國內科技巨頭正面臨一場由 AI 軍備競賽引發的估值重估。
恒生科技指數自去年 10 月高點以來累計下跌 28%，市值蒸發近 6000 億美元。騰訊與阿里首當其衝，而字節跳動等競爭對手持續加碼資本支出，令市場的核心憂慮在於：激烈的 AI 補貼戰正在侵蝕利潤，而誰能最終勝出，目前仍無定論。
據摩根士丹利數據，字節跳動、阿里巴巴、騰訊和百度在春節假期期間合計砸下約 11 億美元補貼以爭奪用户。高盛上週隨即下調阿里目標價，理由是該公司為爭奪 AI 領導地位，2028 年前的資本支出將超出此前預期。
即將公佈的財報將是下一個關鍵考驗，阿里截至去年 12 月的季度淨利潤預計同比下滑 45%，騰訊或面臨 2023 年以來最慢的季度利潤增速。
<h2 style="text-align: left">AI 補貼戰：燒錢換份額，回報存疑</h2>
DeepSeek 去年初引發的 AI 行情已逐漸退潮，取而代之的是與美國超大規模雲計算商類似的擔憂——內存芯片成本飆升、AI 對現有業務的潛在衝擊，以及美伊引發的更廣泛市場低迷。
晨星亞洲股票研究總監 Lorraine Tan 表示，鑑於科技股此前的強勁表現以及 AI 相關憂慮，&#34;投資者正在逐步獲利了結&#34;。她指出，&#34;中國的 AI 支出目前仍屬合理，但市場擔憂的是激烈競爭導致資源浪費和低迴報。&#34;
值得一提的是，一批中國 AI 新興企業對全球市場波動的敏感度明顯較低。AI 模型開發商 MiniMax 及圖譜科技自今年 1 月上市以來，股價均已累計飆升逾 280%。
招商證券（香港）分析師 Bo Ning 將這一現象描述為&#34;傳統互聯網巨頭與新興 AI 企業及高成長硬件板塊之間明顯的'蹺蹺板'擠出效應&#34;。他同時指出，&#34;市場情緒仍偏謹慎，等待騰訊、阿里等公司給出更清晰的 AI 戰略。&#34;
<h2 style="text-align: left">估值已現吸引力，但分歧猶存</h2>
從估值角度看，恒生科技指數目前市盈率不足 17 倍（基於遠期盈利預測），低於近五年均值約 22 倍。Bo Ning 建議逢低買入超跌的大型科技股，押注其反彈潛力。
然而，更多投資者選擇觀望。法國巴黎資產管理新興市場股票投資專家 Song Zhe 表示，該公司目前對中國互聯網板塊持低配立場。&#34;現在很難判斷誰是贏家，&#34;他説，&#34;如果補貼停止，用户是否會留下來——這是一個很大的問號。&#34;

南方兩倍看多恆科

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恒生科技指數自去年 10 月高點累跌 28%，市值蒸發近 6000 億美元。雖估值已跌破歷史均值，卻難掩” 燒錢換份額、回報存疑” 的核心隱憂。各巨頭春節期間豪擲 11 億美元搶用户，即將公佈的財報將是下一個關鍵考驗。

- 國內科技巨頭面臨 AI 軍備競賽導致的估值重估，恒生科技指數下跌 28%。  
- 競爭加劇使騰訊與阿里資本支出增加，市場對利潤前景存憂。  
- 投資者謹慎觀望，期待騰訊、阿里明確 AI 戰略以判斷未來贏家。

恆科蒸發 6000 億美元，市場在怕什麼