2 月 28 日，美國與以色列對伊朗發動大規模聯合軍事打擊，中東風險驟然升級。市場第一反應通常是追逐風險溢價，但真正決定油價方向的，不是情緒，而是供應鏈條是否實質受損。
據追風交易台，滙豐銀行資深全球油氣分析師 Kim Fustier 在近期研究中給出的核心判斷是：伊朗相關風險對油市是 “非對稱的”，上行空間明顯大於下行空間；其中，霍爾木茲海峽的運輸安全是最大變量，一旦出現短暫中斷，布倫特油價可能迅速衝向 80 美元/桶。
但在所有情景之外，滙豐維持 2026 年布倫特 65 美元/桶的長期假設不變。原因很簡單：全球仍存在約 230 萬桶/日的液體供應過剩，OPEC+ 擁有可觀閒置產能，地緣風險抬高價格，卻難以改變中期供需框架。
問題在於，衝突會走向哪條路徑？油價是 “脈衝式飆升”，還是演變為結構性重估？
<h2>風險真正的核心不在伊朗油田，而在霍爾木茲海峽</h2>
伊朗當前液體產量約 460 萬桶/日，其中原油約 330 萬桶/日，出口此前在 160–180 萬桶/日，幾乎全部流向東亞。若軍事行動僅限於空襲核設施或軍事目標，而不觸及能源基礎設施，伊朗原油供應本身未必立刻大幅下滑。
真正的槓桿在運輸端。
霍爾木茲海峽每日通過約 1900–2000 萬桶液體燃料，佔全球供應約 19%。其中約 1500 萬桶為原油，其餘為成品油與 LPG。即便封鎖難以長期維持，短暫中斷也足以引發價格急跳。
替代路徑有限。沙特東西向管道總運力約 700 萬桶/日，但閒置能力僅 200–400 萬桶；阿聯酋通往富查伊拉的管道閒置能力約 40–50 萬桶。全部替代能力合計遠不足以覆蓋海峽運輸量。
這意味着，如果伊朗選擇在海峽方向進行報復，油價的反應將遠超單純伊朗減產本身。
<h2>OPEC 的 “閒置產能” 在封鎖情境下並不可用</h2>
當前中東海灣 OPEC 國家合計擁有約 460 萬桶/日閒置產能：沙特 210 萬桶、阿聯酋 120 萬桶、伊拉克 48 萬桶、科威特 36 萬桶、伊朗約 50 萬桶。
但這些產能高度依賴霍爾木茲出口。
如果海峽受阻，市場理論上的 “安全墊” 會在物理上失效。全球油市過去幾年對中東閒置產能形成依賴，一旦運輸受限，緩衝機制會突然失靈。
這也是滙豐所説 “風險非對稱” 的邏輯基礎——供應中斷的尾部風險遠大於協議達成後的價格回落空間。
<h2>不同升級路徑，對應不同油價幅度</h2>
滙豐列舉的幾種情景中，價格彈性呈階梯式上移：
<ul>
<li>
有限打擊、無報復：油價短線跳漲 5–10 美元，隨後回落，類似 2025 年 6 月事件。
</li>
<li>
更廣泛軍事升級：伊朗產量可能降至 280–260 萬桶/日區間，油價上衝 10–15 美元。
</li>
<li>
內部動盪疊加衝突：產量降至 220 萬桶/日，供應衝擊擴大至整個海灣，價格漲幅可能超過 15 美元。
</li>
</ul>
歷史案例並不罕見。1979 年伊朗革命、兩次海灣戰爭、利比亞內戰都曾導致數年級別的產量損失。真正改變油價週期的，從來不是空襲，而是政權與社會秩序失穩。
目前尚無跡象顯示伊朗能源基礎設施遭到系統性破壞。若衝突控制在軍事目標層面，市場更可能複製 “跳漲—回落” 的路徑。
<h2>成品油風險被低估</h2>
市場關注焦點集中在原油，但約 10% 的全球柴油和 20% 的航煤依賴海峽運輸。
歐洲與美國當前正處煉廠檢修季後恢復階段，成品油供應本就偏緊。若運輸中斷時間拉長，航煤市場可能最先出現區域性短缺。
價格信號可能首先體現在裂解價差，而非布倫特本身。
<h2>中期框架仍是 “過剩中的地緣溢價”</h2>
滙豐最新測算，2026 年全球液體供需仍存在約 230 萬桶/日過剩（此前為 260 萬桶）。即便考慮地緣風險，這一結構並未逆轉。
OPEC+ 將在 3 月 1 日會議後恢復增產節奏。滙豐預計 4 月配額上調 13.7 萬桶/日，5 月至 7 月月增幅提升至約 28 萬桶/日。集團當前主要目標是奪回市場份額，而非進一步收緊供應。
在布倫特維持 70 美元/桶以上情況下，OPEC+ 在 2026 年主動減產的可能性極低。
這意味着，只要霍爾木茲沒有持續封鎖，油價中樞難以脱離 65 美元/桶的長期假設太遠。

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美以突襲伊朗，油價會暴漲嗎？滙豐指出，油市命門不在伊朗油田，而在霍爾木茲海峽。若運輸短暫受阻，布油或速衝 80 美元；但在全球產能過剩格局下，長期 65 美元中樞難改。決定油市生死的，是 “運輸” 而非 “開火”。

- 美國與以色列對伊朗進行軍事打擊，導致中東風險升級。  
- 滙豐銀行預測霍爾木茲海峽的運輸安全對油價影響顯著，若中斷油價將飆升。  
- 預計 2026 年布倫特油價維持在 65 美元/桶，地緣風險未改變供需結構。

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