MiniMax 港股上市後的首份財報交出了一份遠超預期的答卷，API 需求的爆發式增長和高效的研發投入成為最大亮點。
3 月 2 日，摩根大通和高盛雙雙發佈研報，對中國 AI 大模型公司 MiniMax2025 年第四季度及全年財報進行了解讀。摩根大通寫道：
<blockquote>
我們沒有看到任何特別不利的數據。
</blockquote>
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c1d95cb-5946-4f0d-9310-40b2f0cd676a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="506" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c1d95cb-5946-4f0d-9310-40b2f0cd676a.png"/>
<h2 style="text-align: left">收入強勁增長，API 業務成最大引擎</h2>
MiniMax 在 2025 年第四季度實現了 2600 萬美元的淨收入，同比增長高達 131%。這一數字不僅超出了摩根大通預測的 1900 萬美元（高出 32%），也高於彭博一致預期的 1800 萬美元（高出 43%）。
高盛指出，這一強勁增長主要得益於 AI 原生產品和 API 平台的雙重發力。其中，AI 原生產品收入達到 1500 萬美元，同比增長 82%，這主要歸功於 10 月份發佈的 Hailuo 2.3/Speech 2.6 以及 Hailuo AI 內部功能的升級。
更引人注目的是 API 平台業務的爆發。第四季度，開放平台及其他企業服務收入達到 1100 萬美元，同比增長 278%，較前三季度 160% 的增速進一步加快。高盛認為，這主要受到該季度推出的 M2、M2.1 和 M2-her 三款模型的驅動。
<h2 style="text-align: left">告別 “燒錢” 模式，研發效率遠超預期</h2>
在 AI 大模型領域，高昂的研發成本一直是壓在企業頭上的大山。然而，MiniMax 卻展現出了驚人的研發效率。
財報顯示，MiniMax 第四季度的研發費用為 7200 萬美元，遠低於摩根大通預期的 1.07 億美元。高盛指出，這使得公司 2025 財年全年的研發費用控制在 2.53 億美元，充分證明了公司的高研發效率。
這種高效的投入產出比，直接帶動了公司盈利能力的改善。第四季度，MiniMax 的毛利率達到了 29.7%，較 2025 年前三季度的 23.3% 上升了 6.4 個百分點。摩根大通認為，這可能得益於規模擴張和產品結構的優化。
同時，公司的虧損情況也大幅好轉。第四季度調整後淨虧損為 6800 萬美元，遠優於摩根大通預期的 1.22 億美元虧損，也優於高盛預期的 1.3 億美元虧損。
<h2 style="text-align: left">2026 年需求持續爆發，商業化前景廣闊</h2>
財報中最令市場振奮的，是 MiniMax 披露的 2026 年初至今的強勁需求數據。
據公司披露，2026 年 2 月，M2 系列文本模型的日均 token 消耗量較 2025 年 12 月增長了 6 倍以上，而編碼方案產生的 token 消耗量更是增長了 10 倍以上。
摩根大通認為，如此旺盛的 API 需求勢頭，為 2026 年收入實現翻倍增長帶來了極高的可見度。該行預測，MiniMax 2026 年的收入將同比增長 159%。
高盛也強調了 MiniMax 在全球市場的競爭力。數據顯示，在過去一個月裏，MiniMax 的 M2.5 模型在 OpenRouter 平台上排名第一。高盛預計，基於過去四周的平均 token 使用量，MiniMax 在 OpenRouter 上的 API 年度經常性收入（ARR）將達到約 4000 萬美元。
<h2 style="text-align: left">機構評級：摩根大通看漲至 1000 港元，高盛維持中性</h2>
基於強勁的業績表現和廣闊的商業化前景，摩根大通給予 MiniMax“增持” 評級，並將截至 2026 年 12 月的目標價設定為 1000 港元。
摩根大通認為，MiniMax 在 AI 基礎模型領域兼具技術實力、多模態商業化潛力和全球擴張力，具有稀缺性。其全譜系模型有助於實現 B2B 和 B2C 的雙重商業化，降低對單一變現路徑的依賴。
高盛則維持 “中性” 評級，12 個月目標價為 1018 港元。高盛認為，MiniMax 是中國 AI 模型公司中定位最好的公司之一，能夠抓住文本/編碼、多模態和代理/協同工作（數字勞動力）領域巨大的全球總潛在市場（TAM）增長潛力。這得益於其全面的多模態產品、強大的商業化能力、AI 模型每 token 成本優勢以及高組織效率。
高盛同時提示了未來的關注點，包括 2026 年的收入前景、最新的模型路線圖（如潛在的 M3 發佈）、定價策略（考慮到推理需求和成本的增加，以及同行近期的提價行為）、競爭格局以及 To-C 伴侶應用（Talkie/Xingye）的投資強度。

00100

MiniMax 2025 年 Q4 淨收入達 2600 萬美元，同比增長 131%，遠超華爾街預期。其 API 業務成最大亮點，2026 年 2 月 M2 系列模型日均 token 消耗量較去年 12 月激增 6 倍。更難得的是，公司在保持高增長的同時，Q4 研發費用僅 7200 萬美元，遠低於預期，帶動毛利率提升至 29.7%，調整後淨虧損大幅收窄。

- MiniMax 發佈財報，淨收入 2,600 萬美元，超出預期。
- 第四季度研發費用控制在 7,200 萬美元，毛利率達 29.7%。
- 摩根大通預測 2026 年收入將同比增長 159%。

告別盲目燒錢！MiniMax 首份財報 “驚豔” 華爾街：以低研發成本換取 131% 高增長，盈利能力超預期