德意志銀行認為目前大多數公司的 AI 實施進度遠落後於市場預期，AI 相關市值動盪則推動企業加速併購佈局。
追風交易台消息，2 月 26 日，德銀研究團隊發表研報指出，近期股市波動與 AI 概念股的拋售，迫使首席執行官們抓緊制定人工智能戰略，並向投資者清晰闡述這一戰略。
然而，到 2025 年，僅有 11% 的公司可能已完全實現至少一項與人工智能相關的業務功能。這意味着大多數首席執行官都面臨着加快人工智能應用的巨大壓力。而面對 AI 落地壓力，併購正在成為眾多 CEO 追趕同行的核心手段。
數據顯示，涉及私營 AI 公司的全球企業外部交易規模（包括收購、少數股權投資、私募融資和公開發行），已從 2013 年前後的幾乎可忽略不計，到 2021 至 2024 年間急劇攀升至接近每年 400 億美元的量級。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/560a4bd0-1083-48ff-8a72-7908f2d804f4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="743" height="316" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/560a4bd0-1083-48ff-8a72-7908f2d804f4.png"/>（私營 AI 公司的全球企業外部交易規模）
研報認為，軟件板塊估值重估創歷史之最、私人 AI 公司併購活動持續升温、全球併購節奏分化加劇，這三條主線將深刻影響未來一到兩年的資產配置決策。而監管不確定性與宏觀利率環境的地域分化，則將是影響併購節奏與定價的最大變量。
<h2 style="text-align: left">大多數企業 AI 落地嚴重滯後，CEO 們壓力山大</h2>
德銀指出，當前 AI 的採用並不均衡，初創公司和大型企業是先行者。報告援引數據顯示，在 2025 年第二季度的調查中：
<blockquote>
<ul>
<li>
僅有 8% 的企業表示將在年中前完整落地至少一項 AI 業務功能；
</li>
<li>
僅有 3% 預計在年底前完成；
</li>
<li>
11% 的企業明確表示尚無實施智能代理 AI 的計劃。
</li>
</ul>
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</blockquote>
國際貨幣基金組織（IMF）估計，全球約 40% 的就業崗位將受到 AI 影響，尤其是&#34;認知性&#34;工作。而從標普 500 公司財報電話會議的關鍵詞頻率分析來看：
<blockquote>
<ul>
<li>
AI 與機器學習持續高居熱門議題榜首，裁員、芯片短缺與研發投入也是增速最快的話題；
</li>
<li>
併購相關討論在經歷 2025 年春季關税衝擊後的低谷後已明顯回升，且提及頻率的增長超越了股息與回購；
</li>
<li>
過去六個月增速最快的資本配置主題為資本開支與研發。
</li>
</ul>
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af22e6ad-9000-4c6c-8959-78704634b0a3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="748" height="297" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/af22e6ad-9000-4c6c-8959-78704634b0a3.png"/>（標準普爾 500 公司財報電話會議中特定話題的提及次數增長）
</blockquote>
從個別企業來看，萬豪國際、安進、S&amp;P Global 等各行業龍頭均在財報中明確表達了對 AI 的正面戰略態度，視其為業務淨利好而非威脅。
值得注意的是，員工規模在 50 至 249 人之間的中型企業，其 AI 使用率明顯偏低。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ee9d6aa7-a988-46fe-a61b-9ba00d30cedf.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="375" height="214" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ee9d6aa7-a988-46fe-a61b-9ba00d30cedf.png"/>
他們既缺乏初創公司的靈活與專注，又沒有巨頭的資源與數據規模，最有可能在競賽中掉隊。通過併購獲取現成的 AI 能力，對它們而言是一條現實的捷徑。
<h2 style="text-align: left">軟件估值重挫，併購窗口悄然打開</h2>
值得慶幸的是，市場提供了收購的窗口。
自今年 1 月中旬市場見頂以來，軟件與服務板塊是羅素 1000 指數中表現最差的行業組，跌幅中位數達 25%。其估值排名從第三位滑落至第九位。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3d5a1f27-454b-4510-a6e0-a72ef556757d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="746" height="306" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3d5a1f27-454b-4510-a6e0-a72ef556757d.png"/>（自 1 月 12 日以來，羅素 1000 指數中軟件行業表現墊底）
更重要的是，若考慮增長預期進行調整，軟件公司的估值已變得相對平均。在美國市場，其市盈增長比率排名從第 7 位大幅降至第 17 位，歐洲則從第 3 位降至第 15 位。估值泡沫被顯著擠壓，這讓企業買家在談判桌上有了更多底氣。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4f6daa45-a69c-421d-99e4-3d9131638465.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="755" height="323" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4f6daa45-a69c-421d-99e4-3d9131638465.png"/>（從增長預期調整的 PEG 比率來看，估值排名從第 7 位大幅降至第 17 位）
併購前景來看，美國將按兵不動，歐洲則 “冷熱不均”。德意志銀行的 M&amp;A 領先指標顯示：
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美國：一季度 M&amp;A 活動的回升勢頭可能在進入二季度後有所放緩，這與政策不確定性上升及資本發行信號混雜有關；
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ba5614a6-3651-4ff3-939e-7e5d62a7b0d7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="773" height="316" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ba5614a6-3651-4ff3-939e-7e5d62a7b0d7.png"/>（2026 年第二季度的併購勢頭可能會有所放緩）
歐元區：主權債收益率上升拖累併購前景，短期內承壓；
英國：受益於較低的債券收益率與強勁的股市表現，併購復甦節奏有望快於市場當前預期。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a7742cf5-52a2-463f-a4c8-5df15d90cc0d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="747" height="300" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a7742cf5-52a2-463f-a4c8-5df15d90cc0d.png"/>（對歐元區和英國未來 3 個月併購交易數量的預測）
</blockquote>
那什麼樣的 AI 公司最可能被收購？德銀認為專業化程度越高的 AI 公司，對行業巨頭的吸引力越大。它們需要深入特定垂直領域、解決具體問題的工具。
<h2 style="text-align: left">私募股權主導交易，但終需退出</h2>
一個關鍵的市場結構變化是，私募股權等金融買家在全球軟件併購交易中的份額飆升。
數據顯示，私募股權等金融買家的佔比已從 2000 年代的 28% 大幅躍升至 2020 年代的 72%，而非科技類企業的軟件併購份額則從 17% 萎縮至 5%。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/985bcf49-07ec-406a-9a9b-92e77d0a8c7c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="752" height="314" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/985bcf49-07ec-406a-9a9b-92e77d0a8c7c.png"/>（按金額和買家類型劃分的全球軟件併購情況）
這些大型私募交易最終需要退出。將資產出售給尋求 AI 能力的實體企業，將成為關鍵退出路徑之一。
報告援引數據顯示，2022 至 2024 年間，併購交易平均佔私營 AI 公司外部企業交易總額的 42%，而 IPO 僅佔 3%。
眾多 AI 挑戰者公司體量小且持續虧損，而大型在位企業擁有專有數據、信任背書與規模優勢，尤其在高度複雜的受監管行業，初創企業幾乎無法複製。
<h2 style="text-align: left">風險與歷史的提醒</h2>
併購並非萬能解藥。整合失敗、文化衝突、核心人才流失、高昂的持續投入都是風險。
德銀指出，美國國會提出的 AI 相關法案數量從 2022 年的約 80 項激增至 2024 年的超過 200 項，監管不確定性在增加。
<img title="" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7de7cdbc-fa10-4b4c-8755-fef73a52adaa.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="502" height="300" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7de7cdbc-fa10-4b4c-8755-fef73a52adaa.png"/>（美國國會提出的 AI 相關法案數量增長）
歷史提供了一種長期視角。1990 年代的科技熱潮中，納斯達克指數經歷了多次超過 10% 的回調，但年均漲幅仍達到 32%。
當時的監管演變最終強化了規模效應，導致了市場集中。這一次，擁有資本、數據和規模優勢的巨頭，可能同樣在漫長的 AI 競賽中佔據更有利的位置。
報告認為當下的獨特之處在於，AI 浪潮興起時，大型科技公司正擁有異常充沛的自由現金流。它們是世界上少數能夠承擔鉅額 AI 資本支出並承受潛在損失的實體。這場競賽的門檻，從一開始就很高。
最終，對於投資者而言，AI 併購週期正從概念期進入實質落地階段，估值重置帶來了潛在的戰略買入機會，但監管風險、未上市標的定價不透明以及宏觀不確定性仍是主要制約因素。中期而言，有能力主動駕馭 AI 併購策略的企業，將在競爭格局重塑中佔據先機。

德意志銀行

德銀研報指出，2025 年僅 11% 企業完全落地 AI 業務功能，多數 CEO 面臨加速 AI 應用的巨大壓力，併購成為追趕核心手段。全球私營 AI 公司外部交易規模已攀升至近 400 億美元/年。私募股權在軟件併購中佔比升至 72%，退出需求將推動更多 AI 資產易主。

- 德意志銀行研報指出，大多數公司 AI 實施滯後，將推動併購加速。  
- 預計到 2025 年，僅 11% 的公司實現 AI 業務，但併購成為 CEO 的應對策略。  
- 全球 AI 交易規模已由 2013 年的可忽略增長至 2021 至 2024 年近 400 億美元。

軟件股估值暴跌後，AI“大併購” 時代來了？