《大行》交銀國際：百濟神州上季產品銷售強勢 利潤端略有波動

交銀國際發表報告，指百濟神州 (06160.HK) 去年第四季澤布替尼銷售額 11 億美元 (下同)，按年及按季分別升 38% 及 10%，美國銷售額 8.45 億，按年及按季分別升 37% 及 14%。在 1LCLL 患者中，澤布在 BTK 品類中的份額約佔一半、在所有治療藥物中約佔四分之一。去年第四季毛利率按年提升 4.7 個百分點至 90.5%，一般及行政費用費用率按年下降 7.7 百分點，non-GAAP 淨利潤按年大增至 2.25 億。公司指引 2026 年收入 62 億至 64 億，GAAP 經營費用 47 億至 49 億元，毛利率在 80% 區間的高位，non-GAAP 淨利潤 14 億至 15 億元。

該行指公司聚焦四大領域：1) 慢淋：索托克拉有望年內在歐美上市，BTK CDAC 有望 2H26 提交上市申請。澤布 + 索托 (ZS) 固定週期療法首個同機制對照 III 期近期已啓動。未來有望形成 ZS 主攻一線、CDAC 單藥和索托 +CDAC FDR 等主攻復發難治人羣的佈局。2) 其他血液瘤：依託澤布、索托等後期品種和 CD19/CD20 靶向三抗、雙抗和細胞療法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML 等適應症。3) 實體瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道腫瘤。近期 PD-1+HER2 雙抗 + 化療方案在 1LHER2+ 胃癌上取得成功，有望擴大海外應用場景。CDK4、B7H4 ADC、GPC3/4-1BB 雙抗已進入或將在未來 12 個月內啓動註冊性研究。4) 炎症/免疫：2026 年將讀出 BTK CDAC、IRAK4 CDAC 早期數據。該行略微下調對百濟神州 2026 至 2027 年盈利預測，下調目標價至 229.2 港元，維持「買入」評級。