作為今年港股最受關注的 AI 模型公司之一，MiniMax 交出了首份全年成績單。 與財報一起秀出的，還有其從 “模型公司” 向 “AI 平台型公司” 轉身的野心。在全球大模型競爭加劇、資本市場逐漸從 “講故事” 轉向 “看兑現” 的背景下，這份財報顯然更有風向標意義。財報數據顯示，MiniMax 在 2025 年實現了收入的高速增長。AI 原生產品收入由 2024 年的 2180.5 萬美元躍升至 5307.5 萬美元，同比增長 143.4%。這主要歸功於海螺 AI、Talkie/星野等產品在全球範圍內的口碑裂變以及用户付費意願的顯著增強。與此同時，面向 B 端的開放平台及企業服務收入也暴漲 197.8% 至 2596.3 萬美元，證明了其模型 API 在企業級應用中的規模效應。收入結構的變化意味着 MiniMax 正在擺脱單一模型調用收入的依賴，逐步形成 C 端產品與 B 端服務雙輪驅動的商業格局。營收暴增的背景下，MiniMax 的毛利潤實現了 437.2% 的跨越，達到 2007.9 萬美元，毛利率也從 12.2% 翻倍躍升至 25.4%。在業內人士看來，MiniMax 沒有被裹挾進傳統互聯網時代 “燒錢換流量” 的舊玩法，成功跑通了依靠產品力驅動自然增長的路徑。 MiniMax COO 貟燁禕向華爾街見聞表示，現在國內大廠最在意的可能是 DAU，但 MiniMax 最在意的是，能否定義新一代的智能。MiniMax 產品負責人也表示，“AI 是一個生產決定需求的一個時代，我們要看的是什麼呢？最簡單的就是去看用户願意為什麼樣模型付費”。技術層面的進展，是這份財報的另一條主線。2025 年 Q4，MiniMax 連續推出 M2、M2.1 及 M2-her 模型，2026 年 2 月進一步發佈 M2.5 版本。從數據看，M2 系列文本模型在 2026 年 2 月的平均單日 token 消耗量已較 2025 年 12 月增長超過六倍，其中 Coding Plan 相關消耗增長超過十倍。Token 消耗的爆發式增長，意味着模型能力提升正在帶來真實需求擴張。公司創始人閆俊傑提出，未來一年模型智能水平將進一步躍升，編程領域將進入 L4 至 L5 級智能階段，從 “工具” 走向 “同事級” 協作；辦公場景將復刻編程領域去年的進步速度；多模態創作將實現 “直出可交付” 的中長內容，甚至出現實時流式輸出的新形態。在他看來，這三件事疊加，將帶來智能供給的大規模爆發，並打開應用層前所未有的創新窗口期。這種判斷，既是對技術趨勢的預判，也是對公司戰略方向的宣示。對 MiniMax 來説，去年是跨越單模態、邁入全模態融合的決勝之年。去年發佈的視頻模型海螺 2.3 在動作表現與畫質上顯著提升，批量創作成本最高降低 50%，截至年底已累計生成超過 6 億個視頻；語音模型 Speech 2.6 支持 40 多種語言，實現超低延時交互，累計生成語音超過 2 億小時；音樂模型 Music 2.5 則實現更復雜的情感表達與更長時長輸出。語言、視頻、語音、音樂四大模態的協同，構成其 “全模態” 技術矩陣，也為海螺 AI 等產品提供了底層支撐。除了外部產品迭代，MiniMax 在組織層面也進行了一場實驗。公司披露，其內部 Agent 實習生已覆蓋近 90% 的員工崗位，從編程開發到市場銷售均引入 AI 協作。2026 年初，公司將內部能力產品化，推出 MiniMax Agent AI-native Workspace。這種 “先自用、再外售” 的路徑，使公司將自身視為 AI 原生組織的試驗場，試圖以組織效率提升反哺產品創新。若這一模式跑通，MiniMax 將不僅是模型供應商，更可能成為企業級 AI 生產力平台的基礎設施提供者。綜合來看，這份年報傳遞出三個關鍵信號。第一，商業化路徑逐漸清晰，收入增長具備可持續性。第二，毛利率顯著改善，技術效率開始轉化為財務效率。第三，模型能力正處於快速躍遷階段，並向多模態與 Agent 方向延伸。當然，挑戰依舊存在。 高額研發投入將持續壓制利潤表現，全球算力成本波動及國際競爭壓力不容忽視，盈利時間表尚未明確。2025 年，MiniMax 的研發開支高達 2.53 億美元，同比增加 33.8%。雲服務與算力訓練的投入增加，導致公司 2025 年經調整淨虧損仍達到 2.5 億美元。在資本市場層面，作為港股 AI 板塊的明星公司，MiniMax 的估值已經部分反映高增長預期，未來能否持續兑現技術領先與商業擴張，將成為決定股價表現的核心變量。從長期視角看，MiniMax 正站在一個關鍵臨界點上。如果 2026 年編程 L4 至 L5 級能力真正落地，辦公與多模態內容實現規模化商用，公司從 “大模型研發商” 向 “平台型公司” 的躍遷將具備現實基礎。那時，它所承載的將不再只是模型調用需求，而可能成為新一代生產力系統的底座。2025 年的成績單，是一次能力驗證；2026 年的執行力，將決定 MiniMax 能否真正完成這場戰略升級。
