<p>直到去年，富達國際在香港首次公開募股（IPO）市場上最重要的基石投資承諾可以追溯到 2021 年，當時中國短視頻平台快手科技籌集了 54 億美元，醫療公司美迪維科技完成了 5.434 億美元的上市。接下來的四年裏，這家資產管理公司保持沉默。去年底，它強勢迴歸中國資產。它支持了金礦公司紫金黃金國際在 2025 年 9 月的 32 億美元上市，隨後是加密平台 HashKey Group、零食零售商 Busy Ming 和豬肉巨頭牧原食品。富達的迴歸並非個案。全球重量級投資者如黑石、淡馬錫和卡塔爾投資局重新出現在基石投資名單中，標誌着情緒的轉變，並引發了香港發生了什麼變化的問題。瑞銀大中華區全球銀行業務副主席兼負責人約翰·李表示：“我們看到國際長期投資者，尤其是歐洲和中東主權基金，在香港的 IPO 市場強勁迴歸，我們預計這種勢頭將持續到 2026 年。” 這種迴歸不僅限於歐洲和中東，美國和新加坡的基金也重新作為主要上市的基石支持者，特別是在消費、工業和高科技領域。李表示：“在 2023 年和 2024 年，許多國際投資者完全減少了對中國的投資。” 他補充道：“但在過去 12 到 18 個月中，基調顯然發生了變化，投資者逐漸重新增加對中國的配置，這一趨勢在 2025 年中期變得更加明顯。” 這種轉變得到了對消費情緒改善、技術和工業升級政策方向更加明確以及對中國公司全球競爭力信心增強的支持，尤其是在人工智能和先進製造領域。他補充道，香港的股市在去年實現了自 2017 年以來最強勁的年度漲幅，得益於流動性改善和風險偏好恢復。基準指數的表現超過了多個主要發達市場指數，而估值仍遠低於美國同行。對於像富達國際這樣的投資者而言，這一舉動反映了風險偏好的強烈重新校準。富達國際的投資組合經理蒂娜·田表示：“如今的香港 IPO 市場更像是由公司出於長期戰略原因而非短期融資考慮而上市。” 她補充道，從風險回報的角度來看，現在重新參與香港市場是合適的，並指出無論是從發行者還是投資者的角度來看，IPO 管道的質量和結構都有了顯著改善。田表示：“隨着全球監管和地緣政治動態的發展，香港的 IPO 或二次上市越來越被視為擴大投資者基礎、增強流動性並在熟悉的監管框架內保持對國際資本的接觸的一種方式。” 基石投資者長期以來一直是香港 IPO 市場的穩定特徵，為這個容易劇烈波動的市場提供了急需的支撐。通過提前承諾購買大量股份和上市後的鎖定期，基石基金為定價提供了支撐，傳達了信心，並在交易開始前幫助穩定交易。根據南華早報（SCMP）彙編的數據，外國資本在 2025 年前 20 個 IPO 的 353 個基石投資者中佔約 27%。他們的存在不僅在人數上有所增加，投資規模也明顯大於 2022 年。“大型美國基金正在加大對中國消費、基礎設施和工業領域的投資，” 全球律師事務所 DLA Piper 的合夥人喬治·吳表示，這一轉變遠離了他們之前對房地產開發商的偏好。最近交易與較早交易之間基石投資者的特徵對比鮮明。當中國旅遊集團免税品在 2022 年 8 月籌集 23 億美元時，這是當年香港最大的 IPO，其基石投資者陣容主要由國有基金主導，包括中國國有企業混合所有制改革基金和中國結構性改革基金。快進到去年，這些名字講述了一個不同的故事。大陸中國軟飲料製造商東鵬飲料在截至 2 月 3 日的城市最大 IPO 中籌集了 13 億美元，吸引了 16 位基石投資者，包括六家全球重量級投資者，如主權財富基金卡塔爾投資局——單一最大基石投資者，承諾 1.5 億美元，以及淡馬錫、黑石、富達和摩根資產管理。黑石向零食零售商 Busy Ming 投資了 3500 萬美元。在工業領域，Oaktree 和 Jane Street 與黑石一起支持了機械製造商三一重工，而 Jane Street 還在空調組件供應商浙江三華智能控制中獲得了基石股份。中東主權財富基金一直是中國尖端技術上市的最活躍支持者之一。阿布扎比投資局是人工智能初創公司 MiniMax 的最大基石投資者，承諾 6500 萬美元，並在深圳邊緣醫療中以 1500 萬美元的承諾領導基石陣容。科威特投資局在電池巨頭寧德時代中排名最大的基石投資者，承諾 5 億美元。“私人資本流動的方向主要由財務回報驅動，” 吳表示。“但在某些敏感的技術領域，地緣政治和國家安全問題不可避免地會讓一些投資者不敢採取行動。” 總部位於倫敦的資產管理公司 M&amp;G Investments 去年作為基石投資者參與了物流公司京東工業和奶茶連鎖 Mixue Group 的上市。“我們的意圖是從一開始就成為長期股東，” M&amp;G Investments 亞洲股票投資組合經理維卡斯·佩爾沙德表示。“我們在幾個領域看到了引人注目的機會：可再生能源供應鏈、規模化的特許經營商業模式在國內和國際上的擴展、技術平台和物流公司。“這些行業的共同特徵是競爭壁壘廣泛、單位經濟學改善、資產負債表穩健、增長前景長以及相對於全球同行的估值仍然被低估。” 根據 LSEG 數據與分析的數據，基石投資者鎖定的 IPO 收益份額在 2021 年至 2026 年間也有所上升，總資金的比例從約 14% 上升至約 49%。根據香港交易所（HKEX）數據顯示，去年有 270 多家全球機構作為香港 IPO 的基石投資者，而 40 個上市項目中至少有一個國際基石支持者。到目前為止，在 2026 年，基石投資者的份額約佔 11 個香港 IPO 籌集的 18.1 億美元的一半。對於許多全球長期投資者而言，作為基石投資者的重新參與標誌着與過去幾年對中國股票（尤其是香港 IPO）暴露大幅減少或完全凍結的明顯分歧。“也就是説，國有資本幫助公司度過了困難的融資期並達到 IPO 階段，” 吳表示。“與此同時，地方政府在房地產下滑和消費疲軟的背景下推進工業升級，公司在 2022 年至 2024 年之間急需資本。這是一個非常合理的匹配。” 他補充道：“中國政府資本流動的方向是支持地方產業、促進就業和創造地方社會和經濟價值。” 政府支持的實體在 2025 年最大 IPO 及截至今年 2 月 3 日的 IPO 中佔所有基石投資者的約 18%。儘管中國政府關聯的投資工具在 2022 年至 2024 年期間縮減了基石投資的整體份額，但它們仍然繼續支持中國的戰略領域，如人工智能、半導體、電動車和新能源。分析師表示，他們的持股突顯了中國推動從房地產驅動增長轉向新的經濟引擎的努力。今年的一些半導體和生物技術交易看到了顯著的政府參與。例如，OmniVision 集成電路、GigaDevice 半導體和上海 Iluvatar CoreX 半導體的基石投資者均包括國有基金。雖然國家支持在戰略領域支持了需求，但基石活動的廣泛復甦是由國際投資者的迴歸以及香港交易所運營商引入的改革推動的。香港交易所運營着亞洲第三大股市，市值約為 6.5 萬億美元，近年來推出了一系列上市變更，旨在擴大發行者的管道並擴大機構投資者的基礎。其 IPO 分配改革於 8 月 4 日生效，確保機構投資者通過建簿階段至少獲得 40% 的新股，同時將零售認購池的潛在回收比例從舊規則下的 50% 降低至 35%，旨在減少首次交易的波動性。所謂的 A+H 上市和 “迴歸香港” 交易的日益普遍也意味着投資者越來越多地與已經在其他主要市場進行充分研究並受到監管的公司接觸，幫助重建對交易質量的信心。這一轉變得到了上市制度變化的強化。自 2018 年以來，香港交易所引入了第 18A 章和最近的第 18C 章，以適應尚未盈利的生物技術和專業技術公司，擴大發行者的管道並吸引新的資本池。香港交易所全球發行人服務部董事總經理兼負責人 Johnson Chui 表示，IPO 參與者日益多樣化的組合反映了投資者對香港作為一個具有韌性和國際競爭力的融資場所的信心。“香港交易所將繼續增強其對全球投資者的吸引力，” 他説。根據摩根大通亞太區股本市場負責人黃佩豪的説法，基石投資者對發行者和銀行在設定估值參數、識別意見領袖機構、降低執行風險和幫助在建簿期間建立勢頭至關重要。她補充道，知名國際基石投資者的存在通常會增強其他機構和零售投資者的需求，因為他們的參與被廣泛視為對交易質量和估值紀律的認可。“基石參與一直是香港 IPO 的一個定義特徵，但在這一週期中，它已成為新常態，” 她説。</p>

盈富基金

南方一倍看空恆指

南方兩倍看空恆指

紫金黃金國際

安碩恆生指數

南方恆指ETF

南方兩倍看多恆指

恆生指數

紫金礦業

03887

<p>富達國際及其他全球投資者正在重返香港的 IPO 市場，標誌着情緒的轉變。在一段平靜期後，富達支持了包括紫金黃金國際和 HASHKEY HLDGS 在內的幾項重大上市。這一復甦歸因於對消費情緒的改善、科技政策的明確以及對中國公司競爭力的信心。香港市場表現強勁，外資在頂級 IPO 的基石投資者中佔比達到 27%。這些投資者的構成發生了變化，越來越多的全球基金參與近期的交易，反映出風險偏好的重新調整</p>

The big cornerstone comeback: what’s driving investors back to Hong Kong IPOs?

南華早報

HASHKEY HLDGS

大基石的迴歸：是什麼因素推動投資者重新回到香港 IPO 市場？