中東局勢驟然升級，全球能源市場面臨數十年來最大不確定性。據追風交易台消息，德意志銀行在 3 月 2 日的報告中梳理了霍爾木茲海峽走勢的三種情景，其中最極端的全面封鎖情景下，布倫特原油價格或向每桶 200 美元衝擊。
據央視新聞報道，伊朗最高領袖哈梅內伊在 2 月 28 日上午遇襲身亡。以色列方面稱，哈梅內伊及其高級助手，包括伊朗國防委員會秘書阿里·沙姆哈尼和伊朗伊斯蘭革命衞隊總司令穆罕默德·帕克普爾，均在空襲中喪生。隨後媒體相繼報道伊朗伊斯蘭革命衞隊（IRGC）隨即宣佈封鎖霍爾木茲海峽，並對駐紮在卡塔爾、科威特、阿聯酋和巴林的美軍基地實施打擊。
油市對上述事件迅速作出反應。據彭博報道，多艘商業船隻收到伊朗海軍廣播，稱通行已被禁止，包括赫伯羅特（Hapag-Lloyd）和馬士基（Maersk）在內的主要航運商已宣佈暫停霍爾木茲海峽航行。OPEC+ 則宣佈將在 4 月增產 20.6 萬桶/日，以期緩和市場緊張情緒。
德銀針對霍爾木茲海峽局勢提出三類情景預測：若兩週內快速重開，油價將回落至 70 美元區間；若維持當前的模糊封鎖，受攻擊風險及保險停擺影響，油價將在 80 至 100 美元波動；若演變為全面強制封鎖，導致該區域原油出口徹底中斷且 OPEC 無法響應，布倫特原油或將飆升至 200 美元。哈爾格島損毀程度與封鎖時長將成為研判未來的核心變量。
<h2>關鍵油市動態：出口受損，封鎖成真</h2>
據德銀認為，此次衝突對油市的直接影響集中於以下幾個方面。
出口設施受損：伊朗半官方通訊社 Mehr 報道，波斯灣哈爾格島（Kharg Island）發生爆炸。該島是伊朗最主要的近海原油出口樞紐，設有東西兩座碼頭。值得注意的是，以色列在 2025 年曾有意迴避對哈爾格島的打擊。
封鎖宣佈，航運停擺：儘管美方官員表示伊朗尚未採取實質行動封鎖海峽，英國海軍已報告霍爾木茲海峽、阿曼灣及北阿拉伯海出現&#34;重大軍事活動&#34;。據彭博報道，多數商業船隻已掉頭或在海峽入口等候，商業航運實際已處於停擺狀態。英國海事貿易組織（UKMTO）聲明，伊朗的封鎖宣告在國際法層面不具法律約束力，船隻仍有權在國際水域自由航行。
OPEC+ 增產：OPEC+ 已確認 4 月增產 20.6 萬桶/日，沙特 2 月出口量較 1 月估計已上升 44 萬桶/日。不過德銀指出，此舉屬常規增產安排，尚不構成應急動用備用產能。
也門胡塞武裝復起：據報道，也門伊朗支持的胡塞武裝宣佈將恢復對紅海航運的攻擊。德銀認為，由於商業航運此前已展現出繞道好望角的適應能力，這一風險的市場影響相對有限。
<h2>OPEC 有餘力，但海峽必須重開</h2>
德銀認為，當前局面的核心矛盾在於：OPEC 備用產能充裕，足以填補伊朗出口缺口，但前提是霍爾木茲海峽保持暢通。
伊朗 1 月出口量約為 160 萬桶/日，而以沙特、科威特和阿聯酋為核心成員的 OPEC 核心備用產能約為 280 萬桶/日，理論上足以彌補任何供應缺口。常規操作是立即動用陸上儲罐庫存以平滑過渡期，實際增產則需要一定時間。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/81b46cec-1763-4c64-87d0-fdfc1a609a63.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="964" height="719" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/81b46cec-1763-4c64-87d0-fdfc1a609a63.png"/>
然而，德銀同時指出，一旦伊朗出口能力遭受嚴重破壞，其戰略邏輯將隨之改變——封鎖霍爾木茲海峽的代價變得更低，動機也會相應上升。不過，伊朗仍需權衡其與海灣國家關係的代價。
在執法能力方面，德銀指出，美以聯軍已針對伊朗海軍能力實施打擊，加之美國在該地區的強大海軍存在，伊朗強制執行禁運令的實際能力可能大幅下降，甚至趨近於零。關鍵問題在於，目前尚無跡象顯示伊朗在海峽佈設水雷——若未佈雷，封鎖在適當條件下可迅速解除；若伊朗大規模佈雷，則美國海軍需數月時間方可清除。
<h2>德銀三情景：70 至 200 美元區間待定</h2>
德銀基於現有信息，將霍爾木茲海峽局勢劃分為三種情景，其中哈爾格島受損程度及海峽封鎖持續時間是最關鍵的兩個未知變量。
情景一：海峽重開。若伊朗在兩週內宣佈開放海峽，作為停火先決條件的一部分，且伊朗出口能力未受實質性約束或哈爾格島損毀得到迅速修復，油價將在每桶 80 美元附近穩定後回落至 70 美元區間。
情景二：模糊封鎖（當前最接近現實）。伊朗維持封鎖宣告，導彈或無人機攻擊具備損傷船隻的能力，但水雷尚未部署。少量船隻仍可通行，商業航運整體保持觀望。在此情景下，儘管 OPEC 啓動應急增產，布倫特原油仍將在每桶 80 至 100 美元區間內波動，航運保險方可能暫停霍爾木茲相關保險。
情景三：全面強制封鎖。伊朗通過大規模佈設水雷、反艦導彈、軍艦、海軍無人機及直升機等手段實施全面封鎖，美國海軍嘗試清雷但伊朗持續補雷，商業船隻被迫長期迴避海峽，過境流量降至零。在此情景下，德銀預計布倫特原油將衝向每桶 200 美元，因為屆時所有區域原油及成品油出口將被全面中斷，OPEC 幾乎無從響應。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3a53351c-3c30-47c7-9353-941cf453dd02.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="865" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3a53351c-3c30-47c7-9353-941cf453dd02.png"/>
<h2>局勢走向：去升級與再升級的拉鋸</h2>
德銀指出，未來數日局勢的走向將由多重力量共同塑造，朝向去升級方向的因素包括：油價上漲對特朗普國內政治的壓力、美國國會對美以聯合打擊伊朗行動的分歧，以及海灣國家維護宏觀穩定和經濟多元化議程的優先考量。
阻礙去升級的因素則包括：伊朗如何回應最高領袖之死，美國、以色列及海灣合作委員會的後續反應，以及伊朗新領導層的政策方向。在領導層問題上，專家認為哈梅內伊之子 Mojtaba Khamenei 與拉里賈尼（Larijani）家族成員是兩個主要接班選項，但&#34;兩者均無明顯的共識基礎&#34;。政權崩塌的可能性則被認為有限，因為伊斯蘭革命衞隊的體制根基穩固，&#34;儘管公眾不滿情緒真實而廣泛，但分裂與壓制限制了其政治轉化&#34;。
在油市基準假設上，德銀指出，此次衝突爆發前，布倫特原油已隱含約 6 至 8 美元的風險溢價。若僅考慮伊朗與俄羅斯出口自 10 月至 11 月以來各收縮約 30 萬桶/日的基本面變化，合理公允價值約為每桶 65 美元，而非此前基準的 60 美元。貨運數據顯示，海上浮動庫存自 1 月中旬以來已急劇下降，平均去化速度達每日 126 萬桶，在一定程度上對沖了出口收縮的影響。
Kpler 分析認為，&#34;短暫放緩、繞道或加強海事安全檢查&#34;是比長期全面封鎖更為可能的情景，德銀目前將此次衝突現狀最接近定性為情景二。

德意志銀行

2 倍做多彭博原油 ETF - ProShares

德銀將霍爾木茲局勢劃分為三類情景：若兩週內重開，油價將回落至 70 美元區間；若維持當前的 “模糊封鎖”，油價將在 80 至 100 美元波動；若演變為大規模佈雷的 “強制封鎖”，導致 OPEC 增產失效，布倫特原油或飆升至 200 美元。哈爾格島損毀程度與封鎖時長將成為研判未來的核心變量。

- 中東局勢升級，全球能源市場面臨極大不確定性。  
- 德意志銀行預測油價在 70 至 200 美元之間波動，具體受封鎖情況影響。  
- 霍爾木茲海峽封鎖導致航運停擺，OPEC+ 計劃 4 月增產 20.6 萬桶/日。

華爾街見聞

油氣服務 ETF - Market Vectors

能源業 ETF - SPDR

美國布倫特原油期貨基金

油氣開採 ETF - SPDR

標普全球能源股指數 ETF - iShares

2 倍做空彭博原油 ETF - ProShares

美國油氣勘探與生產 ETF - iShares

美國 WTI 原油 ETF

K-1 免費原油策略 ETF - ProShares

若霍爾木茲全面封鎖，油價衝擊 200 美元？德銀拆解三種情景