<div id="readability-page-1">招商證券首席策略分析師張夏在招商銀行的一場活動上，分享了對 2026 年的投資機會和大類資產配置的展望。 金句： 1、 2026 年一個非常重要的變化是，增量資金的正反饋機制（或者説流動性驅動）可能會階段性放緩。 2、 2026 年是 “十五五” 規劃第一年，重大項目加速落地，因此我們判斷商品需求會邊際改善，從而助推通脹升温，這是比較明顯的變化。 3、 2026 年行情可能從 “流動性驅動” 轉化為 “基本面驅動”；與政策支持相關、與漲價相關，或局部高增速的成長板塊，表現會更好。 4、 展望 2026 年，核心主線有三條。第一條，是大家預期最低的，基礎設施投資以及房地產。第二條主線，是消費端的邊際改善。第三條主線，是科技板塊的結構性機會。 5、 最有效降低風險的方式之一，是選擇時代主線——滲透率提升最快、成長性最好的方向。這個方向看起來估值可能貴，但只要是向上的方向，資金持續湧入，它反而成為降低波動的工具。 6、 2026 年，大類資產配置過程中最值得關注的一個詞是 “漲價”。 核心變化在於，漲價預期一旦形成，漲價就真的可能發生。這是我們認為 2026 年最重要的大類資產思路變化。 7、 在 “逢 6 逢 1” 的年份，週期股通常表現更好。這裏的週期股指與投資相關、具有漲價屬性的品種，比如石油石化、有色金屬、化工、建材，甚至包括部分食品飲料也具備這一屬性。 採用第一人稱，部分內容有刪節。 <h2>2026 年進入 “牛市第三階段”</h2> 我先拋磚引玉，分享一下對 2026 年整體的看法。 我們早在 2024 年就提出一個理論：A 股存在一個隱性的 5 年週期。A 股往往在 “逢 9 逢 4” 的年份，比如 99 年、04 年、09 年、14 年、19 年、24 年，見到指數的底部區域；然後接下來的時間，A 股大概會進入兩年半左右的上行週期，到 “逢 1 逢 7” 的年份，比如 01 年、07 年、11 年、17 年、21 年，這些年份見到頂部。基於這個規律，我們認為 A 股從 2024 年已經開啓了一輪上行週期，指數在震盪中不斷創新高。 2025 年的走勢也迎合了我們的判斷，指數雖然跌跌撞撞，但最終在 6 月份開始啓動，到年底也取得了不菲的漲幅。 2025 年的特徵是 “增量資金驅動”。尤其是 2025 年 6 月以來，當上證指數站上 3450、全 A 指數站上 5400 之後，指數進入我們所稱的 “牛市三階段” 的第二階段，也就是從 2024 年 9 月的 “風險偏好驅動”，轉向 2025 年的 “流動性驅動”。 到了 2026 年開年，指數又出現一波比較明顯的上行。我們看到融資融券等增量資金持續加速流入，指數也創下新高。但從 2026 年 1 月開始，指數出現了不一樣的變化：ETF 投資者出現大量流出，同時監管層釋放了一些 “降温” 信號，指數上行斜率開始變緩，增量資金的節奏也開始放緩。 因此我們判斷，2026 年一個非常重要的變化是，增量資金的正反饋機制（或者説流動性驅動）可能會階段性放緩。 2026 年是一個 “逢 6 逢 1” 的年份。也就是説，2026 年是中國 “十五五” 規劃第一年，也是中央會議前一個年份。這一年將有若干重大項目加速落地，投資端會較 2025 年出現比較明顯的變化。一般而言，重大項目落地會帶來大宗商品和其他工業品需求改善，有助於推動 PPI 上行。 從歷史統計看，“逢 6 逢 1” 的年份往往是新開工增速加速回升之年，也就是 5 年規劃重大項目集中落地之年。這些年份的歷史數據都顯示 PPI 會加速上行。 從國內角度看，2026 年是 “十五五” 規劃第一年，重大項目加速落地，因此我們判斷商品需求會邊際改善，從而助推通脹升温，這是比較明顯的變化。 所以，2026 年對股票市場影響最大的變化，可能是長達三年的 PPI 負增長將告一段落，PPI 將加速上行。 同時，當前地緣政治變化、美元信用體系削弱導致的美元貶值，使得漲價有可能超出市場預期。最終我們判斷，2026 年 PPI 會加速上行，通脹會加速回升。在這種情況下，流動性可能邊際收斂，不再像此前那麼充裕。 因此我們把 2026 年的行情稱為 “牛市第三階段”，從此前增量資金正反饋機制，轉變為價格上行帶來的 PPI 回升，進而推動企業盈利增速改善，也就是所謂 “基本面驅動”。 2026 年最大的變化很可能不再是 “宏大敍事” 或科技趨勢主導，而是那些真正能夠受益於 “十五五” 規劃第一年重大項目落地，或者政策加碼後（如地產、消費等方向）相對佔優的領域。 PPI 上行也會帶來漲價預期進一步增強，從而使漲價相關品種（順週期）明顯走強。總之，2026 年行情可能從 “流動性驅動” 轉化為 “基本面驅動”；與政策支持相關、與漲價相關，或局部高增速的成長板塊，表現會更好。 <h2>三條核心主線</h2> 展望 2026 年，我們認為核心主線有三條。 第一條，是大家預期最低的，基礎設施投資以及房地產。現在市場對基建投資、房地產政策預期都很低。但 2026 年非常特殊，是 “十五五” 規劃第一年，會有若干重大項目加速落地。隨着兩會召開以及 “十五五” 規劃綱要發佈，各地方政府重大項目加碼落地會使基建投資邊際改善。 房地產經歷長達 4 年的下行週期後，政策持續加碼，2026 年存在企穩可能。投資端的邊際改善是當前預期較低、但從歷史規律與政治週期角度看最可能發生邊際變化的領域。因此，國內投資相關的大宗商品（也包括一些海外定價的大宗商品）可能表現較好。 歷史統計也表明，“逢 6 逢 1” 的年份，順週期板塊相對佔優，例如石油石化、鋼鐵、化工、有色、建材等這些受益於投資與漲價的品種會相對佔優。 第二條主線，是消費端的邊際改善。2025 年消費增速相對較低，推動 2026 年消費增速回升應是政策目標，尤其 “十五五” 規劃提到要推動居民消費率明顯回暖。這次與過去不同：過去兩年主要通過以舊換新補貼，推動家電、汽車、手機等耐用消費品；而 2026 年政策導向裏很重要的一條是加大對服務業的支持力度，鼓勵居民出行、鼓勵服務消費。服務業消費值得重點關注。 第三條主線，是科技板塊的結構性機會。2025 年科技股體現為明顯的估值擴張——只要空間足夠大、故事足夠吸引人，就能實現估值擴張。但 2026 年在流動性邊際收斂、利率可能上行的背景下，可能會 “殺估值”，只有憑藉高業績增速才能有更好表現。科技領域的高增速可能集中在半導體、新能源等方向。 總體而言，順週期（投資與漲價）、服務業消費、以及科技中具備高增速且可能受益於漲價或需求改善的方向（如半導體、新能源），可能有更好表現。 <h2>最有效降低風險的方法是選擇時代主線</h2> 我個人理解，（降低波動的）核心是三點。第一是標的選擇；第二是投資組合與風險控制；第三是交易層面的紀律。這三方面都能幫助有效降低波動。 第一，選擇好的方向和賽道是第一要務。最有效降低風險的方式之一，是選擇時代主線——滲透率提升最快、成長性最好的方向。這個方向看起來估值可能貴，但只要是向上的方向，資金持續湧入，它反而成為降低波動的工具。比如 2016—2021 年的消費升級、新能源化；站在 2024 年這輪起來的階段，半導體國產化、AI、大國資源競爭等構成核心主線。 選對主線後，第二個關鍵是，在主線裏選擇真正迎合產業趨勢的優質標的。A 股長期以來一個特點是，市場喜歡在某個方向找 “聽起來像這麼回事” 的主題概念，但並不真正受益於產業趨勢。比如説 AI、半導體，還要甄別標的，它不是講故事，而是能通過技術進步、產業發展、企業經營，真正享受產業紅利，實現滲透率加速提升，並獲得真金白銀的利潤。 對一般投資者而言，可能能感知大方向，但判斷 “哪個公司能走出來” 更依賴專業機構投資者的調研與研究。因此普通投資者信賴研究能力強的專業機構，是一種捷徑。 總結第一點：選好賽道和產業趨勢，同時在其中選擇真正受益產業趨勢的龍頭或技術進步最快的優質標的。 第二，組合的建立。為了降低波動率與回撤，可以在不同類型賽道里做組合。比如過去一年我們常提 “八大賽道”，AI、人形機器人、固態電池、商業航天、可控核聚變、軍貿、半導體、創新藥、核心消費。 不同賽道相關度不同，有的相關性較高（如商業航天與核聚變），有的相關性較低（如創新藥、新消費）。如果你很難精確判斷某階段炒什麼，就可以把這些新產業趨勢賽道做組合，在此消彼長中實現中樞向上，從而有效降低組合波動。 在方法上，你可以用不同賽道 ETF 自行組合；也可以信任擅長產業趨勢或成長股的投資經理或基金經理替你做產業組合。這是降低波動率的第二個有效方式。 第三，交易層面的紀律，用於控制回撤。即便是長期向上的產業趨勢，過程中也會出現多次大幅回撤。要降低波動，就需要設定可承受的回撤併執行有紀律的止損。即便你看好賽道，也無法確認某天是否已高估、是否進入較長時間回調。交易紀律在降低波動上很重要。專業機構往往更容易執行紀律，甚至有系統輔助。 總體而言，降低迴撤/降低波動主要做好三件事： 1）站在正確賽道，選真正有技術、有基本面的公司； 2）做賽道組合、分散不同屬性賽道； 3）做好交易紀律與回撤控制。 <h2>關注漲價</h2> 我們在年初分析 2026 年時認為，大類資產配置過程中最值得關注的一個詞是 “漲價”。 2022—2024 甚至到 2025 年，利率不斷下行、跌價環境對資產配置影響更大。在這種環境下，固定收益類產品、黃金等資產更佔優；黃金背後反映的是全球貨幣政策寬鬆帶來的貶值效應。在低利率環境裏，大類資產配置偏向債券、黃金等。 但 2026 年可能是分水嶺在於，它是 “中美共振之年”。中國方面是 “十五五” 規劃第一年、中央會議前完整年份，重大項目落地、改革政策加速等，很可能帶來工業品需求邊際改善；美國方面是中期選舉之年，財政與貨幣政策傾向偏寬鬆，以儘量交出更好答卷，爭取選舉勝利。 與此同時，美元主權信用被懷疑導致美元內在價值貶值，對商品價格形成推動；再疊加地緣政治新變化，各國 “以鄰為壑”，開啓礦產儲備、保護產業鏈，形成所謂 “礦產民族主義”：減少出口、減少生產、推高價格。在這種情況下，2026 年環境相較前幾年可能發生重大變化，通縮可能真的結束，漲價或者通脹可能走向上行。 很多人會説供給過剩、需求不足，為什麼還會漲價？漲價有一種 “預期自我實現”。如果大家覺得商品會漲，持有人會惜售，買方擔心漲價會囤更多，由此漲價預期會改變供求關係，成為改變供求的重要因素。 為什麼現在會形成漲價預期？早些時候貨幣大規模寬鬆、全球降息，已經積累了紙幣貶值壓力。此前因實物需求不足，資金優先買債、買黃金；當政策變化帶來實物需求增加時，你會自然考慮，手裏的紙幣（美元或其他貨幣）在貶值，為什麼不在需求改善之前囤貨？一個代表性的例子是美國過去大半年囤了接近 50 萬噸銅，它用不了這麼多，但它認為紙幣不值錢，放着銅不壞、需要時能用，因此囤大量實物。 在這種情況下，許多商品會因類似動作出現漲價效應，漲價此起彼伏。對大類資產而言，組合思維要從 “通縮型思維” 轉向 “通脹型思維”。不再只是擔心跌價、等待回落再買，或偏向固收，而要關注那些真正被需要的優質產品、即將進入建設過程需要大量使用的產品，或因反內卷、供給受限而可能上漲的品種。核心變化在於，漲價預期一旦形成，漲價就真的可能發生。這是我們認為 2026 年最重要的大類資產思路變化。 <h2>2026 年週期股表現或更好</h2> 理解週期股投資，要理解 A 股投資的一個基本原理：投資最重要的是政治，其次是政策。 中國有一個重要政策週期，就是 5 年經濟規劃。每隔 5 年會發布新的 5 年規劃，期間若干重大項目加速落地。基建重大項目投資並不均勻，往往集中在 5 年規劃開局頭兩年——也就是 “逢 6 逢 1” 的年份。2026 年（十五五第一年）以及 2027 年，項目集中投放。這兩年基建新開工通常增速較高，重大項目落地，因此往往是 PPI 上行之年，也就是俗稱的 “漲價之年”。 我們統計發現，在 “逢 6 逢 1” 的年份，週期股通常表現更好。這裏的週期股指與投資相關、具有漲價屬性的品種，比如石油石化、有色金屬、化工、建材，甚至包括部分食品飲料也具備這一屬性。 歷史上 “逢 6 逢 1” 的年份，週期股超額收益較明顯。比如 2021 年開年後部分賽道股明顯回撤，隨後週期股順週期股票崛起；2016 年開年調整後，從 2 月開始各類漲價股票此起彼伏；2011 年開年後週期股領漲到 4 月；2006 年也是週期股大年。歷史規律顯示，5 年規劃第一年重大項目加速落地，帶來週期品種需求改善，漲價成為風潮，週期股表現更好。 具體到 2026 年，這一規律是否仍有效？根據我們多方瞭解，2026 年同樣如此。3 月可能發佈 5 年規劃綱要，仍會有很多重大項目加速落地，很可能在兩會前後進入開工高峰期。過去一段時間已有投資者基於這一因素搶跑。有色金屬搶跑較多，受益於全球地緣政治環境變化；近一兩個禮拜，石油石化、建材、房地產、食品飲料等板塊也有所表現。 因此，“2026 年是逢 6 逢 1 的順週期大年” 這一觀點，可能在今年得到驗證與再現。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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招商證券首席策略分析師張夏在活動中分享了對 2026 年的投資展望，指出增量資金的正反饋機制可能放緩，商品需求將改善，推動通脹升温。他強調 2026 年行情將從流動性驅動轉向基本面驅動，關注基礎設施、消費和科技板塊的投資機會。漲價預期將成為大類資產配置的核心，週期股表現可能更佳。張夏還提到 A 股存在隱性 5 年週期，2026 年將進入牛市第三階段。

招商證券張夏：大類資配最應關注 “漲價”，2026 是順週期大年