<p>MiniMax 於 2026 年 3 月 2 日發佈了亮眼的年度業績公告。2025 財年，公司總收入<strong>同比大增 158.9%</strong>至 7904 萬美元，毛利<strong>暴增 437.2%</strong>至 2008 萬美元，毛利率翻倍，顯示出公司模型效率與商業變現能力的雙重提升。</p>
<p>賬面數字上，公司年內虧損高達 18.72 億美元，<strong>主要源於優先股公允價值損失高達 15.9 億美元。</strong>這是公司估值持續飆升在財務報表上的&#34;技術性代價&#34;。目前優先股已自動轉換為普通股，這一非現金賬面虧損項已成歷史。</p>
<p>剔除股份支付、優先股公允價值損失及上市費用後，<strong>2025 年經調整淨虧損為 2.5 億美元，與上年的 2.44 億美元基本持平，同比僅擴大 2.7%</strong>。</p>
<p>從戰略佈局看，MiniMax 的國際化成色尤為突出。2025 年，<strong>公司來自中國大陸以外地區的收入佔總收入的 73%</strong>，累計服務全球超 200 個國家及地區的 2.36 億名用户，企業客户及開發者達 21.4 萬家，遍佈超 100 個國家及地區。</p>
<p>技術層面，公司在語言、視頻、語音、音樂多個模態均構建了具備全球競爭力的模型矩陣，並於 2026 年 2 月發佈的 M2.5 在編程基準測試中刷新行業紀錄。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cd230c84-2580-4884-be61-595849955503.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="668" height="1208" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cd230c84-2580-4884-be61-595849955503.png"/></p>
<div>
<h2 id="ai">收入結構：AI 原生產品為主，開放平台增速更快</h2>
</div>
<p>2025 年，MiniMax 的收入來源主要分為兩大板塊：<strong>AI 原生產品貢獻 5308 萬美元，佔總收入 67.2%，同比增長 143.4%</strong>，增長驅動力來自用户付費意願增強及海螺 AI 等產品持續商業化。</p>
<p>開放平台及其他基於 AI 的企業服務貢獻 2596 萬美元，佔比 32.8%，同比增速更為迅猛，達 197.8%，主要受益於付費企業客户數量顯著擴張。</p>
<p>值得注意的是，<strong>開放平台的增速已經反超 AI 原生產品</strong>，二者的收入佔比差距也從 2024 年的 71.4% 對 28.6%，收窄為 2025 年的 67.2% 對 32.8%，反映出公司面向企業端的 B 端商業化正在加速追趕 C 端消費者業務。</p>
<p>按地區看，中國內地收入佔 27%，海外收入佔 73%。其收入結構一方面意味着更大的市場空間，另一方面也意味着更高的匯率波動與跨市場合規復雜度。</p>
<div>
<h2 id="3d8d9c3e">毛利率大幅改善：效率提升是核心邏輯</h2>
</div>
<p>2025 年毛利率從 2024 年的<strong>12.2% 躍升至 25.4%</strong>，提升逾 13 個百分點，超越了 158.9% 的收入增速，這在 AI 基礎模型行業中並非易事。</p>
<p>公司將此歸因於模型及系統效率的持續提升，以及基礎設施配置的優化。簡而言之，<strong>推理成本在下降，而收入單價的維持甚至提升，帶動了毛利空間的持續擴大。</strong></p>
<p>與此同時，公司的銷售及分銷開支逆勢大幅壓縮，從 2024 年的 8700 萬美元驟降 40.3% 至 2025 年的 5190 萬美元。</p>
<p>管理層解釋，<strong>AI 原生產品業務主要靠自然增長和口碑傳播驅動，營銷投入得以顯著收斂。</strong>這一&#34;降本&#34;配合&#34;提效&#34;的組合，是毛利率改善的雙重引擎。</p>
<div>
<h2 id="606c7fd0">研發持續高投入，效率提升明顯</h2>
</div>
<p>2025 年研發開支為 2.53 億美元，同比增長 33.8%，是公司最大的費用支出項，主要用於基礎模型迭代、多模態能力開發及雲服務訓練。</p>
<p>但關鍵的比較信號在於：<strong>研發開支增速（33.8%）遠低於同期收入增速（158.9%），意味着每一美元研發投入所撬動的收入產出顯著提升，這正是 AI 公司走向規模化盈利路徑的必要條件。</strong></p>
<p>在模型進展上，2025 年四季度公司相繼更新 M2、M2.1、M2-her 三款語言模型，<strong>其中 M2 成為 OpenRouter 上首個日 Token 消耗量超 500 億的中國模型</strong>，並登頂 HuggingFace 全球熱榜第一。</p>
<p>2026 年 2 月發佈的<strong>M2.5 在 SWE-Bench Verified 編程測試中刷新行業紀錄，效率較上代提升 37%</strong>，且將複雜 Agent 運行成本壓縮至&#34;1 萬美元讓 4 個 Agent 連續工作一年&#34;的極致水平。</p>
<div>
<h2 id="d96a48e3">鉅額賬面虧損拆解：優先股公允價值損失是&#34;估值税&#34;</h2>
</div>
<p>18.72 億美元的年內賬面虧損，需要重點理解其構成。其中，金融負債公允價值損失高達 15.9 億美元（上年為 2.14 億美元），是最大的虧損來源。這一損失源於：</p>
<p>MiniMax 在上市前融資階段發行的可轉換可贖回優先股，按國際財務報告準則須以公允價值計量，公司估值越高，這一&#34;負債&#34;賬面值越大，對應的損失也越大。</p>
<p>換言之，<strong>這筆高達近 16 億美元的虧損，本質上是公司估值快速飆升在報表上留下的&#34;印記&#34;，並不代表實際現金流出。</strong></p>
<p>隨着公司於 2026 年 1 月 9 日正式上市，3,597,566 千美元的可轉換可贖回優先股已自動轉換為普通股，從負債端消除，未來財報將不再出現這一扭曲性科目。</p>
<p>這也是投資者需要穿透表面虧損數字、<strong>重點關注經調整淨虧損（2.5 億美元）</strong>的原因所在。</p>
<div>
<h2 id="aa10de80">現金充裕，上市募資補倉</h2>
</div>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，<strong>公司現金儲備達 10.5 億美元</strong>，包括現金及現金等價物 5.08 億美元、以公允價值計量的金融資產 5.09 億美元及受限制現金、定期存款等，較上年末的 8.81 億美元進一步增厚。</p>
<p>2026 年 1 月的 IPO 及超額配股權行使，合計為公司淨募資約 52.93 億港元（約合 6.8 億美元），令公司的彈藥儲備進一步加厚，為後續模型研發和全球擴張奠定了財務基礎。</p>
<p>資產負債比率方面，截至 2025 年 12 月 31 日為 343.3%（較上年末的 187.8% 大幅上升），但這同樣主要受優先股負債驅動，隨着上市後優先股轉入權益，該比率將得到根本性改善。</p>
<p>公司管理層亦在財報中明確表示，<strong>IPO 後流動性充足，將按持續經營基準運營。</strong></p>
<div>
<h2 id="ai">人員精簡但薪酬高企：AI 原生組織戰略提效</h2>
</div>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，MiniMax 全職員工僅 428 人，但員工薪酬開支（含股份支付）為 8430 萬美元，較上年的 5460 萬美元增長 54%，人均年薪酬成本約達 19.7 萬美元，體現出精英化的人員結構。</p>
<p>與此同時，<strong>公司推進&#34;AI 原生組織&#34;轉型。內部 Agent 實習生已覆蓋近 90% 的員工，</strong>涵蓋編程開發、數據分析、運維管理、人力招聘、市場銷售等核心職能，並於 2026 年 1 月將沉澱能力產品化，推出 MiniMax Agent AI-native Workspace。</p>
<p>這一戰略既是對外的產品輸出，也是<strong>對內提升人效、壓縮邊際成本的核心機制。</strong></p>

00100

<p>MiniMax 收入結構中：AI 產品佔比 67.2%，開放平台佔比 32.8%；海外收入佔比 73%。公司虧損 18.72 億美元，主要原因是公司上市前曾發行可轉換優先股，體現為金融負債，估值飆升導致賬面鉅虧，經調整淨虧損為 2.5 億美元，與上年的 2.44 億美元基本持平。</p>

- MiniMax 2025 年總收入達 7904 萬美元，毛利暴增至 2008 萬美元。
- 年內賬面虧損 18.72 億美元，主要因優先股公允價值損失所致。
- 現金儲備 10.5 億美元，為後續擴張提供資金保障。

海外市場爆發，MiniMax 2025 年收入同比增長 158.9%，經調整淨虧損同比擴大 2.7% 至 2.5 億美元，毛利率大副改善｜財報見聞