，這主要取決於其在全球 AI 基礎模型訂閲和 API 收入市場份額的擴張情況（基準預測到 2030 年達到 2.5%，牛市達 5.0%）。
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商業化與盈利路徑： 預計公司 2027 年收入將從 2025 年的 7,500 萬美元激增至 9.8 億美元。儘管目前仍在虧損（預計 2025-2027 年經調整淨虧損分別為 3.16 億/4.13 億/3.88 億美元），但毛利率有望從 2024 年的 21% 提升至 2027 年的 38%，公司資金充裕（超 10 億美元現金儲備），足以支撐至預計的 2029 年盈虧平衡點。
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技術催化劑密集： M2.5 模型的發佈顯著縮小了與美國 SOTA（最先進）模型的差距，且成本僅為十分之一。後續 Hailuo 3.0 視頻模型的發佈及成本低至每小時 1 美元的 AI 智能體普及，將成為重要的估值催化劑。
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<h2 style="text-align: left">多模態優勢與全球化商業版圖</h2>
全模態佈局與高達 70% 的海外收入佔比構築了核心護城河。
MiniMax 自成立起就堅持多模態融合路線，目前擁有 M2.5（基礎文本模型）、Hailuo 2.3（視頻）、Speech 2.6（音頻）、Music-2.5 和 Image-01 等領先模型。這種原生的多模態融合技術（如文本模型支撐視頻生成）使其在指令遵循、語義理解和物理交互上具有顯著優勢。
商業化方面，MiniMax 從第一天起就面向全球市場，目前 70% 的收入來自海外。其 AI 原生產品已累計服務全球 200 多個國家和地區的超 2.12 億個人用户，基礎模型服務了超 13 萬家企業和開發者。公司建立了訂閲、Token 計費、在線營銷和 API 調用等多元化變現渠道。
<h2 style="text-align: left">極致的成本效率與底層架構創新</h2>
憑藉 MoE 架構和線性注意力機制，以極低成本逼近全球頂尖水平。
高盛估計，MiniMax 僅投入約 4.2 億美元（2022-2025 年預測）的訓練成本，就躋身全球頂級 AI 公司之列。這得益於其早期採用的混合專家（MoE）架構和線性注意力機制，大幅降低了計算資源消耗和推理成本。
這種成本優勢直接轉化為產品定價的競爭力。例如，其 API 定價僅為海外領先模型（如 Claude 4.5 Sonnet）的約 8%，這使得其 To-B API 業務在大幅降價的情況下仍能保持健康的毛利率（2025 年前 9 個月開放平台毛利率高達 69%）。此外，公司扁平化的組織架構（研發團隊約 300 人）也保障了極高的創新效率。
<h2 style="text-align: left">智能體（Agent）的爆發與 “1 美元數字勞動力”</h2>
M2.5 模型性能逼近 Claude Opus，每小時 1 美元的智能體成本有望引爆應用。
近期發佈的 M2.5 模型在編程和辦公場景下的表現進一步提升，其 SWE-bench Verified 編碼得分達到 80.2%，極為接近 Anthropic 的最強模型 Opus 4.6（80.8%），但價格僅為後者的十分之一。
基於這種高性價比，MiniMax 的智能體（Agent）應用展現出巨大的顛覆潛力。高盛測算，MiniMax 智能體的運行成本僅為每小時 1 美元（按每秒 100 tokens 計算）。這意味着只需 1 萬美元的預算，就能僱傭 4 個 “數字員工” 進行全年 24/7 的高強度工作。這種極具吸引力的經濟性將推動 AI 在人力資源篩選、代碼調試等企業場景中的廣泛應用。
<h2 style="text-align: left">財務預測與估值邏輯</h2>
2027 年收入劍指 9.8 億美元，多模態 API 驅動毛利率持續攀升。
高盛預測，MiniMax 的收入將從 2025 年的 7,500 萬美元增長至 2027 年的 9.8 億美元。收入增長的核心驅動力包括：
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Hailuo AI（視頻）： 預計 2027 年收入達到 3.11 億美元。
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開放 API 平台： 憑藉價格競爭力和多模態能力，預計 2027 年收入達 3.79 億美元。
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Talkie/Xingye（C 端娛樂）： 預計 2027 年收入為 1.84 億美元。
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儘管由於高額的研發和推理成本，公司短期內仍將虧損（預計 2027 年經調整淨利潤為-3.88 億美元），但毛利率預計將從 2024 年的 21% 躍升至 2027 年的 38%。這主要得益於高毛利的多模態 API 收入佔比提升（佔 API 總收入的 75%）。
估值方面，基準情形下（1,018 港元/389 億美元），假設公司到 2030 年拿下全球基礎模型訂閲和 API 市場 2.5% 的份額；牛市情形下（1,600 港元/660 億美元），假設市場份額加速擴張至 5.0%，對應 2027 年四季度 ARR（年度經常性收入）的 44 倍市銷率；熊市情形下（380 港元/160 億美元），假設競爭加劇導致市場份額僅維持在 1.2% 左右。

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高盛首次覆蓋 MiniMax，給予中性評級及 1,018 港元目標價（估值 389 億美元）。其核心優勢是 70% 海外收入、全模態產品線及美國 SOTA 模型十分之一成本的性能。收入預計從 2025 年 0.75 億美元增至 2027 年 9.8 億美元。牛市/熊市估值分別為 660 億/160 億美元，取決於全球市場份額擴張。

- 高盛認為 MiniMax 在中國 AI 模型公司中具有競爭優勢。  
- 預計其收入將從 2025 年的 7500 萬美元增長至 2027 年的 9.8 億美元。  
- 該公司毛利率預計將提升至 38%，並對全球市場有顯著影響。

高盛首次覆蓋 MiniMax：全球化最強的中國大模型！