《大行》滙豐研究下調金蝶目標價至 17.7 元 維持「買入」評級

滙豐研究發表報告指出，金蝶 (00268.HK) 股價年初至今已上升 24%，由於投資者擔憂人工智能可能取代軟件。該行認為，企業資源規劃涉及複雜的工作流程及深厚的行業知識，企業客户對系統穩定性期望甚高，且對錯誤的容忍度也很低。該行相信人工智能可作為工具加入企業資源規劃系統中，而非取代它。同時，儘管 2025 年上半年訂閲收入已佔總收入 53%，但與美國軟件領域不同的是，監於中國市場競爭更為激烈，金蝶是按企業使用的模組數量而非按席位收費。相反，強勁的人工智能訂單可推動收入增長。

金蝶 2025 年上半年人工智能訂單達 1.5 億元人民幣 (下同)，該行預期 2025 年人工智能訂單將超過 3 億元。展望未來，該行相信市場尚未完全反映人工智能的潛力，以及持續雲端轉型帶來的盈利復甦。該行預期公司 2025 至 2027 年淨利潤率分別為 1%、4% 及 8%。

該行對金蝶 2025 至 2027 年預測收入大致維持不變。監於近期中央處理器短缺及人工智能運算需求爆炸性增長導致公有云加價，並對期內毛利率預測各下調約 1 個百分點。此外，由於人工智能編碼工具的應用帶來效率提升，以及裁員相關的一次性開支，該行上調公司 2026 至 2027 年開支預測。總括而言，該行將 2025 至 2027 年淨利潤預測下調 14% 至 25%。該行對公司 2026 年收入預測為 78 億元，維持對其「買入」評級，目標價由由 18.2 港元下調至 17.7 港元。