《大行》中金：今年港股資金面環境要超過 2025 年存在一定難度 大概率不如 A 股
中金髮表報告指，2 月以來港股整體跑輸，尤其是作為核心資產的恒生科技表現墊底。截至 2 月 28 日，恒指下跌 2.8%，同期上證指數上漲 1.1%、標普 500 下跌 0.9%，恒生科技更是大跌 10.1%，同期科創 50 和納斯達克下跌 1.4% 和 3.4%。恆科自 10 月高點以來回撤 20%、且連續跌破多個技術支撐位，如果對比韓國年初以來近 50% 的漲幅，反差更是強烈。從驅動因素看，相比盈利和無風險利率的正貢獻，股權風險溢價是核心原因，拖累了 14.7 百分點；從成分股看，龍頭 5 個權重股就拖累 6 百分點的下跌。
恆科為何會大幅跑輸？對於近期港股的疲弱表現，市場較為關注，但該行指並不意外。在整體信用週期震盪放緩的環境下，剩下還在擴張的景氣結構自然就成了資金追逐的方向，但如果其特有結構也暫時被市場所嫌棄，再加上資金面的逆風，這一表現也就不難理解了。
展望 2026 年，港股的資金面環境要想超過 2025 年存在一定難度，大概率也將不如 A 股，原因是相比 2024 全年 8,079 億元的淨流入，2025 年 1.4 萬億元淨流入裏較 2024 年多出的規模，ETF 約 3,000 億元和其他交易型資金如私募、個人投資者可能貢獻了絕大部分，而這兩類資金又與市場情緒起伏直接相關，因此在其他幾類資金如保險相對穩定的情況下，除非市場表現大超預期，否則資金大幅超過去年有難度。另外，美聯儲雖然大概率仍會降息，但在沃什之後存在一定變數，對港股擾動更多。
港股 IPO 與再融資活動保持活躍，該行測算規模或達 1.1 萬億元，遠超 2025 年約 6,000 億元的資金需求。此外，2025 年大量 IPO 帶來的 1.8 萬億元規模的解禁也可能會成為 2026 年港股資金面的潛在壓力。潛在超預期的地方來自外資，尤其是長線外資。根據 EPFR 數據，2025 年以來，被動外資與非歐美主動外資已經回流、甚至一度超配中國，但歐美長線資金行動緩慢，依然明顯低配。這些資金體量大，但回流門檻更高，往往更看重基本面。2026 年初以來，歐洲資金已經有一些流入跡象，如果未來能夠持續，港股作為回流的第一站將更為敏感。該行測算，EPFR 口徑下，若主動外資對中資股全部迴歸標配，或將帶來 5,000 億至 5,500 億元流入，大體相當於本輪外資流出期間 2022 年 3 月至 2025 年底整體流出規模的總和。
