作者：Stani Kulechov，Aave 創始人兼首席執行官；翻譯：@JinseFinancexz
正如我之前所寫，DeFi 改善了資本配置問題：供給側問題。鏈上流動性高度靈活，甚至可以以編程方式流向風險調整後的交易機會。Aave 已證明其能夠吸收數千億美元的流動性，這得益於其在過去幾年中建立的信任以及其在加密貨幣抵押貸款模型中提供的優越成本結構。
這種流動性為新興金融原語和應用場景創造了巨大的機會。DeFi 發展的下一個階段將集中於需求問題，重新平衡流動性的供需平衡。
正如我之前提到的，單靠太陽能基礎設施就為 Aave 帶來了 30-50 萬億美元的收益機會。但這遠非結束，因為 Aave 可以挖掘超過 200 萬億美元的未來機會。
1. 驅動一切的基礎設施，連接一切的金融。使一切運作的基礎是基礎設施。正是這一層確保我們的電動車有行駛里程，我們的家保持温暖明亮，我們的水流暢通，我們的計算機能夠執行任務，世界保持連接。從資本配置的角度來看，基礎設施被視為安全的選擇。世界需要能源、水、計算能力和通信。成熟的基礎設施也具有較低的技術風險，隨着時間的推移和規模經濟的實現，這種風險會降低，從技術機會轉變為財務機會。雖然被認為是穩定和安全的，但新興基礎設施也提供了強大的配置機會，並可能帶來更高的回報。其技術處於成本曲線的早期階段，導致更高的風險溢價。（正確）基礎設施是金融的絕佳目標，因為它通常涉及高資本支出，需要融資，並且運營成本低，意味着運營成本足夠低，可以覆蓋資產生命週期內的債務償還。在許多方面，能夠支持未來增長的基礎設施是一種硬資產，能夠產生現金流。最重要的是，如果結構設計得當，基礎設施融資遵循 Aave 的借貸模型——以資產本身作為抵押，而不是用户信用，這與其當前的運營模式非常相似。 2. 機會有多大？我相信，對世界向豐盈過渡至關重要的基礎設施資產包括：太陽能發電廠、電池、數據中心和 GPU、電氣化交通、機器人、海水淡化、採礦、碳捕集、核能和太空基礎設施。如果有任何資產未被包括，這並不是因為我缺乏信心，而是為了展示這一類別的廣度。只要某個資產屬於 “豐盈資產” 類別，並且不是過時的基礎設施，它就可能是有意義的。太陽能和電池：僅太陽能就需要 150-300 億美元的資本支出融資。在這個規模下，太陽能將在 2050 年取代化石燃料。我在之前的文章中詳細討論過這一點。數據中心和 GPU：GPU 和數據中心的累計資本支出在 150-350 億美元之間，具體取決於對人工智能應用普及的敏感性。麥肯錫單獨估計到 2030 年需要 670 億美元的資本支出。我的邏輯依然是：如果你給計算機更多的計算能力，它們就能進行更多的計算，處理更復雜的任務。摩爾定律有其侷限性，但我們正進入一個原子級工程和垂直堆疊 GPU 的時代，即使這些進步也無法阻止我們構建更多的計算能力。這甚至沒有考慮量子計算，它可能推動自身計算能力的分佈式擴展。機器人：人類任務的自動化將是我們正在過渡到的世界的一個決定性特徵。機器人，無論是專門的倉庫系統還是用於常規體力勞動的人形機器人，都將取代人類勞動，給我們更多的自由。僅機器人到 2050 年可能需要 80-350 億美元的資本支出。電動車基礎設施：交通電氣化（電動車、鐵路、飛機、無人機、充電網絡、船舶、港口）即將經歷從化石燃料系統到電氣系統的巨大轉變。預計到 2050 年資本支出約為 100-250 億美元。自動駕駛本身將確保沒有車輛閒置；它們將全天候為社會服務。核能：我對核能作為豐盈資產有着愛恨交織的關係。它是生產大量能源的安全選擇。然而，核能深深嵌入政策中，使得創新困難，融資更具挑戰性。項目往往比預期更昂貴和耗時。隨着小型模塊化反應堆的出現和更好政策框架的建立，這種情況可能會改變。我的資本支出估計更為保守，受政策限制，預計到 2050 年為 30-80 億美元。太陽能海水淡化：海水淡化並不新鮮。它已經存在了幾十年，並且在中東國家被廣泛依賴。儘管其成本仍然很高，但規模經濟和太陽能將為我們提供幾乎免費的水資源。預計到 2050 年所需的資本支出為 60-120 億美元。碳捕集：增長將受到政府激勵的推動。預計資本支出：30-80 億美元到 2050 年。關鍵礦物：銅、鋰、鎳和稀土元素為電氣化、機器人等提供動力。預計資本支出：50-150 億美元到 2050 年。數字網絡：光纖、通信塔和衞星地面段。預計資本支出：60-150 億美元到 2050 年。太空基礎設施：隨着規模經濟應用於運輸和發射，太空行業將作為一個規模因素顯著增長。太空將在未來幾十年成為一個基礎設施行業。2050 年的保守資本支出估計為 20-60 億美元，但這一數字可能具有更高的乘數效應。如果發射成本遵循歷史成本曲線並下降 10-50 倍，潛在收益可能擴大到 100-300 億美元，在極端情況下甚至達到 500 億美元。這包括：30-80 億美元用於衞星星座，10-30 億美元用於發射基礎設施，20-70 億美元用於軌道基礎設施（燃料拖船、服務站，基本上是軌道物流中心），20-100 億美元用於基於太空的太陽能，10-50 億美元用於太空製造，以及 10-50 億美元用於月球基礎設施。（我跳過了氫生產，因為我不確定它在更廣泛的電氣化轉型中將如何發展。）總之，基礎設施融資可能是 DeFi 的 100-200 萬億美元機會。作為參考，全球前十家銀行管理的資產約為 130 萬億美元。如果 Aave 成功融資大部分這一轉型，它將成為迄今為止最大的金融網絡。 3. 為 Aave 選擇正確的形式。DeFi 中的基礎設施融資可以採取兩種主要形式。
<h3>表格 1：帶息穩定幣 (YBS)</h3>
YBS 正在成為一個強有力的例子，展示如何將鏈外收入分配給鏈上用户。Ethena 主要通過基差交易實現這一點；而 USD.ai 則通過 GPU 資金實現。質押 sUSDai 可以獲得年化收益率為 10-15%。
從 Aave 的角度來看，YBS 的增長直接轉化為協議的增長。Aave 就像一個 循環機器：如果 YBS 基礎設施產品產生的收益高於 Aave 的資本成本（大約 4-5%），那麼就存在循環套利的機會：使用 YBS 作為抵押品從 Aave 借入流動性，然後再進行再投資。我將 YBS 視為鏈上收入分配的包裝器，具有一些傳統鏈外基金的特徵。
<h3>表格 2：直接抵押</h3>
直接使用代幣化基礎設施作為抵押意味着其收益或經濟增值仍然保持在鏈外或借款人手中，但由於抵押和借貸需求流入 Aave，從而為存款人產生穩定幣供應收益。這條路徑也不以穩定的淨資產值為目標，使其非常適合那些無法通過穩定幣測試的波動淨資產值資產。
哪條路徑將佔上風？ 很難説。兩者各有優劣，Aave 對這兩種模型都提供了良好的支持。YBS 的例子包括 Ethena 的 sUSDe 和 Maple 的 SyrupUSDT。
直接抵押的例子包括由 Tether 的黃金（xAUT）、比特幣和以太坊支持的貸款，以及 JAAA RWA 基金。在這些情況下，基礎資產的經濟增值歸資產所有者所有，以換取通過 Aave 間接支付給鏈上存款人的利息。值得注意的是，Aave 自己的 aTokens（如 aUSDC）在某種意義上是為這種用例設計的最早形式的鏈上 YBS。形式的選擇取決於用户類型。在第一種形式中，用户的特徵可能包括希望最大化其 YBS 收益的鏈上配置者；在第二種形式中，借款人可能是尋求擴大流動性頭寸以建立更多基礎設施並因此擴大其業務的運營商或基金，而無需直接的鏈上收益分配。4. 收益是否足夠？考慮到當前的利率環境，DeFi 目前確實有過剩資本，基礎設施融資應能提供足夠的上行空間以動員這些資本。各行業的平均內部收益率（IRR）如下：太陽能 10%、電池 12%、數據中心 13%、電動汽車充電基礎設施 13%、水務基礎設施 9%，而太空基礎設施可達到 18%。技術風險越高，成本曲線越早，假定的回報越高。收益可以通過策略進一步放大。基於 Aave V4 構建的金庫可以分配給收益為 8-12% 的太陽能發電廠，然後用作抵押借入 GHO（為 Aave 產生高收入），借入的 GHO 可以再投資於收益為 12-18% 的電池儲存廠，甚至是年化收益為 10-20% 的 GPU 數據中心機會。DeFi 用户通常對贖回風險和鎖定期敏感（隨着領域的成熟，這種情況可能會改變）。基礎設施產品通常產生現金流，有助於緩解贖回風險。使用 Aave 作為流動性補充，使這些產品對專注於提供流動性的用户更易於獲取，這些用户專注於這些特定經濟特徵和信任假設的專門中心，同時隔離風險並限制其對更廣泛系統的影響，確保獲得基礎設施機會。另一個關鍵區別是，直接對資產進行代幣化允許基於拍賣的清算，這提高了這些資產的流動性，相較於複雜的債務打包基金。5. Aave 作為金融基礎設施層為了讓 Aave 能夠利用 RWA 和基礎設施機會，最佳路徑是成為融資流動性的基礎層，從成熟的低技術風險資產（如太陽能）開始，然後逐步向高風險資產移動，利用 Aave V4 的中心 - 輻射架構提供的細粒度風險控制。目前，大多數 RWA 代幣化集中在流動性深厚的資產上：國債、貨幣市場基金和企業信用。這些資產交易順暢，用户已經有充足的渠道進行借貸。同樣，儘管私人貸款似乎是 DeFi 的一個引人注目的用例，但它也有其缺點。私人貸款通常資助 CLO、企業貸款和私募股權。如果基礎設施層是我所稱的底層，那麼這就是頂層。在這個快速變化的世界中，尤其是在頂層，資產需要面向我們正在構建的未來，而不是我們正在離開的過去。一個優秀的資產支持金融產品在紙面上可能看起來很美，但在未來的世界中可能會失去其地位。傳統金融資產的代幣化將繼續增長，並無疑會成為 Aave 敍事的一部分，就像加密原生資產及其增長一直是其中的一部分一樣。但更大的機會在於成為未來的 基礎設施融資層。這就是我對 RWA 和 Aave 感到興奮的原因。6. 這對金融科技公司意味着什麼？大型金融科技公司正日益成為分銷和體驗層：強大金融產品到達最終用户的接口。正如我之前所寫，DeFi 使金融科技公司能夠為新產品解鎖更精簡的成本結構。DeFi 幾乎是自主運作的，更加透明，並通過智能合約保證執行。它需要更少的運營費用，能夠實現更薄的利潤率，並開闢新的金融機會。在一個金融服務日益商品化且不再提供差異化價值主張的世界中，獲得獨特收益機會的能力為金融科技公司（甚至銀行）及其用户帶來了新的價值。金融科技公司在穩定幣發行領域的積極參與也意味着這可能為其穩定幣開闢新的用例機會，並基於基礎設施抵押產生真實的借貸需求。金融科技公司和銀行通過 Aave Kit 和 Aave App，可以成為連接我們正在構建的未來的完美分銷渠道，從 Aave V4 的基礎設施抵押中產生收益。將 Aave 整合到金融科技公司和銀行中以注入資本，可能會將向豐盈世界的過渡加速 10-15 年。這為 Aave 及其眾多集成合作夥伴提供了一個獨特的機會，以捕捉和分享一個 200 萬億美元市場的價值。

DEFI

Aave 的創始人 Stani Kulechov 討論了去中心化金融（DeFi）的演變以及 Aave 作為金融基礎設施層的角色。他強調了該平台吸收大量流動性的能力，以及在基礎設施融資方面的未來機會，特別是在太陽能、數據中心、機器人技術和電動車基礎設施方面。Kulechov 強調了基礎設施在資本配置中的重要性及其高回報的潛力，同時也討論了融資新興技術所面臨的挑戰和機遇

Aave 創始人的個人賬户：Aave 作為金融基礎設施層