<div id="readability-page-1">私募股權行業正站在一個殘酷的分水嶺上。 貝恩諮詢最新報告顯示，私募股權行業連續第四年向投資者返還較少利潤，2025 年分配比例僅為 14%，為 2008 至 2009 年全球金融危機以來的最低水平。與此同時，行業積壓約 3.2 萬家未售出企業，對應資產規模高達 3.8 萬億美元，退出困局持續惡化。 這一壓力正在重塑行業格局。募資向頭部機構高度集中，中小型基金舉步維艱；GP Score 管理合夥人 Romain Bégramian 直言，&#34;期待已久的達爾文式優勝劣汰正在發生&#34;，部分規模較小、缺乏差異化的基金管理人將面臨&#34;滅絕&#34;命運。 與此同時，據追風交易台消息，私募信貸市場亦出現令人警惕的壓力信號，Fourier Asset Management 首席投資官 Orlando Gemes 發出嚴厲警告：“今天在私人信貸領域看到的危險信號，與 2007 年的情況驚人地相似。” 德意志銀行則將當前局面定性為&#34;煙霧很重，但火勢未明&#34;。 <h2>回報觸及危機低點，退出困局持續惡化</h2> 貝恩諮詢數據顯示，2025 年私募股權分配佔淨資產價值的比例維持在 14%，為 2008 年金融危機最嚴重時期以來的第二低水平，也是連續第四年處於低位。 退出端的壓力同樣顯著。報告顯示，2025 年退出交易量同比下降 2%，資產平均持有期已從 2010 至 2021 年間的五至六年延長至約七年。 貝恩諮詢全球私募業務負責人 Rebecca Burack 指出，管理公司已出售了&#34;寶石&#34;級優質資產，但對前景不那麼確定的資產則難以脱手。&#34;當公司持有期超過五六年後，內部收益率看起來就不那麼理想了，&#34;她説。 募資端同樣承壓。2025 年槓桿收購基金募資規模同比下降 16% 至 3950 億美元，完成募資的基金數量下降 23%，連續第四年下滑。Burack 還指出，特朗普關税帶來的不確定性在 2025 年初突然剎停了交易活動，而就在當年 1 月，交易勢頭看起來還&#34;極其強勁&#34;。 <h2>大型交易掩蓋結構性疲軟，中小基金首當其衝</h2> 儘管 2025 年全球併購交易價值同比大幅增長 44% 至 9040 億美元，但這一亮眼數字背後存在明顯的結構性分化。 貝恩報告顯示，僅 13 筆規模超過 100 億美元的超大型交易就貢獻了約 30% 的交易總價值，且主要集中於美國市場。與此同時，整體交易筆數下降 6% 至 3018 筆，Electronic Arts 等大型私有化交易對消化行業積壓的 3.8 萬億美元未售出資產作用有限。 私市數據提供商 PitchBook 高級分析師 Kyle Walters 表示，大型機構因運營多元化策略、管理龐大資本池，在交易和退出放緩時擁有更強的緩衝能力。 <blockquote> &#34;這種壓力對中端市場管理人影響更大，尤其是那些試圖在同行中脱穎而出的新興管理人。&#34; </blockquote> Walters 進一步警告稱，&#34;基於當前環境，許多大大小小的基金都在為募資掙扎，將有許多管理人已經募集了他們的最後一隻基金，只是他們自己還不知道。&#34;他補充説，表現不佳的管理人&#34;很可能會悄然清盤，這將是外界所能看到和聽到的全部&#34;。 <h2>&#34;達爾文式&#34;淘汰：整合、殭屍化與滅絕</h2> 面對行業洗牌，業內對於出路的判斷趨於分化。部分業界領袖預期整合將加速，但 GP Score 的 Bégramian 對此持保留態度。 他指出，&#34;不是所有 PE 公司都能被貝萊德和阿波羅收購，它們也沒有興趣買下所有人&#34;，尤其是當待售資產本質上是與難以退出或難以估值的&#34;灰色&#34;資產掛鈎的管理費收入時，超大型平台的收購意願有限。 Mergermarket 負責人 Lucinda Guthrie 則指向另一條路徑——&#34;殭屍化&#34;。部分管理人選擇將資產轉入續期基金（continuation vehicles），以此為投資者提供流動性的同時繼續持有資產，實質上是在爭取時間。 但她警告，若基金無法持續向投資者分配資本，這一模式難以為繼。Guthrie 預計 2026 年將成為區分&#34;能兑現承諾&#34;與&#34;無法兑現承諾&#34;的管理人的關鍵一年，並將這場行業重置定性為&#34;絕對的達爾文式淘汰&#34;。 <h2>舊打法失效，&#34;12% 是新的 5%&#34;</h2> 即便是能夠在此輪洗牌中存活的機構，盈利難度也已今非昔比。 據華爾街見聞文章，貝恩諮詢指出，2010 年代，憑藉超低借貸成本和不斷攀升的估值倍數，併購基金往往只需投資組合公司實現温和的利潤增長，便可在五年內獲得兩倍甚至更高的回報。 如今，這一順風已然消散。當前槓桿成本接近 8% 至 9%，估值倍數相對停滯，貝恩將這一轉變概括為&#34;12% 是新的 5%&#34;——即投資組合公司的 EBITDA 年增長率需從此前約 5% 提升至 10% 至 12%，才能實現同等水平的 2.5 倍投資回報。 Rebecca Burack 表示，過去只需在出售前將 EBITDA 年增長率維持在 5% 即可，&#34;考慮到當前的利率水平以及進入和退出時的估值倍數，你需要在五年內每年增長 12% 才能獲得相同的回報。&#34; Walters 亦指出，&#34;當前環境正在真正檢驗管理人能夠創造多少運營價值，而非依賴某種金融工程來產生回報&#34;——這意味着基金管理人必須通過定價紀律、營運資本改善和管理層升級等實質性舉措驅動被投企業盈利增長，而非單純依靠廉價債務追逐估值倍數。 <h2>當下的 “PE 私募信貸危機” 是新一輪 “次貸” 嗎？</h2> 私募股權的困境並非孤立存在。據追風交易台消息，私募信貸市場亦出現令人警惕的壓力信號。 Fourier Asset Management 首席投資官 Orlando Gemes 警告稱，&#34;我們今天在私人信貸領域看到的危險信號，與 2007 年的情況驚人地相似&#34;，並特別指出貸方保護條款的惡化以及複雜流動性條款所掩蓋的資產錯配風險。 德意志銀行 2 月發佈的報告顯示，標普 BDC 指數成分基金的股價相對淨資產價值的折價已達新冠疫情以來最高水平。Blue Owl 對旗下一隻基金實施贖回限制、百年靈（Breitling）私募股權持有人將其投資價值削減一半等事件，進一步加劇了市場恐慌情緒。 不過，德銀對系統性風險的判斷相對審慎，將當前局面定性為&#34;煙霧很重，但火勢未明&#34;，認為目前發生大規模市場傳染的條件尚不具備，並指出超過 3 萬億美元的私募資本&#34;乾粉&#34;儲備可能構成關鍵緩衝。 德銀同時列出四大需密切關注的觸發指標：信貸利差急劇上升、企業利潤實質性收縮、國債市場出現壓力，以及針對私募市場敞口的銀行監管或資本要求發生變化。目前，這四項指標均未達到危險水平。 儘管如此，貝恩諮詢的 Rebecca Burack 仍認為私募股權整體上是強勁的投資選擇，能夠提供公開市場不再具備的多元化配置。&#34;只是目前有點卡住了，&#34;她説。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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私募股權行業面臨嚴峻挑戰，貝恩諮詢報告顯示，2025 年分配比例僅為 14%，為金融危機以來最低。行業積壓約 3.2 萬家未售出企業，資產規模達 3.8 萬億美元，退出困境加劇。募資向頭部機構集中，中小型基金生存艱難，部分基金管理人可能面臨 “滅絕”。私募信貸市場也出現壓力信號，德意志銀行稱當前局面 “煙霧重重”。

- 私募股權行業連續第四年向投資者返還低利潤，2025 年分配比例僅為 14%。  
- 當前行業有大約 3.2 萬家未售出企業，規模高達 3.8 萬億美元。  
- 大型交易雖增長，但中小基金面對更大困境，行業格局正重塑。

“達爾文時刻” 到來！分析警告：部分 PE 面臨滅絕風險